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QFII的规模虽然仅为基金规模的几十分之一，但是QFII却掌握着与其规模不相匹配的“话语权”。这样的“话语权”来自于QFII在全球资本市场的影响力，得益于其在2005年A股破千点时抄底和此次3000点附近的抄底中取得的巨大成功。作为“外乡人”，QFII抄底屡试不爽，或有偶然，但已经成为历史经典，给全中国股民留下了深刻印象，其独特而成熟的投资眼光更值得我们反思和借鉴。
QFII两次抄底的过程回顾
（一）、第一次抄底
2005年6月6日，A股市场正经历着黎明前最黑暗的时刻，上证指数最低触及998.23点，但在接下来的半年时间里市场一直都在为2006年即将到来的大牛市行情做最后的准备。而在2005年上半年，除QFII外几乎还没有任何机构闻到转市的气息，截至2005年4月份，获批额度39亿美元的26家QFII都纷纷表示，额度已经用完（QFII试行阶段上限额度为40亿美元），希望能尽快获得更多额度。
先知先觉的QFII实际上从2005年4月就开始大举建仓，整个第二季度QFII投资所有股票和可转债的市值为78.87亿元，投资额占获批投资额度的24.35%（总额度按40.5亿美元计算），而第三季度QFII投资所有股票和可转债的市值为93.58亿元，比第二季度提高了18.65%，投资额占获批投资额度的28.74%，第四季度QFII投资所有股票市值上升到104.05亿元，QFII投资额度呈现不断增加的趋势。
2006年初，虽然市场已有暖风吹送，但是熊市气氛依旧浓厚，国内机构尚不敢轻言牛市的到来。但是QFII却在此时继续加仓，第一季度QFII投资股票的市值为183.95亿元人民币，比2005年第四季度提高了76.79%。按2006年3月底QFII共计479.98亿人民币额度计算，对被列入上市公司前十大流通股股东统计，QFII持有了104.05亿元人民币的额度的上市公司股权，占获批投资额度的21.68%，凸现了在人民币升值预期下QFII强烈的入市意愿。
其后，A股历史上最大的一轮牛市被启动之后，QFII开始收获丰硕的胜利果实。从2005年的二季度开始到2006年一季度，这是QFII对A股进行“千点大抄底”的时候，事后的数据也证明，QFII的抄底是相当成功的。
（二）、第二次抄底
2008年4月上证指数调整到3000点附近，在几乎所有中国基金经理、散户都绝望的时候，QFII成功翻版了05年“988”式的华丽战绩，再一次成功地抄了A股的大底。2008年3月底至4月,与基金的持续减持截然相反，QFII有条不紊地增持A股。当大盘逼近3500点附近时，QFII就已经开始谋划着如何开始抄底了。与2005年抄底略有不同的是，本次抄底QFII表现的更加果敢，在与空方的较量中显得更加坚决，尤其是在指数从3500点到3000点区间加速下跌的过程中也没有丝毫动摇其做多的意念。
统计显示，QFII最主要的托管券商集中在中金公司和申银万国两家，4月2日大盘冲高逾4%后尾盘微涨0.56%，在大盘蓝筹股微涨的同时小盘股大多都跌幅超过5%，而当日中金公司上海陆家嘴环路证券营业部净买入高达58.85亿元，再从QFII对蓝筹的偏爱中我们可以想象其吸收了多少筹码。同时，Topview数据显示，4月首周申银万国上海新昌路营业部买入3.18亿元中国平安，并分别买入1.60亿元的海螺水泥、1.23亿元的中国铁建和7458.31万元的中信证券。
整个四月份，QFII的增仓热情不断高涨。数据显示，就在证监会出台救市措施次日，QFII云集的上海淮海中路营业部(A3261席位)再次成为沪市资金净流入金额最大的席位，全天买入9.5亿元，卖出2.7亿元。与此形成对比的是，沪市机构席位大举卖出的情况丝毫没有改变，尤其是基金仍旧一味做空，截至4月11日的最近11个交易日中，基金等机构投资者在沪市中买入684亿元，卖出881亿元，合计净卖出197亿元。4月24日印花税的下调奠定了指数的政策底，也等于再次宣判了QFII抄底的成功。
QFII本次抄底攻略
经过对QFII本次抄底的深度分析，我们发现QFII的抄底并非是盲目的炒作，而是有其精深而周全的攻略，这些攻略值得我们深入的学习。
