恒邦股份(002237.SZ)5月8日网上发行，国泰君安发布投资报告指出，公司主要从事黄金探、采、选、冶业务，其中黄金业务占主营业务收入的65%以上，其他业务为冶炼产出白银、铜、硫酸等副产品。由于公司自有黄金储量较小，公司外购原料产金的产量和收入都大于自产金。2007
年公司黄金业务中自供原料产金、外购原料产金和来料加工产金比例分别为21%、42%和37%。随着硫酸、铜价的持续上扬，预计在2008
年公司硫酸等副产品的利润贡献逐步增
大。由于美元从2003 年以来的持续贬值，加之美、欧特别是新兴发展中国家的通胀问题，黄金作为保值品拉动了投资需求的快速增长。4
月份以来，面临美元逐步企稳或反弹的压力，金价近期走势出现调整。国泰君安谨慎预计黄金价格中期趋势维持在800-950 美元的区间。
国泰君安表示，金冶炼技术优势提高对复杂精金矿的处理能力、冶炼毛利率和综合回收率。公司拥有国外先进的两段焙烧技术，能够处理复杂金精矿，其中黄金回收率高于同行业2
个百分点，低品味铜金属回收率达96%，由此获得比同业更高的冶炼毛利和更多的伴生副产品。公司拟通过加大探矿深度和收购华铜矿业、天水股份来增加自有黄金储量。公司目前探矿深度为400
米，公司认为通过深度探矿，现有15 吨的金金属储量将有所增加；公司已经与恒邦集团下属的华铜矿业和天水股份签署收购意向书，华铜矿业开采规模2.97
万吨/年，收购预计在今年底完成。
国泰君安指出，公司募投项目为复杂金精矿综合回收技术改造。该项目将进一步提高公司处理复杂金精矿的能力和回收率，2010
年达产后各类产品的产能都有所提升，其中电解铜最为明显，从目前的不足2000 吨/年增长到2010 年的1.8 万吨/年。
国泰君安预测公司2008-2010 年的EPS 为2.21 元，2.47 元和3.40
元。考虑到公司矿山可持续经营年限较短，资源保障较弱，与贵金属矿业型公司估值比较，应当存在适度的折价。综合考虑2007-2008
年的估值比率和市净率比较，预测上市首日价格区间为32.8-39.4 元。
另外国泰君安还表示，公司目前拥有约1.5 吨黄金存货，预计在08、09
年均匀卖出；公司规模较小，短期内快速扩张的能力较弱；金价存在波动的风险以及电价上升的负面因素。（个人观点 仅供参考）（来源：上海证券报
郭晓萍）
