国泰君安:北化股份合理价格区间为 7.25-8.7元
北化股份(002246.SZ)5月27日网上发行，国泰君安指出，公司是全球最大的硝化棉生产商，自 2004 年产销规模超过法国 SNPE
公司后已连续四年居全球第一，2007 年公司总产量达到 4.93 万吨/年，全球市场占有率达到18%，国内市场占有率高达
42.6%，在硝化棉行业中占有举足轻重的地位。公司拥有泸州、西安、江西泸庆三个生产基地，泸州、西安、江西分别拥有一条硝化棉生产线。2007
年公司硝化
棉总产量达到 4.93 万吨，其中民用品产量达到4.56 万吨。本次发行后，兵器工业集团仍间接持有公司
73.59%股权，处于绝对控股地位，是公司的实际控制人。集团人士表示兵器工业集团未来将以北方股份为平台整合旗下特种化工资产。
国泰君安表示，公司国内销售市场主要在华南、华东和华北地区，其中华南、华东地区的销售量占公司总销量的比例超过 50%。近 3
年公司外销产品比例逐年增长，2007 年公司外销比例达到 26.97%，较 2005 年的 21.94%增加 5
个百分点。由于硝化棉已有一百多年历史，产品非常成熟，公司近几年收入、利润增长平稳但速度略显缓慢。近 2 年公司收入同比增速不足 10%，净利润增速不足
5%。公司本次将发行不超过 4940 万股，所募资金将投入西安基地扩建、15000 吨/年木浆粕硝化棉等 4 个项目的建设。
国泰君安测算公司 2008～2010 年 EPS 分别为 0.29、0.35 和 0.49 元，由于 A
股市场没有同类业务上市公司，综合化工上市公司的估值水平，国泰君安认为公司上市后可给予 2008 年 25-30 倍 PE，对应合理价格区间为 7.25～8.7
元。（个人观点 仅供参考 ）（来源：上海证券报 郭晓萍）
