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| 两会提案 小盘新股单个帐户最多申购1万股
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| [] 来源： 2008-03-03 08:18
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上周六本报独家报道了全国政协委员刘汉元先生将向两会提交新股发行改革方案，立刻引起全国和四川众多投资者的高度关注，各大主流财经网站纷纷在显要位置转载了这一消息，新股发行制度改革再度成为市场关注的热点问题。
本报记者昨日第一时间获得了该方案的全部内容，业内人士认为，如果改革方案被采纳，将一举扭转中小投资者在新股申购过程中的被动局面，小盘新股的中签率有望提高超过十倍，中大盘新股中签率有望提高数倍， 将有更多人分享到新股收益，是中小投资者的一大利好。
要点一：网上申购实行最高限额
在网上申购改革中，建议实行账户最高限额申购：发行量在1亿股以下的小盘股，单个账户的申购上限设为1万股；发行量在1亿股～10亿股的中大盘股，单个账户的申购上限为5万股；发行量在10亿股以上的超大盘股，单个账户的申购上限为10万股。
而在目前的新股申购中，单一证券账户申购上限最高可达到9999.9万股，无疑为机构资金和超级大户打开了方便之门，但是在新方案中显然就行不通了，将大大减少一级市场囤积的资金规模。
据模拟测算，如果实施这一方案，中石油的网上发行冻结资金量将减少到1.702万亿元，较实际网上发行冻结金额2.58万亿减少了0.878万亿元，一定程度上减少了热钱的流动。
至于小盘股申购上限为何确定为1万股？方案中特别指出，这是考虑到目前中小投资者通常投资额在10万到20万元左右，而新股发行价也多在10元到20元之间的现状。
针对一些机构会利用大量个人账户申购的担心，方案中规定了只有办理了第三方存管的账户才能参加新股申购，以保证申购账户的真实性和有效性。而据记者了解，自管理层开始实施账户实名制以来，账户的清理工作已经基本完成，冒用他人账户买卖股票的难度已大大增加。
要点二：减少网下配售比例
而在网下询价改革中，建议减少机构网下配售股票的数量，当发行总量在10亿股以下时，网下配售比例为5％；当发行总量超过10亿股时，网下配售可以放宽到10％的比例。
目前多数新股是将总发行量的25％～30％放在网下供机构配售，例如超级大盘股中国石油(601857行情,股吧)发行时，网下配售比例为30％；小盘股南洋股份发行时，网下配售比例为20％。这种状况常常导致网下中签率比网上中签率的高出一倍甚至数倍，南洋股份的网上中签率就只有0.05%，网下获配比例却高达0.28588624%。
针对目前存在的机构网下询价流于形式的问题，方案建议机构配售股票锁定期从目前的3个月延长到6个月，以增大机构获取一二级市场暴利的不确定性，提高其资金成本和机会成本,让其在询价时更为理性，以长期投资的心态参与新股询价，而不是简单地套取价差。
从市场情况看，中石油上市时股价在48元左右，但等到机构网下配售部分3个月锁定期满之时，股价只有24元左右了，无风险利润大大缩水，而最近的中国太保、中煤能源等次新股也逼近了发行价，机构的网下锁定部分却还不能流通，面临破发被套的风险。由此可见，适当的锁定期的确在一定程度上可以抑制机构的投机行为。
要点三：回拨机制保障发行成功
由于未来一段时期，A股市场还将迎来红筹股回归浪潮，申购上限是否会影响超级大盘股的发行呢？对此问题，方案中还特别考虑了回拨机制。
目前的新股发行也有回拨机制，是指网上中签率过低时，从网下回拨一部分股票供网上认购，其目标是提高中小投资者中签率，但实际效果不佳；而新方案中的回拨方向恰恰相反，是指当网上认购新股中签率太高或者认购不足时，将回拨部分新股供机构网下认购，目的是提高中小投资者中签率的同时，不影响大盘新股的顺利发行。
按照上述新方案，对中石油、中海油服(601808行情,股吧)和拓日新能三只发行量各异的股票为例进行了测算，在保持实际申购总户数不变的基础上，模拟网上中签率分别可以比实际中签率提高82％、3.5倍和13.4倍。
部分获悉该方案的业内人士向记者表示，该方案是对现有新股发行制度的改良，综合考虑了按人分配和按资分配两大原则，改革实施的成本不高，也有立竿见影的效果，相信其中一些好的思路值得管理层参考。
改革方案核心内容
1.对证券账户实行网上限额申购
发行量＜1亿股时
申购上限1万股
1亿股＜发行量＜10亿股时 申购上限5万股
10亿股＜发行量时
申购上限10万股
2.只有办理了第三方存管的合规账户才有申购资格
3.减少网下配售比例
发行量＜10亿股时
网下配售比例5％
发行量＞10亿股时
网下配售比例10％
4.将网下配售股票的上市锁定期从3个月延长至6个月
5.如果出现网上认购新股不足，回拨部分新股至网下供机构认购
