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光大证券
●现有业务稳定增长，给予“增持”评级：2007
年公司实现营业收入10.40 亿元，比上年增长20.34%；实现利润总额2.64 亿元，比上年增长15.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.51
亿元，比上年增长11.60%；实现扣除非经常性损益的净利润1.52 亿元，较上年同期增长36.81%；实现基本每股收益0.33
元，比上年增长10%。
●公司全年旅游接待人次继续大幅度提升：公司全年累计接待入山游客 203
万人次，同比增长12%；其中境外游客20.56
万人次，同比增长10.83%，受益于通车效应与新黄金周制度，我们预测未来游山人次将继续大幅度提升。
●所得税调整影响巨大：公司2007 年所得税影响达到了1.01 亿元，如果扣除了此类的影响，应该说2007
年黄山旅游交出了一份相当靓丽的年报。在所有旅游类上市公司中，黄山旅游受益于所得税调整的影响最大，原先黄山旅游的所得税水平为33%，而按照新税法，所得税率将下降到25%，虽然此次调整造成了2007
年公司巨额的所得税调整，但是我们认为长期来说税率下调对于公司长期利好。
●盈利预测及估值：我们预计黄山旅游2008
年和2009 年业绩分别为0.50 和0.73 元，参照国际上旅游酒店行业的平均市盈率水平，目前国际上的估值区间在25-35
倍之间，但是由于我们国家景点行业的特殊性，既存在着资源的垄断性特征在内，今后又不会再有景点类公司上市，未来垄断性特征将更为凸显，我们给予黄山旅游较为高的溢价水平，2008
年50XPE，则其合理价位应该为25，继续维持增持评级。
●风险分析：大盘系统性风险；经济出现下滑而导致的旅游人次减少等。
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