煤价持续升温延续煤炭行业景气 重点公司推荐

　　国际煤炭价格再创历史新高，2008 年国际动力煤合同价格有望达成135美元/吨的历史新高；国内动力煤价格继续小幅回落，但回落幅度及速度均低于往年同期，煤炭价格强势依旧；2008年以来炼焦煤价格持续上涨，未来仍存在进一步上涨动力，国内炼焦煤公司或将进行年内第二次提价，而相关企业将受益此次涨价。同时近期随着大盘的持续调整，煤炭股估值中枢继续下移。考虑到行业景气的延续，以及估值进入合理区域，我们维持对行业“看好”的投资评级，继续建议买入短期受益出口价格大幅上涨且资产注入预期明确的动力煤龙头中国神华以及价值重估空间大且估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安和西山煤电。

　　国际煤炭价格再创历史新高

　　受需求旺盛以及供应持续偏紧影响，国际煤炭价格近期再度创出历史新高，截止到3月6日，澳大利亚动力煤现货价格创出了131.55美元/吨的历史新高，较去年同期上涨77美元/吨，涨幅高达142%。

　　韩国等主要进口国2008年以来需求保持旺盛的局面，而供应国煤炭供应仍呈现偏紧的局面且短期内难有改观，因而我们预计国际煤炭价格有望继续上涨。现货价格的继续上涨非常有利于目前正在进行的国际动力煤合同价格谈判，预计澳大利亚方面要求的135美元/吨的报价将会被日本接受。而中国接下来也将要进行出口合同价格谈判，考虑到去年中国煤炭出口价格高于澳大利亚的事实，我们预计中国煤炭出口价格将不会低于135美元/吨。国际煤炭合同价格的大幅上涨，将非常有利于出口比重大的国内煤炭公司。

　　国内动力煤价格强势依旧

　　进入3月份以来，随着天气因素的好转以及乡镇煤矿的复产，国内动力煤价格呈现持续回落的态势。但我们发现，无论从回落幅度还是速度上看，煤炭价格均表现出好于往年的强势特征。截止到2008年3月10日，发热量在6000大卡以上的秦皇岛港大同优混煤港口平仓价为650元/吨，较3月3日回落5元/吨，较2月11日的历史高点660元/吨回落10元/吨，跌幅仅为1.5%。与去年同期相比，煤炭价格上涨155元/吨，同比上涨33.7%。

　　鉴于煤炭价格近期回落幅度低于去年同期，因而其同比涨幅将呈现继续扩大趋势。我们认为，煤炭价格表现出高于往年的这种强势特征，原因在于，首先，随着天气因素的好转，煤炭供应呈上升态势，但与此同时，此前因天气因素而被压制的下游电力、钢铁等行业产能则同步恢复，整体供求依然保持平衡态势，这是煤炭价格表现强劲的主要支撑因素；其次，随着国有煤矿由春节期间超负荷生产向正常生产水平的回归，国有煤矿产量将呈现下降趋势；第三，为期两个月的矿产资源开发秩序整顿对乡镇煤矿的供应继续形成抑制作用。

　　综合来看，煤炭价格的这种强势表现符合预期，我们认为煤炭价格短期内会继续存在季节性回落的压力，但今年淡季表现将好于往年，同时维持全年秦皇岛港动力煤现货价格上涨20%以上的预测。

　　炼焦煤价格存在进一步上涨动力

　　随着雪灾期间因电力等因素制约而被压制的钢铁产能的释放，国内炼焦煤价格近期走势强劲。从山西当地坑口价来看，古交2号炼焦煤已经由1月初的620元/吨上涨至3月10日的670元/吨，上涨了50元/吨，涨幅为8.1%；柳林4号炼焦煤则由1月初的660元/吨上涨至3月10日的705元/吨，上涨了45元/吨，涨幅为6.8%。其他地区方面，因炼焦煤供应持续紧张，自3月份起，山东地区钢铁企业已经接受了陕西地区炼焦煤价格的大幅提价。综合来看，随着下游需求的恢复以及安全治理力度的加大，国内炼焦煤价格将继续呈现稳步上涨的态势。

　　值得指出的是，在2007年5月初，基于当时资源过于紧张的局面，国内主要炼焦煤公司西山煤电（000983.SZ）、平煤天安（601666.SS）等均成功进行了年内第二次提价。我们预计，随着炼焦煤资源的继续紧张以及现货价格的上涨，国内炼焦煤公司仍具有提高价格的动力。而考虑到国内炼焦煤与钢铁行业的高度市场化以及钢铁价格自2008年以来的大幅上涨，我们认为，炼焦煤公司的提价可能性非常大。如果主要炼焦煤公司进行今年的第二次提价，估计价格上涨幅度要远大于去年的30元/吨左右，预计将在100元/吨以上，这将对炼焦煤公司业绩形成较大提升。

　　安全治理利好行业

　　尽管全国正在开展为期两个月的整顿矿产资源开发秩序的专项行动，但随着乡镇煤矿的复产，安全事故依然表现出了其不可避免性的一面。3月5日，黑龙江鹤岗市泰源煤矿发生火灾事故，截止到3月１０日早晨，事故抢险救灾工作依然在继续，井下被困矿工达13人。该矿为私营煤矿，年设计生产能力为９万吨，于３月４日经鹤岗市、兴安区联合验收组验收合格。与此同时，此前被瞒报的2月28日发生在鸡西市麻山区建宝煤矿透水事故也被查出，该事故导致两名井下作业人员下落不明。煤矿安全事故发生后，鹤岗市决定对全市全部106个煤矿进行停产整顿，其中，对没验收的矿井停止验收，对验收合格的矿井也要停止一切生产活动。我们认为，这两次事故充分表明，小煤矿由于在人员、技术上的先天不足，安全事故在某种程度上具有很高的不可避免性。而乡镇煤矿目前占全国供应的38%，这决定了对小煤矿的安全整治将长期贯穿行业未来发展。

