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国内投资者有望近期“尝鲜” A股对冲基金即将试水(本页)
对冲基金下月面世，想吃螃蟹的人不少
私募基金如何做对冲操作
A股对冲基金即将试水
国内投资者有望近期“尝鲜” A股对冲基金即将试水
孟群舒 解放网-解放日报
在股指期货诞生近一年之际，本土对冲基金即将出现。所谓对冲，是指利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。因而，对冲基金成为全球金融市场上叱咤风云的投资品种。
随着股指期货诞生，让套期保值成为可能。公募基金有望装备这一更为强大的投资工具。近期，易方达、博时以及南方基金等多家公司纷纷在对冲基金产品的筹备和开发上取得了进展。这意味着，今年将成为 “对冲基金元年”，国内投资者有望近期“尝鲜”。
“对冲”工具别具优势
近日，证监会对易方达申报的一只采用对冲策略的一对多产品作出批复，准许发行。这是 《证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则 （试行）》出台后严格按照该法规设计的第一只对冲类产品，也是易方达推出的首只一对多对冲基金。
据业内人士透露，在股指期货推出之前，中国股市是一个单边市场，在这样的市场做投资，有两大困惑：牛市很难跑赢大盘、熊市无法避险套利，投资就像坐 “过山车”，稳定性极差。尤其对于资金量较大的个人和机构，他们无法从追求相对收益的投资方式中获得足够的安全感，而更加趋向于追求风险的可控性。如果理财产品能利用卖空期货对其股票组合的市场风险进行对冲，便可以规避市场下跌带来的损失，将价值投资的超额收益剥离出来，这对投资者而言是非常具有吸引力的。
因而，对冲基金相比普通基金，防御性更强，可以获得稳健的长期回报和更高的投资性价比。随着资产管理机构对于对冲基金的尝试，高端理财市场将率先拉开中国资本市场对冲时代的序幕。
对冲基金 “好事多磨”
由于基金投资股指期货与传统的股票投资方式有较大区别，因此开发对冲基金产品，也经历了较长的磨合期。据南方基金内部人士透露，根据中金所交易规则，基金管理公司须以客户身份参与，由期货公司负责结算。由此，涉及投资、结算、基金估值等诸多问题，需逐一解决。该人士介绍，为逐一解决这些诸多问题，南方基金的多个部门做了多方面的工作。在制度、流程准备上，考虑到不仅要将股指期货作为投资手段，还要用作风险管理的工具。
对冲基金的推出，对基金公司提出了更高要求。一方面，基金公司软硬件都必须升级，基金公司既要对内部交易系统进行升级，又要进行人才储备。公募基金急需具备股指期货操作能力的基金经理，后台管理、风控方面员工也需要进行培训。另一方面，股指期货提供了更多的投资工具，对基金公司的产品开发能力有更高的要求。
据最新消息，南方基金已与期货公司、托管行工商银行签署了三方协议，明确了基金参与股指期货投资中各方的责任，也标志着基金股指期货投资实际运作障碍已完全扫清。
证监会力推对冲基金
早在去年年底，证监会就明确表明了对于对冲基金的支持和鼓励，将股指期货衍生品类的基金作为2011年发展的重点。据知情人士透露，监管部门建议比较有实力的基金公司加大股指期货衍生品的研究，争取早日推出挂钩股指期货的基金产品。
广发期货相关负责人表示，基金公司率先尝试对冲基金，有助于丰富产品线，先行的公司将更有经验，从而比竞争对手拥有更多优势，有助于提高公司竞争力，可以把品牌擦得更亮。因此，去年底成立的纽银基金公司，其推出第一只产品时就希望将套期保值功能打造为产品优势。
该负责人表示，对冲基金的诞生，对股指期货也有重大意义。这有助于完善股指期货市场的投资者结构，引导市场向良性方向发展。从对冲基金的本质看，其盈利的动力来自于价格纠错过程，因此，对冲基金业的崛起不仅不会造成市场的单边发展，甚至有助于低估值板块和个股的价值修复。同时，期货市场完善、严格的风险管理体系也将有效约束投资者的行为。因此，即便未来大量对冲基金诞生，也不会对资本市场造成翻云覆雨的冲击。
对冲基金下月面世，想吃螃蟹的人不少
据钱江晚报报道，新基金操盘仍属稳健型，目前杭州预约的资金有几千万
2月14日，国泰君安证券公司表示，将于3月7日推出国内第一款对冲基金。24日，易方达公告其申报的一只采用对冲策略的一对多产品已经获批。消息传出，引起了市场各方的极大关注。
业内人士表示，这意味着下月开始，A股投资者进入全新的投资时代，而中国内地也将迎来"对冲基金元年"。索罗斯们在全球资本市场曾数次掀起惊涛骇浪，本土的对冲基金又会给A股市场带来什么？市场人士喜中带忧。而据国泰君安杭州营业部透露，杭州的投资者对于对冲基金这个新事物兴趣极浓，目前已经数千万资金欲认购对冲产品。
