郁闷 投资者三问紫金矿业

 杨成万 四川金融投资报
 

　　西南财经大学金融学院陈永生教授称，衡量股票投资价值还有一个指标，那就是市销率。市销率是总市值与年销售收入之比，市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。紫金矿业的市销率为6.92，这意味着相当于按照692万元的价格买入一家年销售收入100万元的公司。
　　
　　投资者赖先生这几天有点郁闷，他说他差点被紫金矿业(601899)"忽悠"了一回。"每股7.13元的发行价，听起来还不算很贵，没想到原来却是按0.1元面值发行的，如果把它换算成股票的传统发行单位1元的面值则是每股71.3元。我真佩服紫金矿业高层们的障眼法！"一问拆细能掩高市盈率的真面目吗？
　　
　　日前，紫金矿业正式确定A股发行价为每股7.13元人民币，发行价对应的2007年市盈率为40.69倍。
　　
　　紫金矿业IPO的新花样让人眼花缭乱--把本来应该按1元面值发行的股票，别出心裁地拆细为0.1元的面值来发行。从表面上看起来，7.13元/股的发行价还不算很贵，但它的面值却仅仅是0.1元。如果按照1元面值计算，紫金矿业的股价最高可达到71.3元，创出了A股市场首发的最高纪录。"这与集市上卖猪肉的商贩，把12元1斤的猪肉标价为1.2元1两来卖没有两样。"赖先生调侃地认为。
　　
　　其实，0.1元的面值也好，1元的面值也罢，重要的是估值水平。相关资料显示，贵州紫金矿业股份有限公司的投资主体主要是紫金集团、贵州地矿和地方政府三部分，注册资本1亿元，截止目前公司拥有总资产4亿元，净资产2.8亿元。控股单位紫金矿业集团股份有限公司是香港H股上市公司。其投资项目之一的水银洞金矿，2003年8-12月生产黄金562kg，到2006年时生产黄金3131kg，产值4.9亿元。上市时每股收益0.1752元。按照目前A股市场平均20倍市盈率计算的发行价应该为35元左右/股（以每股面值1元计算，以下同）。显然，每股71.3元已经高出了平均市盈率的1倍。
　　
　　"另一个方面是从紫金矿业与自身所在的有色金属行业的上市公司相比，也大大偏高了。"有业内人士指出，同属有色金属板块的个股，江西铜业(600362)现在的市盈率水平为23倍；中国铝业(601600)市盈率约为28倍……
　　
　　二问真的是市场决定一切吗？
　　
　　对于紫金矿业以如此高的市盈率进行IPO，该公司证券部的负责人抛出了市场决定一切的论调。这位人士为了证明自己的这一观点能够成立还作出了如下表述：无论是发行价还是市盈率的确定，都是通过市场行为来完成的，7.13元/股也是由市场询价确定的。而且在网上和网下申购中也得到了机构和股民的认同。
　　
　　那么，紫金矿业进行IPO的市盈率真的是市场决定的吗？西南证券总部有色金属行业分析师兰可认为，目前全球有色金属资源都处于稀缺状态，资源的稀缺性决定了溢价的可能性。40.69倍的市盈率是高了还是低了不能一概而论，这要结合当时的市场情况来衡量。例如，在去年这个时候，这个市盈率就不算高，但是在目前整个市场包括国际股市都处于弱势状态的情况下，这样的市盈率就值得商榷了。
　　
　　长期从事股票市场研究的西南财经大学金融学院陈永生教授称，衡量股票投资价值还有一个指标，那就是市销率。市销率是总市值与年销售收入之比，市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。假设一家公司的年销售收入为100万元，总市值为100万元，市销率就为1，意味着你用100万元买一家年销售100万元的公司。而紫金矿业的市销率为6.92，这意味着相当于按照692万元的价格买入一家年销售收入100万元的公司。
　　
　　陈永生同时称，在紫金矿业发行之前，A股市场有两只正宗的黄金股，分别是山东黄金和中金黄金，他们的市销率都在2倍左右。其中，山东黄金的总股本为1.78亿股，2007年主营收入99.27亿元，市价131.32元，市销率为2.35。而紫金矿业待A股发行完成后，总股本将为146.41亿股，2007年主营收入150.47亿元，发行价对应的市销率为6.92倍。投资者用6.92倍的市销率买入紫金矿业，显然很不划算。
　　
　　三问"数字游戏"的结局会很惨淡吗？
　　
　　虽然高达40倍的市盈率，但投资者认购紫金矿业仍然踊跃，按照0.35%的中签率和71.30元/股的发行价格计算，大约要204万元才能中得总面值1000元的股票。据悉，紫金矿业此次网上申购资金约为2.2万亿，网下冻结资金约为1200亿，合计冻结资金约为2.3万亿。
　　
　　对于这样的踊跃认购现象，业内人士分析认为其原因有三：一是有可能一些不明就里的投资者误将7.13元/股当成是1元的股票面值，犯了一个常识性的错误；二是在目前股票二级市场极度虚弱，已经失去了"赚钱效应"的时候，人们将投资的目光转向一级市场"打新股"；三是那些怀揣着朴素的投资愿望，对类似拥有稀缺资源的公司充满期望而不惜重金买下"天价股票"。
　　
　　但紫金矿业以高达40倍市盈率发行引起的争议却是事实。近期深沪股市持续低迷，中国太保、中海集运、中煤能源等公司相继破发，中国石油几度逼近发行价，紫金矿业上市后会否破发，业界对此看法不一。
　　
　　联合证券分析师指出，40倍市盈率发行在目前的大盘环境下是比较高的，有一定的泡沫成分。目前市场的整体环境应该不会支持这样的高价发行，这种高市盈率发行的个股在二级市场上表现不会太好，如果大盘整体表现欠佳的话，还会有"破发"的风险。
　　
　　还有投资者担心，先H后A的紫金矿业IPO案例会否成为今后红筹股回的"标本"？业内人士说，从H股回归A股的紫金矿业的IPO定价过程不难看到，H股市场过度炒作将发行A股的H股公司股票，是导致这些公司发行A股时市盈率高企的一个重要市场原因。2007年12月21日，紫金矿业A股招股说明书申报稿公布前后，其H股就经历过一轮大涨，最高达14.6港元；4月7日，紫金矿业公布A股招股说明书当日，H股大涨11.58%，收于每股8港元；4月8日更是放巨量被推高至8.97港元。然而发行价一旦确定，H股股价就出现大幅下跌，成交量也大幅萎缩，其中的原因值得玩味。