QFII抄底的第一个谋略就是“攻城为下，攻心为上”，在资金进场前就先发布了一系列的策略和行业报告。高盛是最早发布看多报告的投行之一，3月25日，其亚洲银行业策略报告显示，亚太金融股曾在美国股市出现下跌时以更惨烈的跌幅陪跌，当美股企稳后，亚太股市也随之出现大幅上扬。之后不久，摩根大通也发布报告称，买入MSCI中国指数的时机已经到来。花旗、汇丰、摩根士丹利等国际知名投行一致认为中国管理层将会在奥运前宣布一连串救市措施，以改善A股的投资气氛，整个A股市场在大跌之后已经具备了长期投资价值。
QFII抄底的第二个谋略就是“以静制动”的策略，先行排兵布阵，而后伺机出击。资料显示，整个3月份，当内地机构还在为大小非解禁、估值高低以及救市与否争论不休时，QFII已经准确捕捉到了政策层面及市场层面的"风向"，并且开始静悄悄地建仓。3月6日，QFII审批开闸，哥伦比亚大学投资基金成为08年第一家获批QFII资格的基金，而这家QFII在获批后短短两周的时间内已完成A股开户手续，其抄底心切可见一般。
QFII抄底的第三个谋略就是“先入为主”的策略，这也是整个攻略的关键所在。因为QFII在资金实力上难以和基金、券商等其他机构想抗衡，QFII要想抄底成功必须“先入为主”。3月底至4月初，QFII出现大规模建仓行动，而且建仓速度异常迅速。QFII资金云集的申银万国上海新昌路营业部，从3月24日就已经开始试探性建仓，而中证登公司公布的3月份数据也显示，QFII不断向其托管账户追加资金。到3月底为止，渣打银行、汇丰银行、花旗银行和中银QFII的账户结算净额分别为32.12亿元、35.26亿元、28.49亿元和25.92亿元，均高于2月份。4月8日，管制放松后QFII开始唱多，而4月11日，QFII再获批牌照，使得我国QFII数量增至54家。
QFII抄底的第四个谋略是“先行轻骑试探，转而重兵压阵”，此次抄底QFII先出少量资金进行试探，而主力资金在探底后快速入场。3月底，QFII在国内机构对市场普遍看空时先拨出了少量资金进场，并在4月初市场持续下跌中不断加仓，但QFII派出的先头部队并没有改变市场做空的气氛，指数的加速下跌让QFII先行派出的轻骑首战折戟，不过通过与空方的第一战试探出了市场做空的量能，从而更加坚定了抄底的信心，并在救市呼声达到空前高涨时果断杀出大规模的“重装集团军”援军压阵。4月16日，外汇局悄然批出了3亿美元的额度，这标志着200亿美元新增的额度开始启用，向外汇局申请等批的规模更是超过了200亿美元。
从第一个谋略中我们可以看到，投资必须遵循理性分析的原则，在投资中要保持好的心态；从第二个谋略我们可以看出投资是寻找价值洼地的过程，价值低估带来投资机会，在此之前应该做到谋定而后动；从第三个谋略我们可以看出投资要快速果断的捕捉市场出现的机会；从第四个谋略我们可以看出成功的投资是建立在对风险的控制基础之上的，在存在较大不确定性之前要严格控制仓位。
其实上述四个攻略可以归结为一个简单的原则——价值投资的原则。无论是在中国的抄底还是在其他海外市场的投资，QFII一直是坚持着价值投资的原则，并在这一原则的指引下去寻找天时、地利、人和的机会。
重点关注个股
从这次QFII的成功抄底中，我们可以看出其对投资时机的选择非常明智，而这种时机的选择源自于其独特和成熟的投资理念：一是选择银行、石油、港口、铁路和广电等自然垄断领域，如中国银行(601988)、建设银行
(601939)、工商银行(601398) 、中国铁建(601186) 、大秦铁路(601006) 、中国船舶(600150)、上港集团(600018)
、中国联通(600050)；二是选择具有中国优势、中国特色的上市公司，如酒类及具有劳动力成本优势的纺织品企业贵州茅台(600519)；三是选择资源类个股，包括煤炭、铁矿及旅游类公司等，如中国石化(600028)
、中国石油(601857)、长江电力(600900)、中煤能源(601898)；四是选择有政策利好支持的板块。如中信证券(600030)、复星医药(600196)。具体个股见附表。（2008年1至4月QFII重点建仓个股见附表）
经过对QFII建仓的个股进行再次精选后，我们认为以下个股值得投资者重点关注：
1.建设银行
(601939)
