产品涨价：是挑战还是机遇？ 


　　申银万国桂浩明于洋
　　与许多学者的判断相符，我国1月份CPI指数继续在高位运行，但7.1%的涨幅还是超出许多投资者意料。同时，PPI的强势上涨也令人感到吃惊。涨价已经成为影响当前人们经济生活的最重要因素之一，并且深刻地改变大家的投资行为。
　　从国际环境看，由于美元持续大幅贬值，国际大宗原材料价格也在不断飙升。从原油、有色金属到农产品、铁矿石，基础工农业生产资料等，均出现明显上涨格局。考虑到国内外大宗原材料价格的联动以及新劳动法所带来的隐形用工成本上升，我国由成本推动的通胀特征愈发明显。虽然从经济学的角度看，PPI、CPI等数据均属于滞后指标，但我们还是能从中发现前几年我国低通胀、高增长的经济发展模式正在逐渐被高通胀、高增长替代，后期商品价格继续向上波动将成为经济发展的常态。
　　价格上涨的形成机制
　　统计显示，我们不难发现上游基本工农业资源品的价格已开始大幅上涨，成本推动型通胀迹象越发明显。今年1月份进口总额大幅出现明显上升，主要是由于国际大宗原材料价格高企所至。无论从CPI还是PPI数据来看，从2007年4季度开始，由于国内各种经济日用品价格持续走高，我国的通胀压力已逐渐加大。但从实际形成机制看，目前我国市场价格上涨的主要原因有以下几点。
　　首先，部分商品由于供给不足而造成需求性的价格上扬，如近期导致CPI指数大幅上扬的猪肉价格就属于此。前些年由于养猪的收益率较低，国家相关行业和生产补贴政策未及时跟上，致使农户养猪热情大受打击，从而造成目前阶段性的猪肉短缺和猪肉价格连续大幅的上涨。同时，由于农副产品占CPI指数的较大比重，猪肉持续高价助推CPI数据连续刷新近11年记录。
　　粮食价格的上涨与猪肉类似。在原油价格一路飙升的背景下，美国政府前期推动的新能源法推动以玉米等粮食作物提取乙醇来代替石油的趋势。受此影响，玉米价格一路上扬，农户种植玉米的积极性较高，而对于水稻、小麦等收益率较低的农作物热情较低，其结果必然造成低收益粮食作物供给缺口的加大，进而推动价格上扬。部分农户在转而播种类似品种，在耕地面积有限的前提下，如果政府不积极采取限价、补贴等行政手段，此种恶性循环将持续不断推动粮食价格提升，进而对经济发展造成极其不利的影响。
　　其次，近期市场价格上涨也与我国基本生产要素价格重估有关。早期我国之所以能够维持高增长、低通胀的发展模式，主要得益于人力、资源品等较低的生产要素价格。虽然制造加工行业逐步大幅提高的生产效率抵消了部分生产要素价格重估所带来的成本压力，并延长这种发展模式的繁荣周期，但当生产要素价格重估的需求逐步延伸至农业等生产效率增长较慢的行业时，全面价格上涨难以避免，成本推动的价格上涨逐渐对经济造成压力。
　　第三，前期充裕的流动性也是成为价格上涨的催化剂之一。通货膨胀的实质就是较多的货币追逐较少的商品，在前期信贷条件较为宽松、贸易顺差大幅增加、境外热钱不断流入的背景下，我国流动性极度充裕，其直接结果是造成我国境内资产价格大幅飙升，消费不断增加，进而推动了国内商品价格的上升。
　　第四，国际地缘政治的不确定性也对商品价格上涨起到推波助澜的效应。从前期的巴基斯坦前总理贝.布托遇刺，到利比里亚等非洲国家的局势动荡，再到近期的委内瑞拉政府停止向美国石油巨头埃克森美孚供应原油，这一系列地缘政治的不确定性无不干系以石油为代表的世界大宗原材料商品价格走势，进而在一定程度增加国内商品价格持续向上的动力。
　　分享价格上涨带来的资本收益
　　由此可见，短期内国内商品价格持续向上的趋势将难以改变。作为投资者，现在需要考虑的是，如何规避商品价格上涨所带来的风险，同时通过资产的合理布局，尽可能地分享到商品价格上涨所带来的利益。
首先，从产业链来看，位于上游的资源品行业无疑将是价格上涨的最大受益者。其可以在成本基本保持不变的情况下，受益资产价格重估所带来的销售收入大幅上涨，业绩水平大幅稳步提高，这正是前期煤炭、有色等资源性公司股价大幅飙升的主要原因之一。
　　其次，对于中下游行业要区别对待。对于处于行业垄断地位，具有较强成本转嫁能力的公司也将受益于未来产品价格的上涨，其中最好的例子是钢铁类上市公司。在国家不断推动节能减排的背景下，目前国内钢铁产量的增速明显下降。虽然2008年海外铁矿石价格将上涨65%，但对于宝钢、鞍钢、武钢等大型钢铁企业的生产成本将仍小于从现货市场直接采购铁矿石的中小型钢铁企业。
　　另外，由于其较强的垄断优势，大型钢铁企业完全有能力将其成本压力通过调高产品售价而充分转移，甚至通过一定幅度的提价来提高自身的毛利率水平，增厚每股收益，投资者可予以一定关注。不过，对于一些议价能力较弱，“上下受气”的行业或公司而言，价格上涨所带来的成本压力必然将导致公司业绩的大幅下滑，建议投资者规避。
　　第三，投资者还可从其他方面发掘受益于价格上涨的公司。如当上游原材料价格上涨时，公司本身拥有的资源（如矿山、煤矿等）无疑能够大幅降低生产成本，使之最大限度地享受到产品价格上涨带来的利益。或者，如一些人力成本为主的高科技企业，很难受到上游行业压制。如果同时采用股权激励等方式压低一部分人力成本，此类公司亦有望成为产品价格上涨的受益群体之一。以此类推，投资者可沿此类思路、寻找类似品种，最大化地享受价格上涨对资本市场带来的收益。
　　当然，我们要提醒广大投资者的是，世界变化最快的就是价格。由于经济运行中存在大量的不确定性，加上政策干预难以预期，在面对商品价格上涨所带来的挑战时，投资者还需要灵活应对，不能简单地沿用一套思路。只有如此，才能在投资活动中争取主动，让资产的增长速度超越通胀。来源： 证券时报