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| 湘电股份：连续中标大合同维持“推荐”评级
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| [] 来源： 2008-05-15 13:12
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平安证券
●新合同诠释行业地位
对风电行业的发展看法，我们一直坚持“行业景气超预期、投资机会寥寥无几”的判断。确实，由于我国风电设备起步较晚，在成套技术、运营经营以及零部件供应等方面都存在明显的瓶颈。同时，诸多企业涉足风电领域又加剧了行业竞争，使得行业优势难以转化为企业利润。目前，除了金风科技的盈利能力较为确定外，其他企业基本没有盈利。在诸多竞争企业中，我们认为具 有较强技术优势的企业在未来面临较好的发展机会。除了金风科技、东方汽轮机外，湘电股份应有一席之地。以公司目前陆续接到的定单和公司产业化进程看，基本验证了我们的观点。
●风电定单合计为200 套左右，2008 年有望实现盈亏平衡
根据本次合同测算，定单规模为70
套左右，加上之前的120 台左右的定单，预计合计规模在200 套左右。依照公司规划，公司2008 年、2009 年和2010 年的规划分别为160套、300
套和500 套。我们认为，实际进程与预期目标可能有一定差异，但不会太大。另外，公司与美国Timken
成立合资公司，主要生产风电轴承。其中，湘电股份持有20%的股权。我们了解到，项目的规划生产能力为400 套。Timken
是全球第三大轴承企业，在国内有几家独资企业，合资企业的成立有望解决核心零部件的瓶颈。
●原材料价格上涨可能影响传统业务
2007
年，公司的毛利率显著下降。除了原材料价格上涨的因素外，产品结构的调整是主要原因，公司目前已经提高了部分产品的价格，我们预期2008
年的毛利率将显著改善。2008 年以来，原材料持续上涨，预计总体情况没有我们预期的乐观。
●调整业绩预测，维持“推荐”评级
按照合同测算，合计规模在70 套左右，公司预期成套的盈亏平衡点为130
套左右，预计2008 年的成套仍难以贡献利润。不过，上市公司经营的风电直驱电机的盈利会体现出来。以新合同的70 台预测，电机规模为2.5
亿左右，预计对应的净利润为4000 万左右，对应的EPS 为0.18 元。受到原材料价格上涨影响，原有业务受到较大挑战。我们调整08 年EPS 为0.50
元，09 年EPS 为0.80 元的预测，目前股价对应的PE 分别为38 倍和24 倍，低估并不显著，考虑到风电业务的发展前景，暂维持“推荐”。
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