改革方案六大优势
1.向中小投资者倾斜，体现公平原则
2.大幅度提高新股中签率
3.增加人民群众的财产性收入，分享改革成果
4.维护正常的金融秩序，减少热钱流动
5.减少市场投机，倡导长期投资
6.改动很少，简单易行，技术上能够很快实现
方案对比
最高限额方案优势明显
目前市场中热议的主要有四类方案，这些方案也各有优点和缺陷。
第一类方案：恢复按市值配售
市值配售方式发行新股曾经在2000年之后实施过一段时间，当时股权分置问题尚未解决。市场人士指出，股改完成后非流通股逐步开始转为流通股，大股东和机构持有的流通市值远远超过中小投资者，因此市值配售只会让大股东和机构坐收渔利，这一新股发行方案已丧失了可操作性。
第二类方案：一人配售若干股
"一人配售若干股"是借鉴香港市场目前的新股发行方式。
香港市场采用这种新股发行方式有一个背景，即香港市场散户数量比较少，但是A股市场中小投资者数量众多，如果发行中石油这种超级大盘股还可以，一旦发行中小板或者是创业板股票的时候，就很难想像"一人若干股"会是什么后果。
第三类方案：按账户配售新股
即变资金摇号为账户摇号，让每个账户都有权利获得相同数量的新股。对于这一方案，一些投行人士认为有矫枉过正之嫌，虽然新股发行制度应该适当向中小散户倾斜，但也不能过于忽视资本市场所具有的资本特性，这将造成另一种形式的不平等。
第四类方案：取消网下申购
取消网下申购将提高网上新股的发行量，理论上是改善网上中签率的方案，但是却可能存在一些问题。一是如果网上申购限额不降低，那么新股发行依然是大资金的提款机，只不过从网下搬到了网上；二是网下发行新股实施锁定期的方式有保留的必要，这有利于缓冲新股大量发行上市带来的抛压，同时从长期来看，也有利于机构理性对待新股询价，降低其中的投机成分。
模拟测算
各类新股中签率均有大幅提高
为检验新方案的实际运行效果，分别以已经发行的小盘股、中大盘股和超大盘股各一只，模拟测算申购中签率。
小盘股以拓日新能为例
中签率提高13.4倍
其他因素因素均不改变，发行总额4000万股，按新办法3800万股网上发行，200万股网下发行，发行价依然为10.79元，网上申购上限为每户1万股，网下发行部分锁定6个月时间。
拓日新能网上实际发行时共有97.94万户申购，我们假定采用新方法时申购户数也为97.94万户，在新办法下假设平均每户均按上限1万股申购，因此新办法下网上总申购量为97.94亿股，模拟网上中签率约为0.39%，较原发行方式下实际中签率0.027%提高了13.4倍，中小投资者中签机会大大提升，而每户可以获得20个新股配号，其中新股中签实际概率为（0.39%×20）=7.8%，相当于平均每100个中小投资者中，有近8个人可以中500股新股(中小板新股中签每手为500股)。
中大盘股以中海油服为例
中签率提高3.5倍
其他因素均不改变，发行总额为5亿股，按新办法10％的股份网下配售，即5000万股网下发行，45000万股网上发行，发行价依然为13.48元，网上申购上限为每户5万股，网下发行部分锁定6个月时间。
中海油服网上实际发行时共有183.7万户申购，我们也假定采用新办法时申购户数也为183.7万户，考虑新办法对机构和超级大户的资金限制，在新办法下假设平均每户均按2万股申购（平均每户申购资金约27万元），因此新办法下网上总申购量为367.4亿股，模拟网上中签率约为1.22％，较原发行方式下实际中签率0.27％提高了3.5倍，中小投资者每户可以获得20个新股配号，其中新股中签实际概率为（0.49％×20）＝9.8％，相当于平均每100个中小投资者中，有近10个人可以中1000股新股。
超大盘股以中石油为例
中签率提高82％
其他因素均不改变，发行总额40亿股，按新办法10％网下配售，所以36亿股网上发行，4亿股网下发行，发行价依然为16.7元，网上申购上限为每户10万股，网下发行部份锁定6个月时间。
中石油网上实际发行时共有407.7万户申购，平均每户实际申购资金63.24万，我们假定采用新办法时申购户数也为407.7万户，考虑新办法对单一账户申购上限的限制，模拟申购时大户和机构资金将减少，因此平均每户模拟申购资金应低于63.24万（约合3.78万股），所以我们假设模拟申购时平均每户申购量为2.5万股比较适合，因此新办法下网上总申购量为1019.25亿股，模拟网上中签率为3.53%，较原发行方式下中签率1.94%提高了82%，中小投资者中签机会大大提升。模拟发行的网上冻结资金量减少到1.702万亿元，较实际网上发行冻结金额2.58万亿减少了0.878万亿元，一定程度上减少了热钱的流动。
由于每户可以获得25个新股配号，其中新股中签实际概率为（3.53％×25）＝88.25％，相当于每100个中小投资者中，有近88个人可以中1000股新股。（成都商报）
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