公司在粤东水泥市场具有相对垄断地位。公司目前是粤东地区最大的水泥生产销售企业，2007年水泥产量708.69万吨，居广东省第二名，其中在粤东地区销售水泥489.81万吨，占总销售量的70.71%，在珠三角地区销售水泥180.28万吨，占总销售量的26.03%，公司在粤东地区的市场占有率为37.68%，且有逐年上升的趋势。
　　水泥工业结构调整给大型水泥企业带来机遇。水泥行业属于高耗能、高污染行业。近几年国家加大了淘汰落后水泥产能的力度，2010年规划提出淘汰小产能2.5亿吨的目标。巨大的淘汰量改变了水泥的供需关系，造成2006年以来水泥价格的持续上涨，拉升了行业景气度，这为像塔牌这样的大型企业提供了做大做强的机遇。
　　粤东市场有望进一步巩固，珠三角市场有望成为新的增长点。鉴于公司在粤东市场具有较高的市场占有率以及良好的销售网络和信誉，预计公司在粤东市场份额会稳步上升，同时随着惠州龙门基地4500t/d新型干法旋窑水泥生产线的建成投产，公司在珠三角的水泥销售量有望倍增。
　　未来两三年销售毛利率有望维持上升趋势。公司从2005年到2007年销售毛利率保持了上升的趋势，2007年毛利率为26.26%，未来由于水泥价格持续上涨的预期以及公司对成本的控制能力，公司综合毛利率仍然有一定的上升空间。
　　募集资金项目扩大产能和降低成本。募集资金将用于龙门2×4500t/d熟料新型干法旋窑水泥生产线异地改造项目和新型干法水泥生产线纯低温余热发电技术改造项目，两条生产线其中一条已于2006年10月建成投产，另外一条随着募集资金的到位有望2008年底建成投产，预计提高产能180万吨。
　　盈利预测和投资建议。我们预测公司2008、2009和2010年EPS分别为0.58元、0.78元和0.92元，根据目前A股市场估值水平，我们给与公司2008年20－25倍的市盈率，对应的合理价值区间为11.6－14.5元，相比发行价尚有15.53－44.57％的上涨空间，建议申购。
　　主要不确定因素。（1）产能扩张后的原材料供应风险。（2）实际控制人控制的风险。（3）固定资产投资增速下滑的风险。（海通证券）

　　公司此次发行A股10，000万股，发行后总股本为40，000万股。公司实际控制人为钟烈华、徐永寿、张能勇三人，合计持股59.25%。
　　主要产品、区域地位：公司主要产品为各类硅酸盐水泥。公司是国家重点扶持水泥工业结构调整60家大型企业（集团）之一、广东省最大的水泥生产企业之一，07年区域内水泥销量位居第二仅次于英德海螺。公司拥有梅州、惠州龙门两大生产基地，07年粤东市场占有率为37.68%，拥有较强的市场控制能力。
　　受益于区域良好的供求关系：（1）在重点工程、新农村建设等推动下，广东省固定资产投资保持快速发展，水泥需求旺盛。据广东省水泥协会预测，到2010年水泥年需求量将达到1.3亿吨，三年内新增需求2,000万吨。其中，①珠三角地区仍将是省内主要的水泥消费市场，根据规划该区域水泥产业向周边地区转移的力度在不断加大；②粤东地区是广东未来三年规划的发展重点，增量需求很大程度来自于重点工程、基础设施建设，但民用水泥仍然是主要市场，其驱动力为城镇化水平的提高。（2）淘汰落后水泥产能，加快产业结构调整。广东省目前形成了粤东、粤西、粤北三大水泥生产基地，水泥产业布局合理；然而水泥生产工艺整体较落后。07年末，广东省新型干法水泥产能占比仅为32.43%，远低于全国53%的平均水平。预计未来三年广东省将累计淘汰落后水泥产能3,700万吨，这将有效减少存量产能，为优秀企业释放出较大市场空间。据了解，广东省淘汰落后水泥产能的力度进一步加大，具体措施包括税收、差别电价、生产许可证申领等。（3）水泥价格有望高位运行。07年广东省前10家水泥企业市场占有率达到44%，较高的市场集中度和行业协会的协调，将有助于水泥价格提升。（天相投顾）

　　公司目前下设12个子公司、1个分公司，涵盖两大水泥熟料生产基地和多家贸易公司和电力能源公司等。公司是广东省最具规模的水泥制造商之一，特别在粤东市场拥有37.68％的市场份额。公司在该地域具有相对垄断优势，对该区域内水泥销售价格有较大影响力。