对冲基金离A股近了
机构暗战
内地资本市场对冲基金的大幕下月将拉开，这意味着，机构抢夺对冲基金蛋糕的步子加快了。
在各类机构中，券商发行对冲基金的速度显然已经走在了前列。如国泰君安资产管理公司即将发行集合理财计划"君享量化"、第一创业证券资产管理部门发行集合理财计划"金益求精"，均为采用股指期货工具的对冲基金。此外，公募基金在对冲基金产品的研发上也已进入了较为成熟的阶段，如易方达的一对多对冲产品已经获批。国泰君安资产管理公司总经理章飚表示，"做真正意义的对冲基金一直是自己的梦想，在君享量化之后，相信未来内地的对冲基金市场将会有更多的机构进入。原先的理财产品，一般情况下股市涨了才能赚钱，股市跌了就得赔钱，但是自从有了股指期货以后，就可以拿股指期货来管理风险，无论牛熊市，基金均可保持相对平稳上行的趋势，把系统风险对冲掉。"
有业内人士透露，国内排名前五大公募基金公司近期均与销售渠道进行了沟通，拟通过专户理财平台发行采用中性策略的对冲基金。"公募基金从华尔街招募了许多海归，组建量化投资团队，目标就是发行对冲基金。"早年驰骋华尔街对冲基金业的纽银梅隆西部基金公司总经理胡斌毫不掩饰其对于对冲基金的青睐。"A股市场已经有了股指期货这一对冲工具，而只要操作得当，风险对冲的模式显然可以更好地保护投资者的利益。"胡斌表示，"希望自己在华尔街多年的对冲基金管理经验能在纽银梅隆西部基金公司用上，给投资者带来更多的回报"。据了解，纽银梅隆西部基金旗下首只产品纽银1号就明确将利用期指来对冲系统风险，给投资者更为稳健的投资回报。
此外，易方达、博时和南方等多家大型基金公司已经开始试水股指期货。据了解，南方基金司于本月与期货公司、托管银行签署了三方协议，明确了基金参与股指期货投资中各方的责任。这标志着基金股指期货投资实际运作障碍已经完全扫清。去年，南方基金曾推出小康ETF与南方小康基金，这是国内最早的两只具备股指期货投资资格的基金。上周五，博时基金旗下的专户产品也交出了自己涉足股指期货的第一单。
门槛不低
杭州投资者认购踊跃
据了解，拟发行对冲基金的机构目前主要有券商资产管理公司、公募基金和阳光私募。业内人士预计，对冲基金将成为A股市场最活跃的机构投资者。
不过，对冲基金的投资门槛较高，最低认购金额通常要达到人民币100万元以上，如国泰君安的"君享量化"门槛是200万元。从海外成熟资本市场的发展规律来看，高端投资者更青睐对冲基金，而不是共同基金，对冲基金由此也被称为资产管理行业"金字塔尖上的盛宴"。
"如果把投资共同基金比作是乘坐公共汽车的话，投资对冲基金就好比是驾驶豪华跑车。"银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示，对冲基金主要是为高端投资者进行理财。"实际上，对于投资者而言，没有最好的基金，只有最适合自己的基金。对冲基金的高门槛，注定了其只适合高端投资者。"
国泰君安杭州营业部总经理许斌表示，"君享量化"是以追求稳定绝对收益为导向的产品，风险大约相当于新股申购，目标客户群体为追求稳健收益的高端投资者，尤其是"新股申购专业户"。首发期间募集规模限定为3亿-5亿元，每单200万起，仅限200个客户。预计年化收益率在10-15%之间。据了解，国泰君安的这款对冲产品适合风险承受能力较小、追求绝对收益积累、资产流动性适中的个人高端客户，或是具有资产配置需求的机构投资者。目前国泰群安各大营业部均已经发出"君享量化首发预约通知"，预约截止日为3月4日。
据许斌介绍，"杭州预约情况还不错，至本周五确定意向的有几千万元，在公司各大营业部中预约量排名靠前。"许斌表示，目前来看，由于预约火爆，已经预约的投资者最后还不一定都能认购到"君享量化"。据国泰君安证券资产管理公司总经理章飚透露，未来公司可能会有数个后续产品发行，预计未来公司发行的采用市场中性策略的私募产品规模可达30亿-50亿元。
对冲基金面世
会否成为"坏孩子"
国内对冲基金面世，这意味着A股"潘多拉魔盒"也将开启。人们在欢呼对冲基金终于破土之时，亦担心具有投机、做空本性的对冲基金大量推出，会引发A股崩溃性下跌。1997年，以索罗斯的量子基金为首的一批国际对冲基金向泰铢发难引发亚洲金融危机的这一幕，人们至今仍记忆犹新。国际金融市场也一度谈"对冲"而色变。
广发期货专家表示，从对冲基金的本质来看，其盈利动力来自于价格纠错过程。因此，对冲基金业的崛起不会造成市场的单边发展，反而有助于低估值板块和个股的价值修复。同时，期货市场完善、严格的风险管理体系，也将有效约束投资者的行为。对于起步不足一年的内地股指期货市场而言，对冲基金的"入场"无疑具有里程碑式的意义。
