□招商证券 王丹妮 高昕炜

　　上周沪深300指数下跌7.9%，而两市封基基金指数分别下跌3.96%和3.89%，各类主动投资的偏股型基金净值跌幅在2.5%-4.5%之间，显现出较强的抗跌性。

　　封基整体折价率有所下降

　　股票市场上周大幅下挫，截至周五收盘，上证指数收于5315.54点，全周下跌8%；深证成指收于17160.12点，下跌7.56%；沪深300指数收于5040.53点，下跌7.9%。

　　受基础股票市场大幅下跌的影响，上周沪深两市基金指数分别 收于4626.03点和4583.64点，下跌3.96%和3.89%。

　　上周有交易的基金共36只，周总成交量约为48.31亿份基金单位，整体换手率为6.27%，交易活跃度较前周有所下降。36只有交易的封闭式基金中仅有1只基金上涨，其余35只全部下跌。

　　两市封闭式基金净值上周平均下降3.92%，沪深两市基金整体市值下跌2.67%，净值跌幅大于市值，致使封闭式基金总体折价率下降。截至上周五，全部封闭式基金整体折价率降至22.32%，其中3年以内到期的短期基金整体折价率降至9.35%，到期期限超过3年的长期基金整体折价率降至24.48%。

　　截至上周五，折价率超过30%的封闭式基金仅有1只，折价率在20%-30%之间的封闭式基金19只，折价率在10%-20%之间的基金9只，而折价率在10%以下的基金共7只。剩余期限相关的折价率整体结构仍然基本保持稳定。

　　创新型封闭式基金方面，瑞福进取折价率下降至1.66%，大成优选折价率下降至11.42%。

　　ETF净值大幅下跌

　　上周主动投资的偏股型基金累计净值较大幅度下降。其中灵活配置股票型基金跌幅最大，达到4.49%，稳定配置混合型基金最小，2.51%；灵活配置混合型和稳定配置股票型分别下跌3.3%和2.96%；封闭式基金上周累计净值平均下降3.56%。若以沪深300指数作为比较基准，上周主动投资偏股型基金均获得超额收益(沪深300指数下跌7.9%)。

　　被动投资的ETFs上周受指数下挫影响较大，大幅下跌7.21%，指数型基金下跌4.58%，但仍均获得超额收益。

　　近期市场投资要点

　　封闭式基金板块在大盘下跌的压力下市值有所下跌，但受“安全垫”作用的保护，市值下跌幅度小于净值。截至上周全部封闭式基金折价率回落到22.32%水平，虽然折价幅度缩小，但目前的平均折价水平仍为投资者提供了一定的安全边际。

　　近期基础股票市场震荡较大，基金净值和价格亦波动较大。然而年底将至，市场分红预期强劲，而封闭式基金存在20%的折价率又使投资系统风险有所降低，两大因素仍促成封闭式基金在大盘回调的过程中具有一定的抗跌性。

　　短期封闭式基金的“时间匹配策略”能够为投资者在组合出现损失的可能相对减小的同时，保留在市场环境较好的情况下获取较高收益的可能。投资者可根据自身的风险偏好，估计“时间匹配策略”持有期内的机会成本，若折价率对应的估计回报超过了持有期内的机会成本，则“时间匹配策略”是更优的选择。当然在近期基础市场系统风险较大的环境下投资者应更加谨慎，在有利的条件下可以考虑获利了结。

　　未来2-3年的较长的投资期内，偏股型开放式基金仍可望获得较好的投资回报，但股票市场年初以来已经积累了较高的系统风险，这无疑将影响到主动投资偏股型基金短期内的净值表现。在当前的环境下构建新的偏股型基金组合时，应更趋谨慎，可选择投资风格较为稳健的基金作标的。