如何看待保本基金的保本和亏损

作者：上海证券报

　　编者按：由于市场的持续下跌，保守配置型、货币型基金成为今年上半年投资者的新宠。但从基金半年报看，四只保本型基金在2008年上半年共亏损了18.39亿元。那么该如何看待保本基金的保本和亏损呢？为此，我们特意邀请了基金研究员就这一话题作深入解析。
　　保本基金绝对能保本吗？

　　小张老师：最近我们和投资者交流比较多的是货币基金和保本基金，投资者问：保本基金所保的本就

　　江赛春：保本基金之所以可以保证本金安全，是因为它采用了投资组合保险策略进行基金的管理和投资。目前我国的保本基金主要采用的是固定比例投资组合保险策略（CPPI），而且一般不保证收益，只保证全部或部分本金安全。即CPPI首先确定的是，保证100%的本金还是90%的本金等。在确定了保本目标后，根据货币市场的情况和银行利率的走势，基金管理人判断在保本期内可以保证的最低收益率水平，然后拿出大部分比例的资金来投资固定收益产品以确保基金到期日的本金安全；而剩余的小部分资金对于基金管理人来说就是无负担的自由筹码了，基金管理人可以用这部分资金投资各种风险高、收益高的证券，比如股票等。

　　小张老师：这是否意味着，投资者不用因为保本基金到期前净值低于1.00元就担心在保本到期日不能收回本金，但未到保本到期日前赎回的话确实存在发生亏损的可能性。

　　江赛春：是的，购买过保本基金的基民都有此体会。但因为保本基金的收益一般在0—20%之间浮动，不能拿保本基金的收益高低单纯与股票型基金相比。保本基金最大的特点是其能够保本，即0损失的底线。应该特别注意的是，只有在保本周期之前买入的投资者才能够享受保本；如果保本周期中途买入或者中途卖出，那么投资者是有亏损可能的。但目前也有基金产品由于产品设计的原因避免了这种亏损的可能性，例如金元比联宝石动力与传统保本只对认购期持有到期投资者提供保本承诺不同，金元比联宝石动力基金对申购期进入、并持有到期的申购投资者也提供到期（2010年8月14日）累计净值不小于1.01元/基金份额的保证。

　　保本型基金如何实现保本？

　　小张老师：在技术上，保本基金是如何实现保本的？

　　江赛春：首先，从法律角度来看，保本型基金在募集之前就获得了担保机构的担保函，承诺不管将来运作结果如何，都会在到期之日实现保本。另一方面，保本的含义还来自投资的技术层面。一般来讲，保本型基金会把资金分为两个部分：一部分用来保本，做无风险或低风险的投资；另一部分用来追求高收益，投资于股票等。当然，二者的比例可以动态调整。

　　从具体操作上讲，前期的时候低风险投资会多一些，高风险的投资会少一些，这是保本技术的要求，不然前期亏损太大不可能实现保本；随着基金净值的上升，投资在股票上的部分会多一些。这和股票型基金的操作是完全不一样的。随着高风险资产的上升，股票市场上涨时，基金净值上涨就会快一些，而股票市场下跌，基金净值也会跌得多一些。跌得多少，关键看股票部分的比例。（江赛春为德胜基金研究中心首席分析师）

认清保本型基金的保本条款
　　⊙申银万国证券研究所 朱
　　

　　国内保本型基金目前仅有南方避险、银华保本、金元比联宝石动力保本和国泰金鹿保本增值2期等4只产品。保本型基金特征与股票基金、债券基金、货币市场基金都不同，属于另一种类型基金。保本型基金的独特性在于保本条款的设置。

　　保本型基金所指的保本是在一定条件下的保本。投资者在选择购买保本型基金时应注意各保本型基金在保本条款中的不同设置。保本型基金有两点需要特别注意，一是保本型基金的保本期，保本期是指只有保本到期日赎回才会有本金保障，对于中途即在保本期内赎回的资金并不承诺保本，所以，保本型基金仅对持有到期的投资者才会提供本金安全保障。二是什么时候购买保本型基金才能保本。保本型基金并不是任何时间申购都一定会到期保本，目前国内的保本型基金有两种对申购资金进行本金保障。南方避险、银华保本和国泰金鹿保本2期设定的保本范围是，基金发行是认购基金份额的持有人并持有到期，会在到期日对其投资的初始本金提供安全保障，也就是到期赎回净值加上历史累计分红如果低于投资本金的话会有担保方提供本金担保；金元比联宝石动力保本基金则在此基础上新增一条，不仅对认购投资者提供本金保障，同时对基金运作期间申购的投资者提供有限本金保障，也就是设定新的保本底线。新的保本底线是初始认购保本底线扣除历史累计分红部分，剩余部分为新的申购保本底线。这也为新加入的投资者提供了一定的保本底线，但这并不是保证投资资金的完全无损失。这两点对于投资者购买保本基金时应特别注意。

　　保本型基金在运作过程中会出现净值亏损，也可能会出现净值低于1元面值，这并不是说保本型基金不保本了，从保本条款设置可以看到保本型基金只是对首次认购并持有到期的投资者保证本金安全，因此在运作过程中净值出现亏损是正常现象，与向投资者承诺的本金保障并无冲突。保本型基金运作基本是根据固定比例组合保险（CPPI）策略运行，在运行过程中会根据债券投资收益能提供的安全空间下，考虑股票的投资比例，因此保本型基金在实际运作中是低风险的混合型基金，会有投资股票的比例，因此也会受股市影响而出现一定亏损。

　　从本次公布的基金半年报数据可以看到，保本型基金的净利润为盈利，但有账面浮亏，且总利润为负，这也就是说保本型基金目前整个资产亏损较多，这主要与今年上半年股市下跌速度较快，下跌幅度较大有关。但短期的市场环境使得保本型基金亏损并不代表保本型基金无法保本，只要在未来一段时间，在保本型基金到期日之前保本型基金能够盈利就可以保证本金安全，即使无法盈利也会有担保方给予担保，所以对于初始认购的投资者只要持有到期就不会有本金损失的危机。对于中间申购的投资者则要看是否符合本金保障条款的条件，如果不满足则可能会有本金损失的危险。但从历史来看，中国股市的运行周期会有牛熊市的转变，目前市场基金亏损较多，但我们相信在3年的保本期内会有股市重新进入牛市的环境，这时保本型基金会有快速盈利的可能，当然保本型基金还是主要以债券投资为主，因此整体投资风格与债券市场关联度更高。