国泰君安：安妮股份(002235)：客户化服务提升公司价值
民生证券：安妮股份：商务信息用纸有力竞争者
中信建投：安妮股份：打造商务信息用纸基地
上海证券：安妮股份：商务信息用纸品牌企业
国都证券：安妮股份：以客户整体解决方案创造价值
安妮股份(002235)：客户化服务提升公司价值
公司主营商务信息用纸，其主要产品热敏纸、无碳打印纸、彩色喷墨打印纸等特种纸在2010年之前仍将保持15-25%的年增速。
截至07年底，公司总资产2.96亿元，销售纸品41000吨，销售收入4.02亿元，归属母公司净利润4517万元，总股本7500万股，每股收益0.60元。05-07年销售收入复合增长26.8%，净利润复合增长107.0%。拥有传真纸、收银纸、ATM打印单、彩票纸、各类税务票证单据等7000多个品种，是国内品种最齐全的商务信息用纸供应商。
公司以"3S"(快速、服务、节省)为经营方针，建有比较完整的产品系列，可以满足不同档次、不同产品客户的需求，同时可以满足客户"一站式"采购需求，降低客户采购成本。二是公司建有覆盖全国的营销网络，拥有分销商、零售商近4000家，特别是精细、全面的客户化拓展核心客户的理念，不仅赢得了客户，也有助提升产品的盈利能力。
本次募投项目有4个，分别是特种涂布纸扩建、票据印务扩建、多渠道营销配送网络扩建以及项目开发中心扩建，总投资额25,135万元。涂布纸产能的扩大，票据印务扩建的完成将直接贡献净利润5700多万元。
经测算公司按本次发行后股本计算，07年、08年、09年全面摊薄后每股收益分别为0.45元、0.53元和0.64元，参照代表性公司的估值水平，并结合印刷行业的特点，认为安妮公司的合理估值水平按08年业绩计算应在20-25倍之间，即二级市场合理价格水平应在10.6-13.25元之间。
风险提示：除原纸、涂布用化工材料价格上涨外，公司所得税存在提高的可能。另外，美国对中国低克重热敏纸的反倾销、反补贴调查，可能加剧国内市场的竞争，降低公司产品盈利能力。（国泰君安 王峰）
安妮股份：商务信息用纸有力竞争者
公司主营商务信息用纸，主要产品热敏纸，无炭打印纸，彩色喷墨打印纸，所属行业属于造纸行业的下游子行业，预计在2010年前保持10-15％的增速。
公司最近三年发展迅速，截至07年底，销售纸产品41000吨，销售收入4.01亿元，净利润4517万元，06年，07年连续两年利润增长100％左右，毛利率持续上升07年达到21％，净资产收益率达到30.4％，发行后全面摊薄在11.3％。
本次募投项目有4个，分别是特种涂布纸扩建、票据印务扩建、多渠道营销配送网络扩建以及项目开发中心扩建，总投资额25，135万元。涂布纸产能的扩大，票据印务扩建的完成将直接贡献净利润5700多万元。
经测算公司按本次发行后股本计算，07年、08年、09年全面摊薄后每股收益分别为0.45元、0.55元和0.69元，参照代表性公司的估值水平，安妮公司的合理估值水平按08年业绩25倍计算二级市场合理价格水平应在13.75元，结合首日新股涨幅，预计其首日波幅在18-20之间。
风险：属小行业的公司，议价能力不强；出口退税去年下班年开始降低，还有继续下降风险；主营中原材料成本占比大，受上游影响大。（民生证券 呼振翼）
安妮股份：打造商务信息用纸基地
由于安妮股份属于造纸行业的下游，受上游原纸价格的影响较大，公司的热敏纸等特种涂布纸不具有特殊议价能力，其盈利和抵御行业风险的能力不如晨鸣、华泰等原纸生产企业。募投的票据印刷业务规模较小，且属于市场新近入者，更无法和属于行业龙头的东港股份相比，公司的优势在于热敏纸的行业龙头地位，但公司谋求向相关行业发展，扩大规模，扩建营销网络、建设技术中心，在优势的主营业务方面的投入有限。
