未来走势或可携手共进

  9月3日，中国平安A、H股承接首日大涨的势头，分别收高0.53%和5.45%。深发展首日大涨后，未能延续前日走高势头微跌报收17.76元。多数分析师认为，平深恋虽然交易估值中规中矩，对双方长期利好，但短期走势还是看基本面，尤其是半年报因素需要得到体现。

  ⊙ 黄星

  平安半年报亮点纷呈

  早在半年报发布时，市场就开始对平安复牌后的表现充满期待。果然，平安A股在当日大涨4.52%后，次日继续逆势上扬，H股则表现更为优异，在新桥清仓的不利背景下，首日涨2.72%，次日再大涨5.45%，多数分析师认为，背后反映的是基本面因素强劲，中期业绩远超市场预期，三大业务系列均有轮番表现，其未来可能继续走出独立行情。

  机构研究报告均认为，中国平安无论是净资产的增速还是多元金融业务的增长应该说都是远超了市场的预期。平安的保险稳定突破，新增长点层出不穷。平安新业务价值增长44%，内涵价值平安大增19%，业务多元化优势则是同业无法比较。平安证券净利润增长125.6%，投行业务发挥在中小企业板、创业板的领先优势，上半年完成22家IPO以及6家再融资项目的主承销发行，发行家数及承销费收入排名行业第一。信托业务转型进展顺利，个人业务高管理费率产品规模稳步增长。

  所以半年报发布后，各大行纷纷调升平安的目标价，尤其是H股，德意志银行给出88元，花旗给出85元，高盛给出82元。

  至于A股市场，停牌期间，A股市场出现了明显的上涨。沪深300上涨幅度为11%，而同期国寿和太保的A股分别下跌了7%和上涨了6%。平安的中报高于预期，理论上来讲平安复牌后的涨幅应超过A股停牌期间太保的上涨幅度，即涨幅超过6%。

  反观深发展，虽然众多分析师认为，整合方案利好公司长远发展，但就中期业绩而言，深发展在银行股中算是一个中等生，短期看深发展预计将和其他银行股一起波动。根据深发展中报，较年初相比，报告期末该行净利30亿，总资产规模增长6%，至6244亿元；存款总额增11%至5060亿元，贷款总额增长4%。“6%的总资产规模增长，可能是已公布中报银行里比较慢的一个。”一位银行人士称。

  1.9倍估值合理

  根据双方公告，平安集团拟以持有的78.25亿股平安银行股份以及相当于9.25%平安银行股份的现金约计26.92亿元，认购16.39亿股深发展的非公开发行股份。平安银行此次交易的预估值为291亿元，对应市净率为1.89倍。深发展定增价格为17.75元，为交易公告前二十个交易日均价，按深发展6月30日每股净资产8.73元计算，市净率为2.03倍。交易完成后，预计平安集团及其关联方合计持有深发展的股份比例将超过50%，成为深发展控股股东。

  有市场评论认为，深发展从市净率角度估计略高于平安银行，同时平安银行的PB也一定程度上反映了平安集团的巨大投入以及平安银行业务的未来发展潜力。据了解，平安银行近几年在IT、网点铺设、信用卡业务发展，影响了平安银行短期利润，但其资本实力、网点布局、规模增长级特殊业务和资产量方面均取得长足进步，应该给以合理估值。平安内部数据显示，早在数年前，平安银行已开始持续对运营和技术系统进行大量投入，2009-2011年预计投入达15亿元。平安银行的网上银行成长性为业界广泛看好。在IT系统开发领域，平安银行成功上线67个支持业务运行的重点项目，完成1000多项业务需求。同时，平安在2006年接手深商行后，大力推进网点建设，截至目前已经在全国9个主要城市完成了70多个网点布局。信用卡从零开始，花3年多时间达到目前的500万张以上。

  分析人士认为，平安银行对应的1.9 倍PB与市场平均估值水平相当，和深发展向平安定向增发的市净率水平也基本一致（17.75 元/股对应2 倍市净率），2010年年底净资产动态PB 为1.8 倍，换股价格合理。

  长期利好值得期待

  受制于资本短缺瓶颈，在未向平安定向增发前，深发展今年一季度末的资本充足率仅为8.66%，核心资本充足率为5.46%，均未达到监管部门的下限要求。经今年6月深圳发展向平安受限非公开发行结束后，其核心资本充足率及其资本充足率分别提升至7％及10％以上，符合银监会对中型股份制商业银行资本充足水平的要求。同时，由于过去几年受制于资本瓶颈，深发展网点拓展缓慢，自2003年昆明分行开业后，直到2009年才重获新分行牌照，303个网点数量也位列股份制商业银行末位，严重制约了银行的基础增长。

  业内人士分析，一旦平安银行被注入，加上平安集团为深发展提供的约计27亿元定向增发现金，深发展的资本规模及网点数量等主要指标将得以较大改善：其分行数量将达25家，营业网点达375个。其中在福建、东莞、惠州等网点均是未涉足的地区，深发展可以迅速优化网点布局，谋划华南地区的进一步发展。在客户资源方面，新深发展的网络将逐步覆盖到80%的平安保险客户群，有效实现交叉销售，双方将共享平安超过5000万零售客户，200万公司客户。由于取得控制权，在银行保险合作方面，平安与银行综合开拓成果也将逐步复制到深发展，不断深度挖掘客户潜在需求，增加每一个客户的价值贡献。

  此外，深发展的中间业务或将取得快速发展。目前，深发展净手续费及佣金收入占比、债券承销规模、信用卡新发卡量及交易金额等中间业务指标落后于主要竞争对手。整合后，平安集团多元的金融产品，包括这些年保险领域里的IC模式，还有异军突起的平安信托、平安证券等，都可以为深发展带来多元化的金融产品，提升其中间业务发展动力。

  在信用卡业务上，2009年深发展新发卡量增长缓慢，而平安银行，凭借交叉销售打下的半壁江山，平安信用卡累计流通卡量达500万张，已经进入中等发卡银行行列，且增长势头不减。预计双方合并后，有效流通量达到755万张，跃升至国内全部发卡银行第9位、股份制商业银行第5位，信用卡交易金额将跃升至第10位，市场份额达3.2%。未来，深发展同样可以借助平安的广大交叉销售渠道，全力做大信用卡。

  “平安银行并入深发展后，深发展的资本实力将进一步得到改善。未来，随着深发展规模的不断扩张，不排除平安选择进一步增资，并继续深挖综合金融平台多项资源支持的可能。”有熟悉此项交易的投行人士评价，基于对平安综合金融战略的深入了解，此次两行整合，平安集团选择将深耕多年的平安银行作为优质资产注入深发展，显示出平安继续做大、做强银行业务的雄心，对深发展来说，则是历史上首次通过收购方式，实现了一次历史性的跨越。

  虽然复牌后深发展股价走势与平安有异，但分析人士认为，市场对该整合方案仍持比较中性态度，对深发展而言，将增加中间业务拓展机会，对双方均是一个双赢的机会。（CIS）