医药产业净利润增速逐季提升

　　⊙中金公司研究部

　　近期医药股表现出较强的走势，投资者对整个板块的关注度明显上升，主要原因在于：医药产业和上市公司业绩出现明显回升趋势；对医改草案近期出台的预期和医改给行业带来的变革预期在不断加强；同时对经济发展的不确定加剧也加速了投资资金进入医药这类防御性产业。

　　2005年底新医改启动，整个行业在持续的降价以及打击商业贿赂等政策影响下陷入低谷，整个行业增速远远低于全国增长水平。2007年初全国制造业增速开始出现回落，而医药行业显示了良好趋势，2、5、8月份统计局的数据显示行业利润出现了加速增长，目前11月份的数据尚未公布，估计行业增速仍将持续在高位。前8个月，医药行业49%利润增幅远远超过了23%的收入增长，其中有新会计准则、费用控制以及投资收益等因素影响。从理性的角度考虑，行业利润的高增速在2008年难以为继，但是仍然对行业经营持有相对乐观的态度，因为相关的数据显示行业已经渡过了新医改初期的“低谷”，回升趋势已经出现。

　　从所统计的上市医药公司的板块业绩看，2006年也是增长乏力的一年，2007年出现了加速的增长，跟整个行业的趋势是契合的。在不考虑投资收益的情况下，上市公司板块净利润增速要明显高于行业的数据。对投资收益进行了剔除，净利润的增速仍然是逐季度提升的，但是比包括投资收益的利润增长幅度明显降低。

　　医疗卫生体制改革是影响医药产业发展的最重要因素，尽管医改草案尚未出台，但是形成的共识是政府加大医疗保障投入将释放潜在需求，而医改将净化产业竞争环境、加速产业整合。行业内公司分化不可避免，好的公司借助创新能力和品牌优势将加速成长，带来投资机会。医改预期可能引发资金流入，医改草案推出或许会对整个板块估值产生阶段性的推动。

　　医改带来的整合效应或许在一个较长的时间内才能充分体现，但市场的预期往往提前于利好的兑现。从行业基本面分析，专科制剂药、预防性和诊断性生物制品和商业流通企业都将在医改过程中受益，带来一定的投资机会。

恒瑞医药（600276） 拥有较多新药储备

　　2007年前三季度作为公司主要盈利的抗肿瘤药物保持良好增长，一线产品奥沙利铂和多烯紫杉醇在国内的市场占有率已经达到近70%。二线产品伊利替康预计2007年有望实现销售收入1亿元左右。麻醉药七氟烷的销售量也实现快速的增长，同时公司将重点发展血管造影剂碘氟醇和心血管类药物。

　　位于新浦的原料药基地已经完成办公楼和部分厂房，部分车间投入生产，目前生产的主要产品是特色原料药，包括奥沙利铂、足叶乙甙、伊利替康、异环磷酰胺原料药等，这些原料药已经部分实现出口。预计2008年公司将会有更多的特色原料药产品出口至美国和欧洲。

　　公司目前有较多的新药储备，比较有希望在近期给公司带来效益的新药包括关节炎新药艾瑞昔布和喹诺酮类抗生素卡曲沙星，这两个新药已经完成三期临床试验，目前正在向国家申请新药的审批1 类新药。预计这两个新药有望在2009年初上市，公司预计这两个新药可以在3至5年内完成6亿元左右的销售总额，预计新药的销售有望在2009年为公司增加销售收入2 亿元，增加毛利1.8 亿元左右。

　　预测公司2007年至2009年的营业收入可以达到18.92亿元、24.6亿元和31.5亿元，实现每股收益0.71元、0.99元和1.48元。（中信建投 周鸣杰）

浙江医药（600216）维生素E、H龙头企业

　　今年下半年以来，维生素E、H价格上涨幅度较大，而且这两类维生素的价格有进一步上涨的可能。受益于产品价格上涨，浙江医药2008年业绩将有大幅度的提升，预计公司2007、2008、2009年EPS为0.20元、0.78元、0.85元。2007年业绩受产品涨价影响不大，主要以投资收益为主。

　　浙江医药多年来在产品创新和技术精进方面一直保持着卓越的实力，目前公司已成为国家维生素、生物素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品的重要生产基地，拥有一批对全球市场具有影响力的产品： 如天然维生素E产销量全国第一，全球第三；公司下属的新昌制药厂已被中国饲料工程技术研究中心列为国家生物素生产基地，生物素产销量居全球第一；国内维生素生产厂家产品系列化程度最高企业；还是我国目前唯一生产苯芴醇的厂家，行业垄断地位十分突出。

　　公司多年以来秉承经营全球化观念，非常注重国际认证，万古霉素原料药获德国卫生当局GMP证书， 并通过澳大利亚TGA的GMP认可，近期又获得美国FDA的正式批准；替考拉宁原料药获葡萄牙上市许可，并获得德国卫生当局GMP证书；辅酶Q10在韩国完成注册；合成VE获日本非处方药批准。公司的各项国际认证工作的顺利进行，使上述核心产品今后向主流市场出口有了准入证。 （安信证券 洪露）

上实医药（600607） 资产注入尚需时间

　　公司是上实控股的医药产业投资平台，主营业务为医药产业的制造、医疗器械。公司将以向特定对象非公开发行10722万股的方式筹集15.15亿元，收购大股东拥有的优质中医药资产。收购的标的物包括正大青春宝55％股权、胡庆余堂药业51.0069％股权、厦门中药厂61％股权、辽宁好护士55％股权以及胡庆余堂国药号29％股权。

　　收购后将使公司的主营业务和盈利能力大幅增长。2006年上述资产共实现主营收入14.71亿元，净利润2.14亿元。按持股比例，上述资产实现的净利润达1.12亿元，甚至超过公司2006年的1.1亿元净利润水平。假使收购在明年一季度完成，预计公司的净利润在2008年超过2.6亿元，净资产收益率有望由6.30%提升至9.96%。

　　目前收购已经得到公司以及控股股东的批准，处于商务部报批阶段，预计收购进程将于明年一季度完成。

　　公司现有业务发展稳定，目前主要的盈利来源于下属的广东天普、医疗器械股份有限公司和联华超市等的投资收益。

　　假使收购在2008年一季度顺利完成，2007、2008和2009年公司的每股盈利预计可达0.32元、0.56元、0.60元。（兴业证券 李劲松 王斌）

华东医药（000963）仍可保持25%至30%增长

　　公司五大主力药新赛斯平、赛可平、百令胶囊、泮立苏、卡博平中期分别同比增长14.8%、124.3%、18.7%、72.18%和22.3%，尤其是赛可平和泮立苏增长可观，其中，赛可平凭借价格优势抢占罗氏份额，泮立苏在行业激烈竞争的格局下仍能强劲增长，显现公司一贯坚持的“要么第一、要么唯一”经营策略富有竞争力。

　　公司环孢素原料药在国内产量最大，并拥有阿卡波糖原料药国内唯一生产批文，2006年两个原料药分别通过COS和FDA论证，具有明显竞争优势，目前公司正在加紧与外方客户谈判，未来可能将带来新的利润增长点。

　　房地产业务截止三季度已经完成全部可售面积的销售，对预收款的分析表明，全年贡献利润大约500万左右。但对地产业务持有负面意见：合并地产业务后，地产的滚动开发对公司的现金流形成拖累，公司短期借款增加，偿债能力进一步下降，并直接增加了财务费用。

　　受益于医改以及相关行业趋势，公司未来两年仍可保持25%至30%的增长速度，预计2007、2008年EPS分别为0.40元、0.475元。（国元证券 刘斌）