我们预计公司未来三年的每股收益分别是：0.57元、0.70元、0.85元。在估值定价方面，由于公司业务范围较窄，且没有完全可比的上市公司，综合相关业务的公司比较，我们给与公司20--25倍的市盈率。估值区间在9.0-11.25元，相对于2008年的动态市盈率15-18倍，合理估值区间在8.55-10.26元，建议询价区间8.55-10.26元。不排除上市首日有所溢价的可能。（中信建投 黄付生）
安妮股份：商务信息用纸品牌企业
公司从事商务信息用纸的研发、生产、销售及综合应用服务，并建立了特种涂布纸的涂布、分切及印刷一体化的生产体系，拥有全国性营销网络，为市场提供各类商务信息用纸和应用票据，并为核心客户提供客户化的整体解决方案。产品涵盖热敏纸、无碳打印纸、彩色喷墨打印纸、双胶纸等诸多系列，广泛应用于商务活动各个领域。安妮股份已成为我国办公用纸最有影响力的品牌之一，2006年公司热敏纸系列应用产品国内市场占有率达25.76%。"安妮"品牌被评为"福建省著名商标"、"厦门市著名商标"；"安妮"牌办公用纸被评为"中国办公用纸行业十大影响力品牌"；"安妮"牌复印纸荣列"2006年中国同类市场产品销量第三名"。
行业竞争风险。APP、UPM、DoubleA等国际大型造纸企业逐步进入商务信息用纸相关产品领域，国内商务信息用纸市场竞争日趋激烈。
实际控制人风险。公司控股股东林旭曦、张杰为夫妻，合计持有公司股份86.15%，发行后持股比例为64.61%，为公司实际控制人。
原料价格上涨风险。公司产品所需的原材料主要为各种原纸，近三年原材料占生产成本的比例分别为82.14%、80.79%、79.84%，原材料价格对本公司盈利能力影响较大。
税收风险。出口退税率存在继续下调的风险。
预计公司08－09年摊薄每股收益分别为0.58元和0.76元。目前造纸企业08年动态市盈率在20-25倍。以预测的公司08年每股收益0.58元计算，公司按目前市盈率水平估值在11.60元-14.50元。
考虑20%的询价折价，我们建议询价区间为9.70元-11.60元。鉴于中小板公司上市首日存在一定的溢价率，首日定价在13.50-16.20元。（上海证券 齐敏华）
安妮股份：以客户整体解决方案创造价值
安妮股份的前身厦门安妮纸业有限公司成立于1998年9月。十年来，安妮股份长期从事商务信息用纸的研发、生产、销售及综合应用服务，建立了特种涂布纸的涂布、分切及印刷一体化的生产体系，拥有全国性营销网络，为市场提供各类商务信息用纸和应用票据，并为核心客户提供客户化的整体解决方案。公司主要生产特种涂布纸类的商务信息用纸及办公纸品，诸如收银纸、多功能打印纸、相片纸、传真纸、复印纸等；本公司运用先进的数码、防伪印刷技术为金融、彩票、税务、电信、物流等行业客户提供应用票据，包括彩票纸、ATM打印单、各类税务票据、发票等，广泛应用于商务活动各个领域。产品覆盖热敏纸、无碳打印纸、彩色喷墨打印纸、双胶纸等4大系列，7,000多个品种。目前，公司涂布加工、印刷加工生产能力明显不足，不能满足公司生产需要及市场需求。本次募集资金投资项目"特种涂布纸生产扩建项目"拟建设涂布生产线3条，项目建成后本公司年产各类特种涂布纸4.66万吨；"票据印务扩建项目"投产后亦将大幅提升本公司印刷加工生产能力，年产各类票据3,000万箱、直邮产品8,000万封。以上项目的投产可以满足商务信息用纸日益增长的市场需求，弥补当前公司产能不足的问题。
我们采用相对估值法对安妮股份进行估值。沪深两市中的可比公司有以下公司。我们预测公司08、09年的EPS分别为0.60、0.79元，参照可比公司的20.5估值水平，我们给予公司20倍PE,合理估值区间为11.78－13.02元。建议网下询价区间为10.6－11.72元。（国都证券 马琳娜）