　　2007年，随着龙门项目一线工程的建成达产，公司水泥产量上升29.55%至708.69万吨，居广东省第二名（5.83），仅次于海螺水泥的子公司英德海螺水泥有限公司。目前，公司主要产品为各类硅酸盐水泥，涵盖32.5、32.5R、42.5、42.5R、52.5和52.5R等三个级别六个类型同强度等级的产品，拥有不同品种硅酸盐水泥11种。
　　公司现拥有2500t/d新型干法水泥生产线1条、5000t/d新型干法熟料生产线1条、4500t/d新型干法水泥生产线1条，并且拟以本次募集资金投资建设1条4500t/d新型干法水泥生产线。项目建成投产后，公司采用新型干法旋窑生产技术生产的水泥熟料年产能约523.5万吨，约占公司全部水泥熟料产能的77.38%；并且公司拟利用本次募集资金投资于纯低温余热发电项目，作为龙门分公司的2×4500t/d新型干法旋窑水泥生产线的能源配套。（国都证券）

　　塔牌集团(002233)业务在广东，在业务稳定性和区域拓展性上弱于三大水泥股，特别是石灰石资源控制力度弱于三大水泥股。公司在市场占有率和价格控制力上要略弱于赛马实业在宁夏和天山股份在新疆，特别是公司目前仍有29%机立窖熟料产能。估值相对该类公司应有所折让。
　　目前公司熟料产能528万吨，其中新干法旋窖熟料产能占71%，高于广东省32%的平均水平。机立窖熟料产能占总熟料产能29%，目前有1条产能8万吨机立窖生产线列入淘汰落后产能，但机立窖淘汰已是行业结构调整方向，仍面临机立窖生产能力被消减风险。募集项目(1)龙门2*4500t/d生产线中的二线工程及共用工程；(2)为上述两条生产线配套纯低温余热发电技术改造，募集资金拟投入金额为7.17亿元。龙门一线已于06年10月投产，预计龙门二线于08年8月投产。同时计划在福建武平筹建2*4500t/d水泥生产线基地。
　　国泰君安分析师韩其成预期08-09年EPS为0.50元、0.73元。二级市场合理价值为9.68-11.62元。（国泰君安）

　　4月24日，广东塔牌集团有限公司(下称塔牌集团)发布招股意向书，正式启动IPO，公开发行10000万股，占发行后总股本的25%，发行完成后将在深圳证券交易所上市。作为一家资本市场的新军，塔牌集团是一家什么样的公司呢？又有那些优势？本报记者走访市场相关人士。下面就广大投资者关心的一些问题作一下介绍。
　　公司简介
　　公司历史可以追溯到 1972年成立的梅州市文福水泥厂，于 2002年 12月完成国有产权转让，并于 2007年 4月整体变更为广东塔牌集团股份有限公司。本次发行前钟烈华等三人作为一致行动人合计持有公司 79%股权，具有绝对控股地位；本次发行后钟烈华等三人合计持有公司 59%股份，仍为公司实际控制人。
　　目前，塔牌集团是以水泥为主业的大型控股型集团公司，并被规划为是广东省 "十五"期间水泥行业三大集团和梅州市八大骨干企业集团之一。目前，拥有水泥粉磨678 万吨和熟料烧成528 万吨的生产能力。拥有8个大中型熟料、水泥生产企业，12个贸易、电力、服务等分支公司，资产总额达16亿元，员工约3000多人，其中管理和技术队伍800多人，于1997年率先在广东省水泥行业通过ISO9001质量体系认证。
　　塔牌水泥主要有旋窑、立窑32.5＃R、42.5＃R普通硅酸盐水泥和硅酸盐水泥，是粤东同行业中独家部优产品、唯一的广东省名牌产品，并被中国质量管理协会评为全国行业两家、广东行业独家"用户满意产品"。近几年来，塔牌水泥以品种多、质量优、价格合理，较好地满足了市场的需求，在市场上确立了塔牌水泥的优质名牌信誉，被广泛应用于高层建筑、机场跑道、电厂大坝、道路桥梁、水下工程、铁路工程和工农业重点基础设施项目等，深受广大用户的信赖。
　　区域优势显著