"本土对冲基金不会发生类似的情况。"章飚表示，国内对冲基金任何时候都不允许裸卖空，也不允许杠杆透支交易，因此风险远比海外对冲基金要小得多。"不会像人们想象的那样会翻云覆雨。"
根据相关监管规定，我国对冲基金在任何时候都有多空两个方向，不可能单边做空；在任一时点，持有股指期货的风险敞口不超过资产净值的80%，并保持不低于交易保证金1倍的现金及到期日在一年以内的政府债券。
此外，国内监管部门对于对冲基金的信息披露要求非常高，公募基金、券商资产管理公司(部门)、阳光私募发行产品须严格按照规定，定期公布持仓组合和财务数据，较高的透明度也令基金管理人的投资风格不会过于激进。
广州达融投资董事长吴国平表示，对冲基金短期对A股市场的影响有限。但是一旦规模上去了，各种衍生工具更为完善的话，对A股市场的影响就将是巨大的，对冲基金将颠覆国内过去的操盘思路，那是充分结合融资融券、股指期货、商品期货、外汇市场以及权证市场等全方面综合的战役，博弈会更精彩。
私募基金如何做对冲操作
据《第一财经日报》报道，一提到对冲基金，人们多要想起索罗斯。去年希腊爆发债务危机时，他大举沽空欧元，他上世纪90年代曾狙击英镑。索罗斯旗下的量子基金被英国《金融时报》评为最赚钱的对冲基金，自1973年成立至今，量子基金为客户劲赚320亿美元，年均赚9亿美元，赚钱能力比迪斯尼和麦当劳还强。
一年前相继推出的融资融券和股指期货，改变了A股市场与生俱来的单边市，也给在市场上极为活跃的私募基金提供了一个新的获利机会。上海博弘资产管理公司因利用ETF套利，之后又涉足商品期货、权证和股指期货市场，而被业内称为“中国本土首家对冲基金”。柏坊资产管理有限公司的投资总监谢柳毅被称为基金业内的“做空高手”，曾任职于国信证券、大成基金、世纪证券等。谢柳毅表示，对冲是他获取超额收益的重要“法宝”。
杭州私募程先生告诉记者，去年4月股指期货推出的那段时间，他身边的其他私募朋友就热衷对冲套利，那段时间操作的收益年化高达50%。“他们买入一些沪深300指数的成分股，然后抛空当月期指。像今天差价就只有14个点，这样扣除手续费就没有赚头了。当超过30个点才有做的必要，超过50个点利润就大了。”程先生表示，他的朋友也劝他一道参与对冲操作。“现在现货指数和期货指数只有20至30点的差价，身边的私募朋友基本不做套利了。”程先生表现示。广州达融投资董事长吴国平表示，他偶尔也会借助股指期货来对冲，特别当股票仓位较重的时候，可以适当在股指期货上放点空单，一旦市场出现整体下跌，你股票仓位有一定损失的时候，股指期货上放大的空单会让自己获取一定的利益，从而起到损失与收益结合起来有一定对冲的效果。如在去年4-5月间，他在期指市场的收益达到了100%以上，“这样尽管股市下跌不少，但我的损失却小多了。”
博弘投资在私募业内有一个广为流传的神话：博弘投资的掌门人刘宏是一个有名的套利者，据称股指期货上市以来每天进账100万元。“股指期货的突然推出，给了市场太多的机会，也远比预想的要好很多。”刘宏指的是每天60~70个点的期现价差。而早在2005年2月，国内第一只ETF产品——上证50ETF上市首日，博弘投资凭借50ETF与当日市场中一揽子股票的价差套利，斩获了500万的收益。刘宏对博弘投资作为对冲基金的独特模式做了清晰的未来规划：“这是一个从事股指期货、股票期权、期货期权以及利率衍生品等金融衍生品的市场中性对冲交易的公司，他的每一步都会跟随着新的市场机会。”
业内人士表示，随着对冲基金充分发展，未来国内也会出现获利能力超强的对冲基金管理人，成熟市场经验告诉我们，私募基金将成为对冲市场的主导。
对冲基金（也称避险基金或套利基金）意为“风险对冲过的基金”，起源于上世纪50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。
1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小。
全球对冲基金规模
直逼危机前
总部位于芝加哥的全球对冲基金信息研究机构Hedge Fund Research （HFR）1月19日发布的数据称，截至2010年年末，全球对冲基金规模达到19170亿美元，这一规模与2008年二季度的最高点1.93万亿美元相差无几。
该机构称，2010年末，对冲基金市场的资金规模与2009年第一季度相比，增长了近44%，整个对冲基金市场的业绩年均增长10.5%。
数据显示，2010年市场波动性的降低使得不同投资策略的对冲基金业绩差异在减小。据该公司测算，投资于相对价值套利策略的对冲基金在2010年增长了11.7%，而关注宏观策略和股市策略的对冲基金业绩增长分别是8.6%、10.6%。
