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| 海螺水泥：增发将显著提高公司盈利能力
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| [] 来源： 2008-05-14 11:56
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中金公司
●融资减少财务费用，不摊薄每股收益
公司公开增发不超过2 亿股，融资114.76
亿元人民币，经过计算，总股本增加12.8%，融资所得20 亿元偿还银行贷款，减少财务费用4
亿，净利润增加12.5%，基本抵消了总股本的增加，每股收益不摊薄。财务风险显著下降。公司自07
年公布增发计划后，就启动了增发项目的建设，资本支出主要通过自有现金流和银行贷款，背负了较重的财务负担。公开增发成功 后，公司净负债率和资产负债率将显著下降。
●增发项目达产后将显著提高公司盈利能力
此次增发融资所得一半资金用于增加公司在华东、华南区域的熟料生产能力，年增熟料产能2200 万吨。其中华东地区8 条4500t/d
新型干法熟料生产线，熟料产能年1200 万吨；华南地区7 条4000t/d-5000t/d 新型干法熟料生产线，熟料年产能1050 万。由于这些项目已于07
年开始建设，预计08 年底可全部投产，理论熟料产能达到8742 万吨。此次增发募集资金的25%将再次用于余热发电项目，建设25
套发电机组，总装机容量441.9MW，年发电量31.5 亿度，08 年底全部产能匹配余热发电。
开源节流，增发项目提高盈利能力。增发项目投产后，一方面增大了公司销售规模，增加水泥销量2000
万吨/年，有效弥补目标区域市场内因淘汰落后产能所形成的市场需求缺口；另一方面余热发电可有效降低成本，吨熟料发电40
度，降低外购用电量44%，吨熟料余热发电降低成本16 元，08 年贡献净利润9 亿元。
●新增15
条水泥生产线，重点开拓西部市场，预计09 年底全部建成
公司决定在湖南、湖北、广东、四川、重庆和贵州五省一市投资建设12 条4500t/d 级兼余热发电项目，达产后预计增加熟料产能2475 万吨/年，水泥产能2040
万吨/年，预计09 年底可全部建成，公司水泥理论产能将接近1.5 亿。12 条线中的9 条共1000
万吨产能分布于西部地区，主要在四川、重庆和贵州的交界处，当地煤电油气开发在未来两年投资力度很大，固定资产投资将加快，项目建设拉动水泥需求。
西南地区水泥价格乃全国最高，主要原因是拉法基水泥在该区域市场占有率20%，提价能力较强。拉法基目前产能3000
万吨左右，主要分布在四川都江堰、重庆合川、贵州遵义以及云南省，与海螺水泥产能分布地区并无过分重合。
另外6
条生产线分布在湖北、湖南和广东，加强公司在中南部的市场控制力。除此之外，公司还计划在甘肃平凉以及陕西南部建设生产线，最终形成在陕甘川渝黔多省交界处，平凉—贵州纵向区域，以非中心城市为建设基地的发展圈，抢占当地矿山资源和消费市场，继华东和华南市场后，开拓出新市场。
●投资建议“推荐”
维持08-09 年每股收益2.3 元和3.02 元的盈利预测，并维持“推荐”评级。公司未来3
年将保持持续稳健增长，在目前宏观经济存在不确定性的情况下，我们认为公司对经济调整有一定抵御能力。我们认为公司的稳健较快发展可以给投资者带来持续稳定的回报，公司产能建设及达产进度以及余热发电对净利润的贡献也有可能超出市场预期，建议投资者申购此次公开增发股票，作为中长期持有的投资配置。
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