A股估值偏高，有较大风险

　　记者：最近一周多来，A股市场急剧下挫，您如何看待市场的这一波动？
　　邓体顺：A股估值明显偏高，目前出现回调很正常。过去十年，中国市场的估值平均起来是和亚洲市场估值差不多的，但有两个阶段中国市场估值要超过亚洲市场估值50%。第一阶段，是1997年左右，当时市场上有很多泡沫，因此没有维持多久，高估值就回调了。第二阶段是2000年网络股泡沫出现的时候，中国股票由中国移动带动，冲到比亚洲市场平均估值高出约50%的水平，但是也没有维持多久。当时中移动股价一度冲高到八十多块钱，后来又跌到十几块钱，现在则又拉升到一百多块钱。目前中国股票的相对估值又达到高位。
　　为什么我们觉得中国股票的估值偏高呢？中国A股和H股现在加起来市值约6万亿美金，将近中国去年GPD总量的227%，而美国才百分之一百多，中国的股票市场才有15年的历史，而人家是一两百年的历史，所以，这里头有比较大的风险。
　　我们还可以再看一个数据。把中国目前的情况和日本在1989年高峰时候的情况做一个比较。日本在1989年最高峰的时候，全球前20家市值最大的公司中有13家是日本公司，而目前全球前20大市值公司中中国公司占7家。不过，当时日本已经是全球第二大经济体，占全球GDP总量的14.8%，而中国目前仅占全球GDP的6.8%，人家比咱们大了一倍。如果这样一算的话，实际上这也是令人警觉的一个信号。

必须警惕美国经济累及中国

　　记者：美国经济放缓将累及中国的声音不断，您怎么看待这个因素对中国市场的影响？
　　邓体顺：目前全球经济都在放缓，美国明年经济增长速度预计会比今年放缓近一半，欧洲也在放缓，日本经济增长也有很大压力。如果都放缓的话，目前表现好的新兴经济体，比如中国、印度，很难不受到影响。
　　另一个问题是次贷危机的影响可能比预估的要严重。不仅是美国，欧洲的许多银行也受到次贷的影响，这将影响到银行的贷款能力，进而波及全球很多经济。
　　次贷的影响现在来看还没结束，房地产又不是股票，股票可能只跌几个月，但房地产一跌可以跌很长时间。之前我们预测次贷大概会造成市场三千多亿的损失，但目前市场上可能只表现出来三百多亿的损失。

　　记者：这些影响将如何最终体现到中国企业的利润增长上？
　　邓体顺：美国、欧洲经济的不景气最终将影响到中国的企业出口。虽然中国出口对美国的依赖性已经有所下降，但如果美国经济进入衰退，对于中国和全球经济的影响还是很大的。特别是在目前中国的工业增长、企业利润和出口的相关性还相当高的情况下。

　　记者：这个相关系数有多少？
　　邓体顺：我们做过测算，相当高，有70%-80%。目前中国的原材料、人工成本还都在往上走。在这种情况下，很难对未来盈利有乐观的预测，事实上，我觉得继续往上走的空间不是太大。高市盈率不能维持的话，投资者就会有恐慌的情绪，市场就会有剧烈的反应。

关注三大投资主题

　　记者：那么2008年，对于投资者您有什么建议？如果您自己就是一个投资者，您会怎么选择？
　　邓体顺：现在A股估值已经比H股高出60%，而我们认为H股估值较为合理。
　　如果一定要投资，那么可以关注三大投资主题。首先是在海外上市的主要中国企业回归A股，这或多或少已经成为一个潮流。实际经验表明，那些完成了A股上市的H股公司，我们研究了14家公司，在A股上市之前一个月其H股表现通常优于大市，但是在完成A股上市后H股表现则会落后于大市。
　　其次是人民币进一步升值。这会使中国股票更具吸引力。
　　第三大投资主题是2008年奥运会。高盛认为奥运会对整个市场的基本面影响有限。

　　记者：最后，我想问一点：我们还应该对A股有信心吗？
　　邓体顺：从长期来看肯定有信心，但我们强调短期有风险。估值已经偏高，我们一直强调买股票要在一个合理价位去买，太高的价位就要谨慎了。明年我们看沪深 300指数是4700点，这是咬着牙给出的一个乐观估计。