　　目前，公司是广东省最具规模的水泥制造商之一，特别在粤东市场拥有较高市场份额，2006 年度公司共生产水泥547.03 万吨，居广东省内第一名、全国第九名，与可比上市公司相比，营业收入和扣除非经常损益后的净利润分居第八名和第五名；2007年度，随着龙门项目一线工程的建成达产，公司水泥产量上升29.55%至708.69 万吨，居广东省第二名，仅次于英德海螺水泥有限公司(我国水泥行业龙头海螺水泥的下属公司)。
　　据相关人士介绍，公司主要具有的八大竞争优势。主要表现为：1、产业政策扶持优势：公司是广东省最具规模的水泥制造企业之一，得益于水泥行业"上大压小、扶优汰劣"以及提高行业集中度的结构性调整方向，公司一直属于国家产业政策扶持企业。《广东省建材工业2005～2010 年发展规划》明确提出优先扶持塔牌等三家大型水泥集团，2006 年12 月国家发展和改革委员会、国土资源部、中国人民银行三部委联合发布的《关于公布国家重点支持水泥工业结构调整大型企业(集团)名单的通知》(发改运行[2006]3001 号文)中，将包括塔牌集团在内的60 家企业定为重点扶持水泥生产企业，指出对列入名单的大型水泥企业在开展项目投资、重组兼并上，有关方面应在项目核准、土地审批、信贷投放等方面予以优先支持。
　　2、产业布局优势：由于水泥行业的资源依赖性和市场区域性特征。公司所处粤东地区(梅州、惠州山区)是广东省重点发展的三大水泥熟料基地之一，石灰石储量丰富。根据粤东石灰石资源分布情况和市场辐射范围，公司已建设梅州和惠州龙门两大生产基地。其中，梅州熟料生产基地地处粤闽赣交界处，该基地市场主要辐射粤东北地区和潮汕地区；惠州龙门生产基地地处粤东与珠三角交界处，是公司战略上挺进珠三角市场的重要布局。
　　3、产业链整合优势：水泥行业在一定程度上受制于上游煤炭、电力和石灰石资源等的发展状况，同时受宏观政策导向的影响明显。公司通过产业链的扩张和延伸，进行对上下游的垂直整合，不断增强竞争优势和抗风险能力。同时，公司通过收购具有煤炭经营资质的企业、建设自备电厂和投资纯低温余热发电项目、控制或直接取得石灰石采矿权等方式实现向上游产业的扩张和延伸；通过设立子公司专注于从事混凝土搅拌站的投资和建设，实现对下游销售渠道的拓展和控制。
　　4、规模及区域市场定价影响力优势：粤东地区是公司传统优势市场。公司2007年度水泥产量708.69 万吨，远高于粤东地区企业平均约19 万吨的规模，在粤东市场区域有较大市场影响力。2007 年度公司在粤东地区水泥销售量达489.81 万吨，占该地区37.68%的份额。因此，公司在该地域具有相对垄断优势，对该区域内水泥销售价格的形成有较大影响力。
　　5、区域营销优势：公司根据不同的市场结构和客户特点，建立了以经销模式为主、直销模式为辅，多渠道、多层次的销售网络，与近200 家经销商建立了长期稳定的合作关系。目前，公司已形成以梅州水泥生产基地为中心、连接潮揭汕、横跨闽粤赣的粤东水泥销售网络；以惠州龙门水泥生产基地为中心、辐射深圳、东莞、广州等周边地区的珠三角水泥销售网络。公司的水泥销售网点超过2，000 个，其中粤东地区占2/3 以上，在粤东地区网络营销优势尤为突出，为增强公司在粤东地区的市场占有率提供了长足保证。
　　6、区域品牌优势：可靠的产品质量、完善的售后服务，使得公司被中国质量管理协会全国用户委员会授予"全国用户满意企业"，"塔牌"商标也被认定为"中国水泥十佳品牌" 和"广东省著名商标"。同时"塔牌"水泥先后被评为"全国用户满意产品"、"广东省名牌产品"、"全国建材推荐产品"、"中国建材世纪精品"等，国家质量监督检验检疫总局更是核发了《产品质量免检证书》。"塔牌"水泥目前在广东省及周边省份行业内己享有较高的知名度。
　　7、区域技术优势：公司建立了广东省水泥行业省级技术中心，并一直围绕"节能减排"进行技术装备的改造和升级。目前，公司新型干法熟料产能占熟料总产能比例达71.02%，远高于广东省32.43%的水平。另外，公司亦积极通过技术工艺改进，提高单位台时产量、循环利用能源，以降低水泥产品能耗水平，并取得了较好的经济效益。
　　8、管理优势：公司管理团队拥有水泥行业丰富的实践经验。自文福水泥厂设立以来三十余年的发展过程中，充分发挥了公司及其下属公司的规模效应和整合协同优势，保证了生产经营的有序高效运转、生产效率的持续提高和公司的可持续快速发展。
