●本周策略观点：利用市场波动进行主动性调仓
    上周市场大起大落，一方面反映了市场急跌之下热盼救市措施导致技术性反弹因素，另一方面反映了市场投资者对宏观预期进一步明确之下的回避心理。周末证监会出台了新的分红制度积极引导和鼓励上市公司分红（详见后文分析），从制度上引导上市公司持续回报股东，也一定程度上体现了传言不虚的传统。但是，我们对宏观基本面的判断依然没有改变，“投资和消费放缓”靴子尚

●自上而下研判：千亿经济刺激方案难见行
    在当前宏观环境下通过大额资金的刺激经济方案之类的实质性宏调松动为之尚早。本次市场传言的中心是中国政府决策层正在考虑一项总金额约为2000 亿-4000亿元的经济刺激方案。我们认为当前来看“投资和消费放缓”的靴子尚未落地，更多的全球经济放缓的迹象（美元走强并不是意味着美国经济走强而是反映了欧洲和日本经济前景更差）表明外需还将面临进一步的冲击。
    通胀压力未消，政策空间亦有限。尽管近期油价和国际大宗商品价格明显回落，但是美元走强反过来意味着其他货币贬值趋势或者升值速度放缓，使得新兴市场经济体通胀上行压力依然高企。中国来看，近期PPI 居高不下显示中国尚面临一定资源瓶颈因素（奥运环保、节能减排、价格管制等），资源价格改革又是潜在推高成本价格的因素（上周发改委再次提高了上网电价，且发改委和水利部官员讲话指出水价有上调空间），因此通胀威胁未消除之前保持物价稳定只能依靠需求的回落来解决，政府政策依然需要兼顾抑通胀与保增长的两难问题。
    财政收入大幅放缓，财政政策作用不可高估。7 月份税收仅同比增长13.8%，8 月上半月进一步降至10%，比上半年大幅回落。其中，占财政收入1/4 的企业所得税7 月同比负增长4.2%，是税收放缓的最主要力量。随着下半年企业盈利增速进一步下滑，财政收入将面临更大的压力。这种情况下，指望实施大规模的扩张性财政政策刺激经济可能性有限。

●自下而上观察：关注陆续披露的中期业绩
    A 股一周暴涨暴跌，冰火两重天。证监会新闻发言人的答记者问并没有给上周A股开盘带来走高的动力，上周一开盘当日大跌5%，此后在朦胧利好带动下，周三沪指大涨7.63%，次日利好并未兑现，股指重拾跌势，沪深300 一周下跌1.7%，上证指数下跌1.9%，深证成指下跌1.6%，从成交量上看，周三的放量大涨使得两市一周成交金额较上周有所放大，合计3052 亿元，和上周相比增加23%，周换手率回升至5.8%。风格上看，代表小市值的中证500 一周下跌3.7%，表现继续落后于大盘，奥运等概念股进一步退潮，相关资金兑现出局；板块上看，直接受益于各种“救市”传闻影响的信托、证券类个股涨幅居前，招行的靓丽中报带动银行股走强，银行、保险等大权重板块的优异表现使得指数跌幅较小，中国联通公布负增长的C 网用户数后股价持续下挫，拖累电信服务行业指数一周下跌13％，油价反弹，石油天然气和化工板块跌幅较大，另外，估值一直处于较高水平的医疗保健和软件及服务行业调整幅度亦较大。
    传言造就的股市大幅波动显示市场热盼救市措施。上周三的朦胧利好促成股指单日暴涨7.63%，市场对利好政策的期盼可见一斑。近期的利好传言主要包括：（1）限制大小非减持的“二次配售”、“发行可交换债券”、“鼓励回购和大股东增持”等措施：我们认为虽可以一定程度上延缓大小非减持对市场股价的冲击，有助于稳定投资者的恐慌性预期，但是未能从根本上解决众多数量大小非带来的巨额供给对市场股价的潜在冲击；（2）传言中国政府决策层正在考虑一项总金额约为2000亿-4000 亿元的经济刺激方案：我们依然认为当前来看“投资和消费放缓”的靴子尚未落地，而且近期PPI 居高不下显示中国尚面临一定资源瓶颈因素（奥运环保、节能减排、价格管制等），资源价格改革又是潜在推高成本价格的因素，因此通胀威胁未消除之前保持物价稳定只能依靠需求的回落来解决，政府政策依然需要兼顾抑通胀与保增长的两难问题。在这种情况下通过大额资金的刺激经济方案之类的实质性宏调松动为之尚早。（3）政府成立平准基金救市：每当市场暴跌人心涣散之时市场上就有类似的传言，我们依然觉得不足信。
    利好传言周末并未兑现，证监会约法四章引导上市公司现金分红。中国证监会22日发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》（征求意见稿），决定要点包括：（1）进一步提高上市公司申请再融资时上市公司现金分红的标准，将《上市公司证券发行管理办法》中确定的再融资公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润20%的比例，提高到30%；（2）为提高公司现金分红政策的透明度，促使广大投资者充分了解公司相关信息；（3）从制度上着手，要求公司不断完善公司章程，并在章程中规定公司现金分红政策，
    列明公司进行现金分红的长期制度安排、条件、比例、种类等内容；（4）允许上市公司实施半年度现金分红，为降低分红成本，允许上市公司中期进行现金分红的，其财务会计报告可以不经会计师事务所审计。我们认为此举延续了证监会鼓励企业回报中小股民的取向，同时也有利于引导其进行长线投资，并形成价值投资理念。但上市公司的利润分配有三种主要方式：一是以上市公司当年利润派发现金；二是以公司当年利润派发股本；三是以公司盈余公积金转增股本。该项政策允许以股票形式分配利润，与融资挂钩，为上市公司投机打开了方便之门，此外由于红利税的存在，也使得上市公司分配的红利没有等额到达投资者，其中一部分以税收的形式到财政部了，高分红并未给投资者带来实质的高收益。

●资金流向分析：主动性资金净流出
    上周A 股市场持续下跌，沪深300 一周下跌1.74%，根据中金计算的“主买净金额”指标，主动性资金出现净流入1.2 亿。上周三的朦胧利好促使资金出现净流入，显示政策因素对市场情绪影响巨大，市场期待政策利好的急切可见一斑。宏观经济增速下行风险不减，后续政策仍是影响资金面情况的重要因素。上周行业资金流向出现分化。其中，流入意愿最高的行业为金融、电力、农业等板块；流出意愿最高的行业为机械、房地产、钢铁等板块。从个股上看，中金推荐组合个股上周资金买入意愿最为强烈的是南宁糖业、中兴通讯等；流出意愿最高的是深高速、冠农股份等。