圣农发展（002299）：景气回落不改中长期投资价值 维持买入目标18.8元

　　事件：

　　公司发布11年年度报告：全年实现营业收入31.11亿元，归属上市公司净利润4.68亿元，分别同比增长50.34%和68.46%，对应EPS0.51元，低于我们预期的0.58元。

　　公司业绩分析：

　　1）主营量价齐升：11年鸡肉价格同比增长14.54%与鸡肉销售量增长33%共同推动公司业绩增长。

　　2）期间费用与营业收入的比重较上年同期下降了0.36个百分点，显示了公司良好的费用控制水平和规模效应。

　　3）四季度随着养殖景气度回落，公司单鸡净利润环比下降近30%至4元左右，拖累公司全年业绩低于我们预期。

　　长期而言，圣农仍然具有较为确定性增长：

　　圣农全产业链模式有助于平滑养殖周期，公司属于典型的量增驱动型经营模式。未来公司增长主要来自于三方面量增：1）新增募投9600万羽全产业链；2）与与美国莱吉士合资新增3000万羽权益产能；3）福建新增1.2亿羽产能。

　　基于养殖景气度回落，我们修正12-14年EPS分别为0.66、0.94和1.19元。

　　考虑到近期股价下跌已经反映悲观预期，目前公司股价，对应12-14年22、16和12倍PE，给予13年20倍PE，目标价18.8元，维持买入评级。（光大证券）