　　从此次事故后的安全治理模式看，依然是采取了对所有煤矿停产整顿的方式，这将在全国范围内形成扩散效应。因而短期看，基于目前安全事故反弹的苗头以及乡镇煤矿的复产高峰没有结束，未来一段时间内全国范围的安全治理或将继续加大，这将对小煤矿的产量释放形成抑制，从而从另一个层面对国内煤炭价格构成支撑。

重点企业推荐

　　中国神华

　　公司最大的竞争优势在于煤电路港一体化经营模式，这使得公司具有很强的抗行业周期性风险的能力，同时也摆脱了对外部运力的依赖。公司2007年煤炭产量1.58亿吨，煤炭销量则高达2.08亿吨。未来几年，公司煤炭产能将保持稳步增长态势，2008-2010年煤炭销量有望分别达到2.25亿吨、2.5亿吨、2.7亿吨。在价格方面，公司煤炭价格近几年呈现持续上涨态势，但公司重点合同煤炭占比较大，因而公司煤炭价格未来将会同时受益行业景气的持续以及重点合同价格与市场价格的接轨，煤炭价格具有很高的安全边际。

　　在出口方面，公司2007年出口煤炭2400万吨，2008年1月出口240万吨，预计全年与去年基本持平。在出口价格方面，公司2007年煤炭出口平均价格在63美元/吨左右，根据日本和澳大利亚2008年动力煤价格谈判情况，预计公司2008年煤炭出口价格将上涨一倍，将极大提升公司业绩，根据2400万吨销量计算，仅出口价格提高就增加税前EPS0.43元左右。

　　公司控股股东神华集团，在近年来的全国煤炭资源整合浪潮中显示了强大的扩张实力。2007年煤炭产量为7700万吨，主要资产包括生产能力为1500万吨左右/年的西三局、生产能力为1000万吨/年的神新公司、生产能力为700万吨/年的神宝公司和生产能力为3300万吨/年的神宁公司。同时集团承诺将赋予中国神华优先交易及选择权、优先受让权及煤制油项目优先收购权，神华集团拟采取“成熟一家，注入一家”的方式，逐步完成煤炭和电力业务资产的整体上市。因此，从长期看，神华集团的资产持续注入值得期待。

　　平煤天安

　　2006年公司原煤产量为2048万吨，上市收购集团三个煤矿后，核定生产能力为2441万吨/年，设计入选原煤能力700万吨。截止到2005年12月31日，公司煤炭可采储量为12.5亿吨，平均剩余开采年限在50年左右。

　　未来几年，公司产量将会保持稳步增长的态势，预计到2010年生产能力有望达到3000万吨，较2006年增长近50%。未来煤炭产量增长主要来自以下几个方面，首先是公司控股子公司平宝煤业建设的设计生产能力为240万吨/年的首山一矿，目前进展顺利并有望在2008年下半年投产，在2009年将形成240万吨的生产能力；其次，公司十一矿二期180万吨/年技术改造项目有望在2008年增加产能90万吨，2009年增加90万吨；再次，公司八矿二井技术改造项目将在2009年完工，届时将增加45万吨产能。

　　价格方面，2007年继年初对所有煤炭价格上调30元/吨之后，4月中旬，公司又上调了冶炼精煤价格30元/吨，显示了公司具有很强的产品定价能力。公司2008年炼焦煤价格上涨15%左右，但鉴于2008年以来国际和国内炼焦煤价格持续上涨的态势，不排除公司未来对炼焦煤进行再次提价的可能。

　　集团方面，作为河南省最大的煤炭生产企业，公司控股股东平煤集团，已经在河南省乃至全国的资源整合浪潮中展示了强大的资源扩张能力。从目前平煤集团资源开发布局来看，所在平顶山矿区涵盖平顶山煤田、禹州煤田、汝州煤田，资源储量高达153亿吨，而其中未开发利用的资源量则为107亿吨。在未来全国资源整合加速的大背景下，平煤集团必将占据三大煤田未来的开发主体地位。集团承诺，未来公司将会作为集团旗下唯一经营煤炭开采经营的实体，因此，公司的长期发展将会极大地受益于集团的强大资源扩张能力。

　　西山煤电

　　作为国内炼焦煤行业的龙头，公司对炼焦煤产品具有绝对定价权，2007年对炼焦煤进行了两次提价，2008年炼焦精煤合同价格涨幅高达20%。

　　公司炼焦精煤产量近两年保持平稳，作为国内最大炼焦煤公司，产量增长慢虽然不利于自身发展，但国内其他炼焦煤公司产量同样增长缓慢，因而公司对炼焦煤的定价权得以加强。公司未来产量增长主要来自兴县矿区，兴县煤炭未来的外运通道苛瓦铁路有望于2008年6月建成；1500万吨新矿区整体规划已经通过环评，整体规划很快将会下达，并有望随着铁路的建成在08年动工。兴县矿区建成后，公司生产能力将会较目前增长一倍。（东方证券 王帅 中国证券报）