张裕A:短期受进口酒冲击 沿海地区收入负增长+今年白兰地增长明显

作者: 来源:广发证券 2012-08-07 08:46:07   

  中报业绩关键点:沿海地区收入负增长,白兰地增长明显
  1、上半年销售收入为30.12亿元,同比下滑2.64%,其中,二季度收入为11亿元,同比增长10%,达到公司制定全年10%的目标的平均水平,由于一季度收入下滑8.5%,使得上半年收入增速仍为负数。根据统计局数据,1-5月份,规模以上企业收入增速为11.16%,快于公司增长。此外,上半年净利润为9.21亿元,同比增长5%,综合毛利率为75.95%,实现EPS为1.34元。
  2、分产品看,上半年表现突出的为白兰地,其收入为4.85亿元,同比增长24.63%,主要原因为今年成立了白兰地销售公司,增强了广东、山东、福建地区以外的铺货销售,同时,其毛利率也增厚2.34个点;上半年香槟酒也获得4.67%的增长,由于其收入占比低,所以对总收入贡献不明显;公司主力产品葡萄酒收入下滑5.4%,实现收入24.29亿元,这是上半年收入下滑的主要原因,一方面受进口葡萄酒供给压力影响,另一方面,受国内经济需求不振,高端酒需求受到影响,但是整体而言,葡萄酒销量小幅下滑,毛利率维持稳定,微幅增长0.17%。此外,今年公司加大了进口酒代理。
  3、分地区看,约占公司销售收入85%的沿海地区收入增速下滑3.34%,而中西部地区收入增速也不明显,其中,中部地区仅为0.8%微幅增长。
  4、上半年管理费用节约明显,下降1.5个点,销售费用率较去年同期也下降0.9个百分点,因此,上半年公司净利率水平达到30.58%,同比增长2个点。
  盈利预测与估值:为应对进口酒冲击,公司采取策略是专业化经销商,即分产品、分渠道代理,而不是全产品代理,以此提升经销商利润空间,因此,今年是公司调整一年,我们认为,公司实现全年目标10%收入增长有一定压力,所以盈利预测小幅下调,预计2012-13年EPS分别为3.03和3.61元,看好公司发展战略,给予“买入”评级。
  风险提示:食品安全问题,经销商体系调整失败。
  (广发证券)

  
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