子行业冷暖不一
 
　　中信证券研究部
　　主要农产品价格的上涨对农业行业形成明确利好。对于农药、兽药、种子、化肥等上游子行业来讲，年需求总量将继续增长，价格提升空间进一步打开；对于种植业和养殖业等中游子行业来讲，毛利率迅速提高将提高行业盈利能力；对于下游农产品加工企业来讲，则构成较大成本压力，能否有效转移成本以及价格拐点何时出现，则是投资选择的关键。
　　我们预计，2008年主要农产品价格仍在上涨通道内。2007年主要农产品价格出现较大涨幅，其中粮食价格平均涨幅达到10%左右，油脂平均涨幅达到45%左右，畜禽产品价格平均涨幅达到50%以上。我们预计，2008年主要农产品价格仍将继续上涨，其中主要粮食品种价格涨幅平均在8%左右，畜禽产品价格呈现前高后低格局，食糖价格平稳筑底。
　　农产品价格上涨主要受需求拉动和成本驱动等因素影响。强劲的需求增长是农产品价格上涨的直接因素，劳动力价格、生产资料价格的上升所带来的成本压力是农产品价格上涨的中长期因素，气候异常、疫情爆发等原因是农产品价格短期上涨的偶发性因素。同时，农产品价格上涨也是工农产品价格比合理回归的必然选择。
　　上游子行业：打开提价空间
　　农产品价格的上涨对农业上游各子行业来讲，是明确利好。一方面，农产品价格上涨会带来生产积极性的提高，对上游子行业的需求量将出现明显增长；另一方面，农产品价格的上涨会使得农业生产者对上游产品和服务的价格敏感性下降，上游提价的空间被打开。
　　农业上游的子行业主要有动物疫苗、种子、农药、化肥、农机等。我们认为， 上游各子行业中，尤以动物疫苗行业景气度最高。由于动物疫病近年来爆发较为严重，以及中央政府对动物安全的重视程度明显提高。我们预计，随着强制免疫范围的扩大，动物疫苗行业迎来快速发展时期，其市场规模将在2008年达到50亿元，比2006年翻一番。
　　中游子行业：毛利率迅速提高
　　农产品价格的上涨，对于从事农业生产的种植业、畜禽养殖业和水产养殖业来讲也是确定的利好。自2004 年以来，由于粮价持续上涨，种植业景气一直在高位运行，并持续攀升。2004 年以来， 养殖业景气虽然出现较大的波动， 但总的来看， 也处在上升通道内。尤其是进入2007年，随着畜禽价格的快速上涨，养殖业的毛利率迅速提高。
　　下游子行业：提价成为关键
　　农产品价格上涨给农产品加工企业带来较大的成本压力， 能否直接或间接地提价，有效实现成本转移，是决定这些子行业盈利能力的关键。
　　农产品的下游有农产品加工业、食品制造业和饮料制造业。其中白酒、葡萄酒等子行业直接提价能力较强，抗通胀能力相对较强，农产品价格温和上涨对其影响相对较小。对于成本转移能力较差的肉制品加工等子行业来看，主要农产品价格的回落拐点出现才意味着建仓良机显现。
　　子行业表现各异
　　我们维持行业“强于大市”投资评级。首先，农业行业的拐点于2004年已经出现，主要农产品价格仍将在2008年继续攀升，农业行业景气继续维持高位运行；其次，2008年政策对于农业行业的扶持力度还将进一步加强，农业行业龙头企业继续受益；第三，在加快工业化进程中，农业行业龙头企业盈利状况逐步改善，竞争能力进一步提高，估值水平将得到改善；第四，我国部分农产品在生产综合成本、价格以及政策上的国际比较优势依然存在，相关行业龙头企业扩张空间依然较大。
　　对于动物保健品行业，我们认为，行业步入快速成长期，行业整合也已经开始，行业中龙头企业将获得发展先机，维持“强于大市”评级。水产养殖业伴随消费升级， 海珍品的养殖业景气继续攀高，维持“ 强于大市” 评级。种植业，由于粮食价格将继续维持高位运行，行业集中度提高速度缓慢，维持“强于大市”评级。饲料行业2007年全年景气将继续高位运行， 行业集中度继续提高，龙头企业市场占有率稳步提升，维持“强于大市”评级。种业行业集中度逐步提高；行业营销和管理水平上升。种子价格中长期看涨，但主要品种2008年仍供过于求，市场竞争激烈，维持“中性”评级。