金飞达(002239.SZ)12日网上发行。国信证券发布投资报告指出，公司主要从事中档女装的生产和出口，年服装自产产能约1000 万标准件，2007 年生产女装1900 万标准件，收入7.2 亿元，净利润61 百万元，产品99.9%出口美国，公司出口收入占我国出口美国0.33%，规模适中。受美国次贷危机影响，美国女装进口出现下滑，中国出口美国女装增速快速回落。以女士棉制衬衫为例，2008年1-2 月美国自全球进口3.36 亿美元，同比下降1%，进口中国1.56

国信证券表示，随着公司在美国市场规模的壮大带来的品牌零售商对公司产品设计和自主开发的认可，公司议价能力的提高将最终实现公司收购零售商品牌及其营销网络，从而转型OBM。 2007 年公司收购Lanco 公司51%股权，为公司迈出了OBM 的重要一步， 我们认为公司未来应在整合Lanco 公司的成功基础上继续展开收购美国服装品牌零售网络，与现有品牌和营销网络形成互补。公司拥有与QVC、J.C.Penney 等美国大型电视、网络服装营销模式代表合作的经验，国信证券认为，未来公司可以借助国际服装营销新模式进入国内市场的契机，在国内积极寻求合作伙伴，延伸和创新国内女装营销模式，逐步引进国内营销人次，积极开拓和布局国内女装消费市场。

国信证券认为，借助本次ipo 募集资金，公司产能将增加1430 万标准件，增幅70%，同时积极谋划的外延式收购将大幅提高公司OBM 比例，推高毛利率，预计2008-2010 年以增发后总股本测算的EPS 分别为0.55元、0.72 元和0.88元。剔除所得税影响，2007-2010 年公司利润CAGR 32%，截止2008-05-06A 股07PE 28.54X，2008PE 22.31X，纺织服装板块2008PE 24.83X，考虑到公司面临得所得税率上调，以0.8 倍PEG和22 倍2008PE（折价10%），公司合理价值为12.1-14.1 元。

国信证券还表示，出口退税率下调和人民币继续大幅升值是公司的主要风险。