长海股份：中国的OCV正在起飞

　　公司正处于快速扩张期

　　上市之初，公司虽然规模不大（3 万吨玻纤纱+2.5 万吨制品），但是中长期战略目标非常明确：10 万吨玻纤纱+10 万吨制品+10 万吨复合材料，成为中国最具竞争优势、产业链最完整的玻纤毡制品公司；上市以后，公司快速而有序地执行其战略目标，从两个方向实现其扩张：积极扩张产能：预计到2013 年底公司能够形成10 万吨玻纤纱+8 万吨玻纤制品的权益产能。预计到2014 年公司将完成10 万吨玻纤纱+10 万吨玻纤制品的配套。10 万吨复合材料也将提上议程。

　　内延外伸，完善产业链：公司一直保持连贯的思路扩张——以制品为依托，通过自建和收购的方式不断往上游和下游延伸；公司目前是国内少有的纱与制品相匹配、产业链完整的玻纤生产制造企业；上下游一体化的战略，提高了公司的整体竞争力，使得成长更具持续性。

　　丰富的产品储备和出色的管理团队解后顾之忧

　　在规模快速扩张过程中，必然伴随着对公司销售是否顺畅、管理能否跟进、是否会增收不增利等问题的担忧。我们认为，首先，长海具备丰富的产品储备和灵敏的市场嗅觉，始终保持“核心业务+发展业务+种子业务”梯队发展；其次，公司在精细化管理、成本控制和内部激励等方面都有自己独到一面。公司盈利有望跟随规模一起成长。

　　欲做中国的OCV

　　OCV 是玻纤行业的领军企业，从OCV 过往历史来看，玻纤纱、玻纤制品、复合材料的良好互动，联合发展推动了公司成长。

　　从长海股份发展中我们捕捉到了OCV 成长轨迹，相信其“纱+制品+复合材料”的业务模式将实现良性发展。

　　维持“买入”评级

　　无纺制品是未来发展方向，国内无纺制品发展空间巨大；目前玻纤纱走出低谷，缓慢复苏；公司正处于快速扩张期（2011-14 年规模3 倍增长），其优良的管理整合、成本控制、产品开发能力将保障业绩跟随规模持续成长；预计公司2013-15 年EPS 为1.00、1.60 和2.20 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　玻纤市场需求持续低迷，收购整合低于预期，新产品拓展低于预期。（广发证券研究中心）