恐慌的逻辑：兔死狐悲
来源： 证券时报 发布时间： 2008年03月15日 04:30 作者：
 
　　元一
　　目前的沪深股市无疑充溢着恐慌情绪。主要表现有二：其一，蓝筹股一跌再跌，短短四个月，许多股价被腰斩。四个月之前被市场追捧不及的股票一转眼在许多人眼里好像一文不值，形同垃圾，唯恐避之不及。他们的态度是：只要能卖掉，似乎什么价格都可以。其二，市场普遍存在放大利空因素的影响，而对利好充耳不闻，麻木不仁的现象。6124点之前，投资者只对利好敏感，结果是信心爆棚，股价持续上涨。而如今，投资者不仅听风见雨，而且化风为雨，以致股价一跌再跌，并且越跌越凶。
　　恐慌的基本特征是非理性。如果还要给它套上“逻辑”的行头，似乎不合逻辑，其实不然。宽泛而言，理性有理性的逻辑，非理性也有自己的逻辑。就像我们熟悉的常人有常人的逻辑，疯子有疯子的逻辑一样。恐慌是非理性的集中表现，其逻辑立足于信息的片面性、价值取向的短期性、思维的自我强化，结果便是行为的极端化。以此来观照去年7月以来的市场，我们不难发现，以6124点为分水岭，市场经历了方向相反但性质相同的两个阶段。也就是说，虽然一个上涨，一个下跌，但本质上都是非理性的，充满了张狂与盲目。
　　四个月来，市场究竟发生了什么？撇开纷纭复杂的市场乱象，6124点以来，市场之所以由天入地，当然有一些实实在在的客观原因。其一，受美国次贷危机影响，全球资本市场持续回落，这在一定程度上隐含着全球经济增长前景的不明朗。而我国与全球经济的关联度越来越大，这必然会使得那些崇尚价值投资的基金等机构资金加重对A 股市场未来趋势的担忧。到此，逻辑上似乎还没问题。但再往下延伸，具体到对后市持惶惶不可终日的态度，其荒诞也是显而易见的。其二，今年宏观调控主动下调GDP增速，必然使上市公司业绩增速下降，从而凸现出A 股市场的高估值所面临的风险。市场对金融蓝筹股的抛弃导致股指一泻千里，这也从一个侧面反映出市场信心的受挫。信心因此在一定程度上受挫也是合理的、必然的，但忽视股票的内在价值，对一些优质股票采取“大甩卖”的策略，其“理性”是得打折的。其三，加息、提高准备金率等宏观调控使市场的资金面面临压力并进一步影响资金进场的步伐。目前市场资金面因为再融资要求以及后续的大小非解禁、新股扩容（包括红筹股、创业板等）等因素而变得日益紧张起来，如果再考虑到从紧货币政策等因素，资金流动性过剩的格局逐渐过渡到资金面相对紧张的格局，这　　将使得大盘的趋势变得不乐观。但是，在人民币升值与通货膨胀条件下，流动性不会成为问题，也不会成为制约市场的桎梏。
　　有趣的是，已有的研究成果表明，从经济来看，无论经济学家如何争论，直到目前的数据还是显示新兴国家与发达国家的经济是脱钩的，并且从外汇、信用和商品市场都可以看到类似现象的存在。研究显示，目前唯一不背离的是美国股票市场与新兴股票市场的走势。这可以解释为新兴市场投资者过分相信与跟随美国股票市场的投资者。而实际上，历史屡次证明美国股票市场的投资者并不比新兴市场投资者聪明。
　　其实，在满城风雨之际，我们还是能听到理性的回音———虽然有宏观调控，有次贷危机对出口的拖累，但我们的GDP增幅仍会高于8%，整体经济形势不会逆转，上市公司的盈利仍会保持相当水平的增长。中国的经济增长、上市公司的效益会受次贷的影响，但远远不会达到市场所表现出来的“兔死狐悲”的程度。上市公司大规模再融资虽然有点唐突，有显冒失，但完全排斥再融资，甚至用股价下跌来阻止再融资的实施显然表明我们的市场走入了另一个误区。股权分置改革还没有收尾，一年前被我们津津乐道的新机制新制度、利益一致性等早被抛到九霄云外。我们还是用过去的老眼光来看待上市公司的再融资，并一概斥之为“圈钱”，而丝毫没有感觉到其中的积极变化。中国平安的委屈与苦衷也许没人能理解......
　　由此可以推断，环境有变化，但不像想象的那样坏；股市要调整，股价要跌，但要有分寸。如此看来，我们的市场还要经历更多的折腾才能成熟起来。如果我们还是按照固有的逻辑来思考，恐慌会占住整个心灵而让自己欲罢不能。