弱势格局中寻找确定成长和超跌蓝筹——沪深A股市场3月份投资策略及重点品种推荐

　　⊙申银万国证券研究所  

　　一、3月份股市发展环境展望

　　1、美国经济正在经历最坏时刻

　　对于2008年的美国经济和世界经济，增速下降已经毫无疑问。2月20日，美国联邦储备委员会发布报告调低了2008年经济增长预测值，预测2008年美国经济增速为1.3%至2.0%，低于此前预测的1.8%至2.5%。IMF也调低2008年世界经济增速的预测值至4.1%，比2007年10月份的预测值调低了0.3个百分点。虽然美联储下调了对2008年美国经济增长速度的预测值，但美联储仍然认为明年美国经济增长步伐会有所加快。美联储认为，随着住房市场逐步回暖、降息发挥刺激作用以及金融市场紧张形势可能得到缓解，明年经济增长步伐可望加快。预计美国经济2009年将增长2.1%至2.7%，2010年将增长2.5%至3.0%。

　　我们认为未来美国经济将呈现U型走势，而目前来看，美国经济在经历了去年第四季度的深度减速后已经靠近U型趋势的底部阶段。在财政减税刺激和货币低息激励的时滞消失以前，至少在未来两个季度，美国经济仍将在低位徘徊，但这或许就是美国经济最坏的时刻。

　　3月份需要关注的是欧美利率政策的变动，美联储和欧洲央行将分别于3月18日和3月6日公布利率决策会议决议。从美联储公布的上次货币政策决策例会的会议纪要来看，美联储对美国经济衰退的担扰大于对通胀的担扰。华尔街普遍认为美联储在3月和4月的议息会议上仍会继续采取降息举措。我们预计，3月份美联储将再度降息50个基点，而欧洲央行仍将维持利率不变。

　　2、调控政策难以很快放松

　　十七届二中全会公报对宏观调控的最高指示是：“坚决贯彻执行中央关于加强和改善宏观调控的决策部署，及时掌握和分析国内外经济形势的发展变化，科学把握宏观调控的节奏和力度。”这一表述将成为有关宏观调控讨论的政策基调。虽然在表述上与2007年底召开的中央经济工作会议有所不同，没有再明确强调从紧的基调，甚至也引发了市场一些关于可能调控会有所放松的预期，但从已公布的1月份数据来看，反弹的信贷数据、不断攀高的CPI数据，以及仍在增长的顺差数据，使我们还很难看到从紧的调控政策很快就会放松的征兆。

　　从判断通货膨胀的持续性和影响面角度看，导致通货膨胀的长期因素更值得关注。我们认为导致这轮通货膨胀有四大因素：一是国际商品价格上涨；二是消费启动；三是流动性过剩尤其是M1高速增长；四是国内包括原材料和劳动力在内的生产要素重估。到目前为止，这四大因素仍然指向价格上涨方向，因此，未来通货膨胀压力仍然会很大。我们预计未来3个月CPI涨幅都将维持在7.5％左右，2月份CPI甚至存在破8%的可能。即使考虑到短期因素弱化和去年基期影响，5、6月份CPI涨幅会有所回落，但上半年总体物价涨幅将保持在7％的水平，明显高于去年同期3.2％的水平。

　　外部经济放缓、发达国家持续降息，短期内可能制约我国央行继续加息的空间。但由于物价还在较快上涨，政府换届推动的投资冲动依然存在，信贷较快增长，市场所预期的“政策提前放松”短期内难以很快实现。我们不排除央行在一季度小幅度提高存款基准利率的可能，而由于加息的目的主要是为了防止通货膨胀，加息仍有可能采取非对称方式进行。

　　3、诸多事件将在一定程度上改变投资者预期

　　3月份是个多事之春：3月1日，中国平安限售股解禁；3月4日，“两会”召开；3月5日，中国平安股东大会讨论巨额融资；3月10日开始公布一系列1-2月经济数据；3月22日，台湾地区领导人选举；3月24日，奥运圣火点燃。这些事件都有可能在一定程度上改变投资者的预期。

　　最直接影响市场的永远是供求关系，2月份我们已经看到管理部门陆续出台稳定市场的政策，包括恢复新股票基金发行、对上市公司再融资进行“窗口指导”等。3月份，这些调控市场供求关系的政策措施还将继续。在资金供给方面，我们预计监管部门将以每周新批两家股票基金和1-2家证券公司集合理财产品的速度来增加市场资金供给；在搁置已久的融资融券试点方面，也有望在具体模式上做进一步深入的探索；在股票供给方面，我们预期管理部门在股票发行方面，尤其是再融资方面会侧重把握发行节奏，在再融资方式上会鼓励上市公司采取定向增发或发行可分离债等对市场直接影响较小的方式。

　　不过需要关注的是，虽然3月份市场仍然存在稳定市场的政策预期，但在市场经历了较深幅度的调整后，股市财富效应正在明显减弱，新基金发行难以再像2007年那样风光无限，因此新基金发行的政策效应可能会逐步递减；在股票供给方面，市场的心理扩容压力还很难快速消融，这一方面来自3月份仍然很庞大的大小非解禁规模，另一方面来自上市公司的再融资预期。