小市值股有调整压力 主板市场缺乏上涨动力

　　⊙阿琪
　　从5月末开始，在今年上半年借助于IPO暂停的契机、以经济结构转型为抓手被疯炒的主题投机行情逐渐偃旗息鼓，我们之前分析提示的估值泡沫开始风险释放。虽然以“新兴产业”为旗帜的行情主题符合经济结构转型的导向，但当前的转型还处于拐弯期。经济层面上的产业结构转型还处于青黄不接阶段，股市中的新兴产业股还处于概念导入期。因此，新兴产业股经过去年12月至今年2月份的主题投资、3-4月份的主题投机，再衍生为5月份泡沫投机的“三段式行情”后，随着调整压力的不断增强已经难以持续。
　　与之前小市值主题股行情鸡犬升天格格不入的是，5月份汇丰采购经理指数只有49.2，已跌入枯荣线之下。汇丰采购经理指数的采集样本正是以中小企业为主，这凸显出小市值股概念性投机的行情性质。小市值股的主题投机行情在5月末开始熄火的主要因素是，进入6月份盈利难达预期的半年报压力开始来临、预计IPO在三季度重启的压力随着时间推移也与日俱增。
　　利益的驱使下，新兴产业股从主题投资演变为主题投机，再演变为泡沫投机。一个离奇的现象是，随着行情水涨船高，朝阳永续显示的创业板2013年一致性盈利预期从4月末的46.1%被提升到了5月末的51.7%，一个月内的盈利预期非但没降，反而被调高了5.6个百分点。而一季度创业板公司的实际盈利增速只是-1.3%，实际与理想的乖离被进一步扩大，从另一个层面彰显了小市值股行情的主题投机性质，也意味着7-8月份半年报披露高峰期的盈利预期调降压力将是十分巨大的。
　　关于IPO重启，我们有三个预期：一是，有很大概率实行批量打包发行机制，意在抑制新股的发行定价和上市定价；二是，重启时间有很大的概率是在三季度的前半段，因为再拖延下去会影响到全年的直接融资比例和总量；三是，为了“弥补上半年直接融资的空缺”，也为了尽快消化已过会的“库存”，IPO重启后的扩容节奏只会加快不会减慢。“批量打包”加上快节奏的发行必然会拉低新股的发行定价和上市定价，进而会给二级市场带来比价效应，在创业板和中小板主题投机行情产生估值泡沫之后，更会带来市场资金“弃旧从新、弃高从低”分流的调整压力。
　　因此，以创业板和中小板为代表的小市值股主题投机行情已经进入不可持续的残局，并且在7-8月份存在盈利预期显著调降、IPO重启显著拉低市场估值水平的“双杀”压力，股市超前反应的机制意味着6月份A股难以乐观，再结合随时出现的外围风险，6-8月份的A股或将处于调整期。等到8月末随着半年报出齐，盈利预期调降压力得到释放和消化，IPO重启后经过一段时间消化后转入稳定期，A股企稳后或再有“秋季反弹”。
　　我们之前分析提示， 基于出口经济已经弱化、房地产经济正在弱化、内需经济难以见效的经济背景，再加上流动性条件也不具备，在小市值股主题的投机行情不济之后，行情向传统产业股主导的主板市场进行风格转型基本没戏。这一点通过近期股指期货净空单量创纪录地增加到2万手以上也能得到很好的揭示。我们认为，期指对行情趋势的预期性更强，期指净多（净空）单数量变化的趋势指标作用要远大于现货市场每日资金流入和流出的统计。因此，目前A股的整体局势是：创业板和中小板存在显著的调整压力，主板市场缺乏明显的上涨动力。
　　自此，今年A股“上半年主题投机新兴产业股，下半年批量申购新兴产业股”、“上半年结构性进攻，下半年策略性防御”的主流盈利模式已渐清晰。因此，当前A股投资策略的关键词应该是“加强防御”：一是配置策略转向防御，低PE的地产与商业类公司具有获取相对收益的防御优势；二是整体头寸转向防御，可压缩持仓准备迎接新一轮的“打新潮”；三是半年报分配的含权股和经济收缩带来的收购兼并等个案性行情或有超额收益。（上证）