谁比谁狂热？

　　10月11日，瑞银亚洲矿业主管白仲义在其撰写的研究报告中，将中国神华H股的目标价从此前的35.15港元陡然提升至101港元。在很短的时间内，在神华基本面不可能发生太大变化的情况下，这种预测确实非常惊人。瑞银的报告采用了折现现金流模型，由于认为煤价对神华的业绩影响非常关键，折现模型中考虑了煤炭价格在50美元/吨-170美元/吨的影响，加权平均资本成本（WACC）范围在5%-10%，最后得出的估值范围在30港元-170港元。

　　这种计算在分析师的报告中非常常见，不同寻常的是白仲义确定最后价格的参考依据：在国内最高的煤炭公司74倍的市盈率之上，再追加15％的溢价。于是85倍的市盈率加上2007年的预测利润，最终得出了中国神华101港元的目标价。

　　这意味着分析师在确定H股估值时，参考的是A股的股价水平——如果是对A股预测目标价，这种方法无可厚非，但是，H股价格何时开始以A股为基准？这实在是让投资者哭笑不得。

　　无怪乎传言分析师被机构客户严词批驳，其中比较有代表性的说法是：“我们在A股困惑这么久，疯狂了这么久，就想得到一些国际报告理性的分析， 给我们一些理性的估值体系。但是你们不但不给我们理性反而比我们更疯狂。如果你只认同A股的 PE，那么以后我们不用去读UBS的报告了！去读国内报告好了！”现在，已经很难考证这种观点是否是当时电话会议上的原话，但是，完全可以想象，当任何一个理性的内地投资者突然面对外资分析师的这种疯狂的预测，其反应将是何等的震惊。

　　白仲义的研究是否受到了当前A股和港股市场火爆气氛的感染？这是毋庸置疑的。在风险分析中，他谈到了Ａ股市场的调整将会成为神华价格波动的最主要因素，并且把这个原因列在三个风险因素的首位。他可能已经忘记了，他现在正身在香港，报告中谈的也是在联交所交易的香港股票。

　　但是，瑞银的报告对于中国神华的股价就如同一剂强心针。由于香港市场开盘要晚于Ａ股市场，因此在神华回归Ａ股的头两个交易日内，出现了很有意思的现象。在报告出台之后，A股首先大幅上涨。10月11日，中国神华A股价格开盘就在前一交易日上涨10%的基础上大幅上涨，并最终再次以83.85元的涨停价收盘。很多投资者一定认为：既然港股都能上100，A股就只有更高。

　　也许是受到报告的诱导，也可能是受到Ａ股利好消息的刺激，10月11日，神华在香港市场上也开始大幅上扬。香港下午开市后，大量资金涌入该股份，中国神华H股当天报收57.85港元，单日上涨24%。从交易价格上看，香港的买方力量似乎也认同这种极端的估值方式。