海通证券：维持交行“买入”评级
本报记者 邹靓
海通证券8月27日发布交通银行中报评析认为，该行增长符合预期，目前估值水平较低，维持“买入”评级，目标价9.7元。
评析认为，交通银行上半年利润高增长的驱动因素在于，息差扩大和税率下降在下半年将结束，而支出压力上升，利润增长势头放缓，但中间业务的持续增长对此有所弥补。目前估值已反应了小非减持压力，较有吸引力。
息差和有效税率对利润增长贡献最大。交通银行20
08年上半年净利润增长74%，有效税率下降、息差扩大和盈利资产增长，分别贡献32、26和13个百分点。而拨备支出和非息收入贡献很小。2季度营业净收入环比大幅增长很快9%，由于交通银行2季度拨备增长较多，其净利润的环比下降了3%。
上半年息差同比大幅上升，环比息差收入增速放缓。上半年，息差收入增长近40%，主要贡献是息差的明显扩大。上半年的息差同比上升50个基点，幅度不仅仅要大幅高于工行和建行，也要高于多数的中型银行。主要原因是贷款利率上浮较多和债券收益率大幅提升，不过，交行存款定期化较为明显。2季度息差收入已经环比持平，息差未来将逐渐收窄。
上半年手续费收入增长稳健，持续性较好。上半年手续费同比增长48%，与工行相同，手续费收入高增长项目受信贷业务和资本市场影响较小，未来的可持续性要好于大部分银行。上半年，股票下跌和人民币加速升值带来了较多的一次性交易性损失，抵消了手续费收入增长的贡献，不过，这些损失多是一次性的。
费用增速温和，网点和员工数量略有增长。上半年费用收入比与工行和建行的水平相当。费用增速要略高。原因是网点和员工数量在2008年上半年还略有增加。交行目前的工资水平较低，未来存在上升的压力，中长期费用收入比会有所上升。
资产质量目前基本稳定，拨备支出有所上升。交通银行在2008年6月末，其的不良率为1.83%，后四类贷款都比2007年中期有明显的下降。以减值贷款计算，加回核销后，上半年减值贷款增加了8.3亿元，这部分是来自于地震的影响。不过，交通银行逾期贷款增加较多，交行未来资产质量也存在下行的风险。交通银行与另两家大型银行相比，其他拨备覆盖率水平显得略低，未来信贷成本将小幅上升。
海通证券表示，该行未来增速虽有所回落，但仍为中上水平，估值具有吸引力。息差扩大和税率下降在下半年将结束，费用和拨备支出压力将上升，利润增速将有所下降。但综合经营和财富管理的发展和交易性的收益上升，将弥补一部分息差收入增长下滑的影响，未来利润增速将处于中上水平。
