●从“价值分析”出发，等待“主题”演绎：传媒板块2008
年中期投资策略（写在奥运之前）
“主题投资”依然是下半年传媒板块投资的主旋律。有线网络行业价值呈U
型走势，下半年位于U 型左侧。出版发行业经营压力提升，政策支持待破题。报业广告低速增长，成本压力高涨。看好电视广告增长，但上市公司无法受益。08-1H
盈利预览，远近高低各不同。A
股传媒板块下半年依然以主题投资为主。对于单
纯的价值型投资者，我们的建议是等待，等待更低的估值，等待政策的春天。我们据此将重点研究的股票分为以下三组：（1）逢低吸纳类：天威视讯（评级上调到推荐），科大创新，博瑞传播。（2）持有类：新华传媒，歌华有线（评级上调到审慎推荐），中信国安。（3）逢高减持类：广电网络（评级下调到中性），中视传媒，电广传媒，华闻传媒，东方明珠，出版传媒。
●内生增长将放缓，防御性仍具备，扩张成本会降低：百货业发展趋势分析及投资策略
百货业的防御性好于耐用消费品零售业、低于超市业；其内生增长率在经济下行时将放缓，上市公司业绩表现将两极分化，只有门店质量好、管理优良的公司才能维持一定的内生增长，我们对重点公司的内生增长假设均呈回落趋势，不必要做出重大调整；扩张成本将在经济下行时降低，为业内整合提供条件，扩张效率高的公司能够获得良好的外生增长，增长性将明显好于行业平均；整个板块评级定为“中性”，但有望孕育出经济增速下滑时仍可获得显著增长的公司，连锁经营能力、区域垄断力度、现金存量和估值水平成为主要的评判标准。投资策略：经济增长上行时更关注内生增长，下行时更关注外部扩张。我们在A
股的推荐的顺序是：合肥百货、广州友谊和大商股份，港股的推荐顺序是：百盛、新世界。
●通讯设备及软件行业下半年策略
上半年通讯设备和软件板块回顾：股市表现来看，通讯设备和软件行业均跑赢大盘，光纤缆行业和辅助设备板块略赢大盘。通讯设备行业上半年受运营商重组影响，投资推迟，使得行业内大部分企业业绩增速不快，甚至部分企业业绩出现下滑。下半年通讯设备投资策略??事件与业绩并重：得益于电信重组和3G
发牌带来的电信投资恢复性增长，通讯设备行业将进入一段景气周期，行业内上市公司业绩得到持续支撑；在行业整体利好因素的推动下，通讯设备板块在2008
年有机会跑赢大盘。下半年软件投资策略??保持客观，发现价值：我们看好客户基础广泛、受外部因素影响小且具备整合能力的龙头，重点推荐：用友软件（推荐），航天信息（审慎推荐），东软集团（推荐）。
●保险行业2008 年下半年投资策略：寿险新业务价值被高估
真正决定寿险公司投资价值的是利差益的大小，而不是投资收益率的高低。寿险公司需要陡峭的债券收益率曲线，这是其稳定的利差益的来源。中国寿险公司的新业务价值被高估。估值和评级：中国人寿A
股2008 年底每股合理价值为23.80 元，隐含的一年新业务价值倍数为37.4x，维持“中性”的投资评级；中国平安A 股2008 年底每股合理价值为38.90
元，隐含的一年新业务价值倍数为32.0x，维持“中性”的投资评级。
中金公司晨报0722
