码头产能持续扩张，而外贸需求放缓，供需关系决定了港口行业增速将逐步放缓。过往几年远东地区集装箱码头的整体利用率水平可能会由高景气状态逐步趋于相对的温和。环渤海区域港口则具有相对的防御性和较好的发展潜力，建议关注环渤海区域港口的提价和资产整合预期。个股方面，仍推荐现阶段防御性较好、业绩增长较快且具备提价和资产整合预期的天津港（600717）和日照港（600017）。

　　外贸放缓影响行

　　由次贷危机引发的美国经济衰退，通过经济全球化所营造的通畅渠道影响全球经济。我国似乎也难独善其身。如果外贸出口增速的放缓超出自然放缓的常态，将对我国港口行业的整体增速产生不利影响。

　　从2007年全年的情况来看，我国出口经历了前所未有的波动，首先是07年2月份52%的超高速增长，紧接着又是3月份不到7%的低速增长，而8月份以来的增速放缓则有可能是出口趋势性下降的端倪。08年1季度的出口增速为21.4%，较去年同期下降了6.4个百分点。

　　美国经济衰退可能导致08年我国外需明显减速。目前来看，欧盟、美国、日本和东盟等是我国最主要的出口地，其中欧盟和美国的影响最大。2003年起，我国对美国、日本和欧洲的出口增速开始出现下滑的态势，其中下降最厉害的是美国和日本。2008年1季度，我国对美国和日本的出口增速分别为5.4%和11.2%。由于2007年3月我国出口的增速仅为7%，因此，2008年3月的出口增速反弹也在情理之中。随着美国经济放缓对欧洲和亚洲经济增长产生影响，今年我国对三大出口区域美、欧、亚的出口可能出现全面回落。非洲和拉美等第三世界国家从我国进口商品尽管越来越多，但是总体上占我国出口比重仍然不到10%，并不足以弥补对欧美出口下滑的影响。

　　而结构转型可能使我国出口增速下降成为中长期趋势。对2004年以来的出口情况进行分析，可以观察到两个现象：一是加工贸易出口增速下降快于一般贸易；二是低端产品出口增速下降更为显著。这反映了我国的出口结构正在逐步发生改变，出口产品的核心竞争力正从“成本优势”向“技术优势”转变，而这一转变又将伴随出口增速的逐步放缓。

　　进口增速则在08年前3月实现了较快增长，一季度增速为28.6%，高于以往。进口增速主要取决于国内的固定资产投资，出口增速主要取决于国外经济增长,所以今年进口有可能增速较稳。不过，历史经验表明，短时期内进口与出口的情况有可能不一致甚至出现背离，而长期来看，两者的趋势几乎是趋同和一致的。

　　外贸的放缓对于港口尤其是沿海港口将带来较为直接的影响。一方面，码头产能尤其是集装箱码头的产能供给在持续增长，竞争最为激烈的珠三角地区先后有新增的大铲湾、盐田三期和南沙等集装箱码头产能。另一方面，外贸的放缓将直接影响码头作业需求的增长速度，尤其是在外贸总额的增速下滑而外贸产品的价格并未下降的情形下，量的下滑将对港口行业产生重要影响。事实上，当出口结构由“成本优势”向“技术优势”转变时，量的下滑可能会表现得更为明显。此外，随着更多的港口企业提出上市，港口尤其是临近港口之间的竞争将更加激烈，这也将有可能导致港口行业市场份额的集中度下降。

　　重点关注环渤海港口

　　首先，短期内环渤海港口群相对具有防御性。珠三角和长三角区域经济的外贸依存度显然较环渤海地区要高。环渤海地区沿海港口经济腹地矿产资源丰富，是我国的重工业及粮食生产基地和北煤南运煤炭主要下水港，同时为集装箱、外贸进口原油、铁矿石运输服务；长三角地区经济发达、资源短缺，沿海港口通过长江航运，依托上海国际航运中心，发展集装箱运输和能源、原材料输入；珠三角地区重点发展集装箱和能源、原材料、粮食等运输。因此，在面对出口增速放缓的压力时，环渤海港口出口依存度较低和集装箱业务比重较小的特性将成为其相对的优势，此时防御性排序为：环渤海港口>长三角港口>珠三角港口。

　　其次，长远来看北方大港的集装箱业务具有发展潜力。随着天津滨海新区的开发，环渤海地区将成为我国经济增长的第三极。滨海新区的“十一五”产业发展规划明确提出要建设“现代制造和研发转化基地”，做大做强电子信息、石油化工、汽车及设备制造、生物制药、现代冶金等产业，创新发展航空航天产业。到2010年，新区高新技术产业产值占新区总比重达50%以上，届时天津口岸集装箱化率将超过60％，将带来集装箱吞吐量的高速增长。

　　第三，费率调整和资产整合方面，环渤海区域的港口最值得关注。装卸费率上调是行业近期的主旋律，2007年末至2008年初，长三角和环渤海的重点港口先后对码头装卸费率进行了调整。从投资的角度而言，我们认为短期可关注提价面广且幅度大的港口，譬如日照港（600017）；长期则重视那些在区域内或者某些货种方面具有定价能力的港口，譬如上海港（600018）和天津港（600717）。而从资产整合预期的区域分布来看，环渤海区域的重点港口值得关注。

　　重点公司评述

　　天津港(600717)：公司传统优势是散杂货业务，目前集装箱业务的比重在15%以下，这在短期内有助于规避外贸出口放缓的风险；随着天津滨海新区的快速发展，“现代制造业”的日益兴起，天津港集装箱业务的长期前景将较为乐观，未来有望成为我国北方的国际集装箱主枢纽港；随着天津港区域竞争力的逐步增强，公司在集装箱业务方面将具备更强的定价能力，而散杂货业务也仍有后续提价空间；在08年上半年完成集团资产定向增发后，后续集团资产注入的预期以及天津港区的资产整合令人期待。预计07-09年经营业绩分别为0.41元、0.76元和0.89元，年均复合增速47%，居行业前列。给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　日照港(600017)：公司传统优势是铁矿石、煤炭等散杂货业务，这一业务结构在短期内有助于规避外贸出口放缓的风险；2008年，日照港对旗下散杂货业务的装卸费率全面上调10%，而受益于矿石堆场的竣工，成本下降4千万元，因此08年业绩将大幅提升70%；集团承诺整体上市，西港区二期已经确定08年底注入上市公司，业绩增厚0.1元，其余油码头、岚山万盛等资产注入的预期也值得期待。预计07-09年业绩分别为0.28元、0.48元和0.65元，年均复合增速52%，居行业最前列。给予“审慎推荐-A”的投资评级。