　　筹集项目增强核心竞争力
　　本次募集资金拟用于：(1)龙门分公司"2×4500t/d 熟料新型干法旋窑水泥生产线异地改造项目"中的二线工程及共用工程建设；(2)为前述两条水泥生产线配套的新型干法水泥生产线纯低温余热发电技术改造项目。
　　本次募集资金投向是国家产业政策鼓励发展项目。为充分利用国家产业政策的支持，紧抓行业发展良好机遇，尽快实施公司产业布局规划，扩大公司产能，抢占市场份额，公司目前已提前利用银行贷款和部分自有资金投资建设龙门项目，其中一线4500t/d 熟料新型干法旋窑水泥生产线已于2006年10 月建成投产，而二线4500t/d 熟料新型干法旋窑水泥生产线和共用工程、纯低温余热发电技术改造项目均在建设中。
　　本次募集资金拟投向龙门分公司2×4500t/d 熟料新型干法旋窑水泥生产线异地改造项目及与之配套的纯低温余热发电技术改造项目，惠州龙门是公司战略布局上挺进珠三角市场、保证广东市场占有率的关键，龙门项目的建设对公司增强核心竞争力、巩固和提升公司市场竞争地位具有重要意义。经专家论证，该项目具有良好的市场前景。
　　有关专业人士分析，本次募集资金投资项目的实施，对完善公司产业布局具有战略意义。将促使公司技术工艺和产品结构的继续升级调整、生产规模进一步扩大，公司核心竞争力和市场占有率将得到巩固和提升。同时该人士也指出：本次募集资金投资项目具有较好的盈利前景，据可行性研究报告，龙门项目全部达产后(含龙门一线工程)，预计共可实现销售收入88，092.30万元，实现利润总额18，966.15万元，而与龙门项目配套的纯低温余热发电项目，也预计可创造利润总额3，149.25万元。
　　综上所述，公司利用地处粤闽赣交界处以及当地石灰石资源丰富的地理优势，构建及优化产业布局，并通过在巩固和提高粤东市场占有率的基础上，实现市场区域向珠江三角洲的纵深拓展，并积极向闽赣等周边省份的辐射，在未来3-5 年期间，公司有望发展成为粤闽赣区域最具实力的水泥龙头企业之一。（大众证券　王雁南）

　　三大产业发展新动向
　　对于水泥行业来说，由于存在着典型的销售半径的产业特征，所以，一旦在某区域内确定龙头地位，就相当于建立了较高的行业进入壁垒。故只要区域内水泥市场需求旺盛，那么，区域内水泥龙头企业的盈利能力与成长前景就可以相对乐观。正由于此，作为在粤东市场拥有37.68%的市场份额的塔牌集团得到了行业分析师的认同。
　　并且，当前粤东水泥市场发展的三大新动向对塔牌集团有积极影响。一是淘汰落后产能。国家自"十五"规划起对水泥行业的产业政策主要转向"控制总量、优化结构"。而广东省作为结构调整的重点地区，将在2007年～2008年淘汰1500万吨落后生产能力；2009年～2010年淘汰1500万吨落后生产能力。
　　相对应的是，2007年度，全省水泥消费量约为11500万吨，由此可见，淘汰落后产能占广东水泥消费总量的13.04%，这不仅仅意味着塔牌集团此次募集资金项目所释放的产能因生产线先进等优势而迅速成为公司的新利润增长点，而且还在于塔牌集团可以利用此次淘汰落后产能的行业洗牌获得更高的市场份额，进一步强化公司的粤东区域的水泥产业龙头地位。
　　二是粤东地区的基础设施投资规模增长或激发区域内水泥消费需求的持续旺盛预期。近年来广东省政府对粤东地区的在投资规模持续增加。在2006年9月，就拟增加粤东地区投资共2700亿元，主要投入能源、交通、工业、城建环保等水泥应用下游领域。如此可见，未来数年内，粤东的水泥市场需求旺盛，塔牌集团的业绩可持续性增长的预期也相应乐观。
　　三是向珠三角渗透拓展新的市场销售半径。从广东水泥消费市场来看，在2007年，珠江三角区为主要消费区域，消费量约为8100万吨，占全省消费总量的70.43%；粤东地区消费量约为1300万吨，占全省消费总量的11.30%。如此的数据就显示出地位粤东的塔牌集团如果将销售半径拓展到珠三角地区，那么，公司将打开新的成长空间。公司目前的产业布局就有着向珠三角拓展的战略意图。公司根据粤东石灰石资源分布情况和市场辐射范围，已建设梅州和惠州龙门两大生产基地。其中，梅州熟料生产基地主要辐射粤东北地区和潮汕地区；惠州龙门生产基地是公司战略上挺进珠三角市场的重要布局。而募集项目之一的龙门分公司熟料新干法水泥生产线中的二线工程及共用工程建设完工投产后，将使得这一重要布局的优越性更为体现出来，从而强化公司未来高成长的乐观预期。
