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| 招商证券：投资策略周刊
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| [] 来源： 2008-07-21 14:36
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●峰回路转 柳暗花明
·A
股“成就”全球跌幅第一是否正常？两市在大幅反弹后遭遇获利回吐而震荡下行，上证指数赫然位列今年以来全球股市跌幅榜第一位。
·油价大幅回落，金融股带动外围市场反弹。15 日伯南克关于美国经济面临“严峻挑战”的证词引发国际油价持续急剧回落，至周末跌破130
美元/桶，一周下跌11.2%。金融股持续暴跌终于导致美国政府出手救市，监管部门禁止卖空相关金融类股，前 期股价近乎腰斩的房地美和房利美带领股指纷纷反弹。
·假如能源危机能够避免？能源危机看似已成为全球经济无可回避的困境之一，而意料之外一个惊喜却是，次贷危机的恶化使得美国首先无法承受高油价冲击，我们一直不相信阴谋论，在次贷危机时制造石油危机？还有什么比搬起石头砸到自己的脚更令人吃惊的“阴谋”？第二个惊喜则是，看起来中国的竞争对手们更难抵御高油价的冲击，比如越南、比如印度、比如拉美。
·假如中国既能保增长、又能控通胀？高油价本已使得中国“保增长”和“控通胀”的两大目标看似不可兼得，然而油价如果真正回落、或者说能源危机的威胁一旦解除，中国目前面临的一系列问题将迎刃而解：高层调研是否将导致“从紧”货币政策放松其实无关紧要，因其实属宽松从而无须放松，但为防止房地产市场大幅调整的风险已可考虑局部的、结构的放松；财政税收政策上若考虑对出口、房地产等领域给予适当支持亦将有相应空间；经济回落趋势将不再如投资者所担忧的那么严重，从07
年有限的正缺口看，不到12%的增速高点对应的增速低点很难低于8%；若本轮通胀属于经济增长滞后效应的成分较大，则下一阶段经济继续减速后通胀回落的可能性将大大增加。归结而言，在次贷危机和石油危机的双重夹击下，中国
“保增长”和“控通胀”这两大原先看起来不可兼得的目标目前看起来或许竟可兼得。
·2008，相信中国。上述情景自然只是对最理想情况的猜测，然而很明显投资者只需考虑一下这种猜测实现的概率及实现后的情景，就可以发现之前关于经济硬着陆、企业盈利严重衰退之类的担忧过于悲观，很可能成为关于此次市场底部的追忆之一。A
股市场的跌幅显然不应当超过泡沫曾极度膨胀、危机已更为严重的越南股市而位居全球股市榜首。当投资者回首十年股市历程，发现浦发银行、深发展的股价从1999
年至今盈利增长了10 倍以上，而股价只涨了1 倍，是否还会预期金融股、从而A 股估值具备很大的下降空间？
·峰回路转，柳暗花明。我们近两周的路演中“经济看淡、市场看多”的基调正因本周A 股市场的快速调整而受到严峻考验，但周末回顾，A
股市场底部的确立与反弹的成形正可谓“峰回路转、柳暗花明”。
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