与股份制银行不同，建行的中间业务收入依然保持持续快速增长，截至3月末，手续费及佣金净收入107.24亿元，较去年四季度增长27.9%，在营业收入中占比达16.5%，大银行优势显露无疑。一季度资产质量继续显著提升，不良贷款维持双降。不良贷款余额为760.36亿元，较上年末减少91.34亿元，不良贷款率2.22%，较上年末下降0.38个百分点，拨备覆盖率为107.79%，较上年末增加3.38个百分点。建设银行在零售业务和中间业务上的发展值得期待。预测公司08、09年的净利润增速分别为60%和30%，目前股价处于明显低估状态，投资价值突出。
2.中信证券(600030)
作为业务发展迅速的优质券商，收入多元化提升了抗风险能力。作为印花税下降后受益最大的券商龙头，被列为首批全国融资融券试点券商，有望继续借助政策东风持续增长。即使不考虑创业板、融资融券等推出对公司带来的积极影响，我们预计公司08、09年EPS分别为1.78元、1.71元，08年市盈率为15倍。考虑公司的行业龙头地位及创新业务带来的快速增长，公司目前的估值水平已经明显偏低。我们认为，在融资融券和创业板推出的预期下，公司具有中长线投资价值，投资者可以积极的逢低吸纳。
3.中国联通(600050)
行业重组在即，公司具有从重组中实质受益的预期。行业重组的重要出发点之一就是要促使行业竞争格局走向相对均衡，避免出现一家垄断的局面。"配置弱者"的投资逻辑凸现其现实意义。预测公司08年、09年的每股收益分别为0.26元和0.27元，考虑到重组之后公司价值，以及重组之后新联通WCDMA在未来3G竞争中的地位，WCDMA拥有3G网络中最为成熟的技术和产业链支持，中长期的基本面改善值得期待。加上目前公司股价呈现出AH股倒挂，为二级市场的投资者提供了良好的买入机会。
4.中煤能源(601898)
公司是中国第二大煤炭企业，也是中国最大独立焦炭厂商之一，同时是中国最大的煤矿装备制造商.国际煤炭价格一路上涨，各地区煤价指数屡创历史新高，将延续2007年的快速发展态势.国际煤炭供需，特别是亚太地区煤炭供应的紧张局面不会有大的改善，国际煤炭价格将维持高位。我国煤炭需求量正以年超过10%的速度增长。据权威机构预计，至2010年，煤炭目标需求量将达25亿吨左右。同时由于公司煤炭产量的增量来自成本较低平朔矿区（平朔矿区的煤炭生产成本和销售成本仅为83.6元/吨和133.5元/吨），预计08年煤炭综合销售成本趋于下降（07
年成本为175.26元/吨，较06年下降了4.35元/吨）。预计公司08年、09年每股收益分别为0.68元和0.82元，按照08年业绩30倍市盈率计算，公司的估值为20.4元，但考虑IPO募集资金投建的煤化工项目价值大约3.5元/股。两者合计，公司的合理估值为23.9元，所以目前投资价值非常明显。
5.中国船舶(600150)
作为2007年两市每股收益最高的上市公司，主营的龙头优势显著，为国内最大造船企业，公司全资子公司上海外高桥造船有限公司为仅次于韩国现代重工的全球第二大、国内最大的造船企业。而且公司是我国船舶工业重点企业，大股东中国船舶工业集团公司是中央直接管理特大型企业集团，在军船方面，CSSC研制产品几乎涵盖了我国海军所有主战舰艇和军辅船装备，是中国海军装备建设骨干力量。预计公司08年完工480万载重吨，同比增长20%；08年中国船舶手中订单有较大幅度涨幅，主力船型Capsize和Aframax08年订单价格
比07年有20%左右的涨幅。价格上涨保证了公司在钢材价格上涨的情况下毛利率水平的相对稳定。我们预测2008-2010年公司EPS分别为8.03元、10.55元、13.29元，对应的PE分别为14倍、10倍、8倍。考虑到公司未来业绩的快速增长和业绩的稳定性，并且目前股价严重超跌，已有很高的投资安全边际。
6.复星医药(600196)
公司通过在医药等领域的投资,从而持有了大量上市公司或者联营公司股权，相对于其他公司的非经常性损益而言，具有相对的稳定性。公司对国药控股、天津药业等联营和合营，旗下的医药工业企业重庆药友、江苏万邦、桂林制药、湖北新生源及联营公司国药控股仍保持了快速增长的态势。基于对公司的医药工业、医药商业及医药投资等三项优质资产仍将保持快速增长的判断，预测公司2008年、2009年的每股收益为0.752元和0.835元，具有比较高的投资价值，投资者可以放心的逢低吸纳。
（东吴证券研究所
江帆 罗佛传 徐辑磊）
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