　　成本+产能拓展赋予高溢价
　　与此同时，公司还拥有两大高成长的动能。一是成本优势。这主要体现在两方面，一方面是公司的产业链优势。公司目前石灰石大部分为外购，其中对文华矿山石灰石采购占同类采购比例为64%。但招股说明书显示相关方已承诺待程序完成后将文华矿山注入公司，从而使得公司的产业链优势突显。另一方面则是自供电量优势，因为水泥是高耗能产业，所以，自供电量也有望降低公司生产成本。在2006年度及之前，公司自供电量占总用电量的比例均达70%以上，2007年度因龙门项目投产该比例下降至56.89%。但随本次募集资金拟投资的龙门纯低温余热发电项目的建成投产，公司自供电量将大幅提高，自然有望进一步降低公司的生产成本。
　　二是产能拓展优势。从招股说明书推测龙门二线180万吨水泥产能有望于2008年8月份投产，预期2008-2009年可实现水泥销量739万吨、923万吨，同比增长7%、25%，这就意味着公司的产能在未来两年来一直处于持续释放过程中。如果再考虑到前文提及的产业发展新动向以及招股说明书中所展示的合同订单等因素，那么，这些新增产能可以迅速被不断拓展的水泥市场需求容量所消化，也就意味着新增产能的释放和公司净利润规模的增长。所以，公司在未来两三年仍有望保持着快速的成长预期。
　　对此，有行业分析师认为，受益于产业链以及下游需求旺盛等因素，塔牌集团的毛利率水平将由2007年的26.6%提升至2008-2009年的27.7%、28.6%的水平。如果再考虑前文提及的产能扩张等优势，故预测2008年、2009年的0.50元、0.73元，分别同比增长39%、46%。
　　另外，发改委近日表示，目前我国水泥行业集中度较低、企业过多是导致行业落后，无序竞争的主要原因。报告认为，应按照一定条件和标准，着力培育龙头企业，通过兼并重组，实行产业整合，提高竞争力。省级投资主管部门不仅仅要执行产业政策，确定新建项目的准入门槛。而作为广东地区行业龙头的塔牌集团无疑受益于行业的重组，二级市场的走势具有较大的想象空间。（渤海投资　秦洪）

　　塔牌集团（002233.SZ）6日网上发行，申银万国发布投资报告指出，塔牌集团现有熟料和水泥产能530、700 万吨，99%市场集中在广东省。其中粤东地区销售占收入72%，市场份额约38%，是粤东地区最大的水泥生产企业。公司现有产能中新型干法占比71%。从广东全省来看，占比65%总量约5800 万吨的落后产能给当地优势企业的发展提供了广阔的空间，随着煤电成本的提高和节能减排的重压，今后三年年均拟淘汰量超过800万吨，且执行力度日益严厉。
　　从地区竞争格局来看，海螺、华润等实力企业已经大力涉足广东市场，虽然海螺目前主攻的粤北市场与塔牌的粤东市场不重叠，但海螺已经视广东为一个重要战略布点，未来相互竞争在所难免。07年4季度，广东地区水泥价格因为电力短缺开工率不足而出现暴涨，08年如果电力紧张缓解，500元以上的高价不能持续。
　　申银万国表示公司募投项目为龙山2条日产4500吨二线等和配套的余热发电设备，拟投入资金7.17亿元。其中一线已经与06年10月投产，二线预计在08年3季度末投产。另外公司规划在福建武平筹建2条日产4500吨的生产线。在巩固粤东地区市场的基础上，向临近闽南、闽西、赣南拓展。
　　申银万国预计公司2008-2010年的营业收入为19.68、23.62和29.05亿元，净利润分别为2.19、2.84和3.79亿元，股本摊薄后EPS分别为0.55元，0.71元和0.95元。从水泥类上市公司整体来看，作为小地区龙头，塔牌集团08 年合理动态PE在20-25倍，对应市场合理股价11-13.75元。(申银万国)