天相投顾：上海莱士(002252)最大的担忧来自血浆原料短缺
中信建投：上海莱士（002252）受益于行业高景气
国联证券：上海莱士(002252)新股定价报告
海通证券：上海莱士（002252）血液制品行业寡头企业之一
国都证券：上海莱士(002252)血液制品又一家
上海莱士(002252)最大的担忧来自血浆原料短缺
公司此次发行A股4000万股，发行后总股本为16000万股。发行前公司两大股东莱士中国和科瑞天诚各持股50%，两者的
实际控制人分别为黄凯和郑跃文，发行后双方持股比例均下降至37.5%。公司产品为血液制品，其中人血白蛋白和静病蛋白07年合计实现收入2.76亿元，占总收入的89.02%，合计毛利润为1.54亿元，占总利润的90.58%。
行业监管引发供需矛盾短期难以消除。血液制品存在潜在的血源性疾病传播的危险，国家历来重视对血液制品行业的监管。04年国家整顿血浆站行动开始，单采血浆站管理规范和转制，血液制品全面批签发制度，驻厂监督员制度和窗口检疫期制度这些制度在规范严格血液制品行业的同时，也带来采浆量从高峰时期的5000吨锐减至07年2700吨左右，投浆量的不足严重影响了产品的供应，而另一方面随着人民生活水平的提高和临床应用的增多，血液制品的需求保持旺盛增长，产品供不应求局面短期难以打破。
公司具有一定行业优势。2006年公司投浆量居全国第三，虽然2007年受政策影响整个行业的投浆量严重萎缩，公司采浆量为223吨，属于行业上游水平，而且公司产品品种较为丰富，目前有7个品种，23个规格，在国内属于技术较为领先的企业。
募股资金投向分析。公司此次募集资金计划投向四个项目，主要是两个方面：一方面是对自己原有的生产线进行改扩建，扩大产能。另一方面是加强公司研发能力和工业化能力的建设，提升公司造血能力，公司预计建设期均为两年，预计最快2009年可望贡献收益。（天相投顾）
上海莱士（002252）受益于行业高景气
投资要件：血制品企业的竞争力主要在于投浆量、产品线和品牌三个因素。投浆量的大小不仅反映了规模效应，同时也反映了企业对血浆资源的掌控力；产品线长意味着公司的技术水平高，分摊在单个产品的成本低，提高了血浆的综合利用率，
提高了产品的毛利率；好品牌不仅使公司产品可以获得优质优价的单独定价权，在血制品这种高危行业中，还意味着拥有了稳定和忠实的客户群。公司06 年投浆390
吨，占全国投浆量的8%左右，仅排在华兰生物和成都蓉生之后，位列第三。公司目前能生产7
种血制品，另外乙免也拿到了临床批件，产品线在国内企业中属第二。因此无论从产品线还是投浆量上来看，公司的实力在我国的血制品行中都排名三甲之列。另外，公司产品质量和安全性高于国家法定的质量控制标准，因此产品实行优质优价，产品价格高于国内行业平均水平，具有品牌优势。
募投项目分析：
本次募集资金拟用于人血白蛋白和静脉注射用人免疫球蛋白制品生产线改扩建项目、凝血因子类产品和特种免疫球蛋白产品生产线改扩建项目、研发质检中心项目和中试生产线项目。通过此次募集资金，公司计划将投浆量扩增到700
吨，主要产品人血白蛋白和静免的产能扩增75%。凝血因子类产品的产能也大幅增长，新增一条新产品静注乙免的生产线，这些小制品产能的增加和生产线的增加可以提高血浆的综合利用率，提高产品毛利率。公司08
年的采浆量预计可达300 吨，到09 年预计可达400
吨。在不设新浆站的情况下，公司采浆量的增加主要靠充分挖掘单采血浆站采血范围的潜力，包括提供更有吸引力的营养费和更方便的交通方式以吸引献浆员等手段。预计在建设项目完成后５年之内公司的采浆量能达到700
吨。（中信建投）
上海莱士(002252)新股定价报告
随着血液制品行业监管日趋严格，行业标准逐步提高，血液制品行业的集中度进一步增强，拥有技术、规模等优势的大公司将从中获益，从产业链上端--单采血浆站的数量、质量、管理水平开始，到下游产品的研发、生产、销售均已形成了很强的竞争优势。而投浆量小、产品单一的小企业将无法生存，领先企业与一般企业之间的分化日益加剧，寡头垄断竞争格局初具雏形。
公司是国内同行业中血浆综合利用率较高、产品种类齐全、结构合理的生产企业之一，也是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业。公司已拥有国家正式生产文号的产品有：人血白蛋白、静注射人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、冻干人凝血酶、冻干人纤维蛋白原、外用冻干人纤维蛋白粘合剂7个品种，后五个产品均国内首家取得生产文号。另有新研发产品"静脉注射用人乙型肝炎免疫球蛋白（PH4）"已获得国家药物临床试验批件。
我们预计公司08-09年每股收益摊薄后分别为0.62元、0.84元。目前国内Ａ股市场与公司最为接近的上市公司是华兰生物，同样是血液制品企业，都是中小企业，我们从下表中可以看到，华兰生物目前08年动态市盈率48.78倍，09年动态市盈率34.4倍。我们认为莱士在研发实力上与华兰生物不相上下，但是在血站的控制上要弱于华兰，因此我们赋予公司08年42倍市盈率，09年33倍。相对合理价值在26.04-27.72左右。而自4月份以来新股上市首日成交均价要比首发价格溢价88.23%,而整个中小企业版的新股平均涨幅则高达90.82%，因此我们预计上市首日价格可能达到25.65-27.5元。（国联证券）
上海莱士（002252）血液制品行业寡头企业之一
公司是专业生产血液制品的合资企业。公司是国内最早从事血液制品专业化生产的企业之一，目前处于血液制品行业前三。
血液制品行业在政策监管下不断规范发展。国内血液制品行业是一个相对封闭的产业，行业政策近年来密集出台，生产企业被不断规范，在此背景下出现血液制品紧缺的局面。
血液制品行业寡头垄断局面初现。在优势企业借助浆站收购和上市融资扩张的情况下，优质资源进一步向龙头企业集中，国家对龙头企业的扶持政策也将出台，这将有利于龙头企业的快速发展，进一步提高产业集中度，寡头垄断的局面在不久的将来将会出现。
上海莱士是血液制品龙头之一，盈利水平处于历史高位。公司主要产品市场份额位居国内前三；公司的单采浆站资源丰富，拥有10个单采浆站；公司收入和利润主要来自白蛋白和静丙；产品价格的上涨推动毛利率升至历史高位。
公司财务指标稳健，募集资金用于扩大产能。公司各项财务指标健康，募集资金到位后公司的资金压力大大减轻，投资扩建后公司的产能将大幅提升。募投项目见效估计在2009年后，未来两年公司的业绩增长主要还是依靠投浆量的回升和血液制品维持高景气。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2008-2010年的摊薄每股收益分别为0.63、0.83和1.05元。根据我们对血液制品企业的认识和判断，给予35－40倍的市盈率，公司股票的合理价位在22.05－25.20元之间，高出发行12.81元的发行价70％以上，建议积极申购。（海通证券）
上海莱士(002252)血液制品又一家
发行后公司07年的摊薄每股收益为0.51元，我们预计公司08-10年的每股收益分别为0.60、0.87和1.11元。
中小板医药类上市公司08年的动态市盈率的均值为40倍左右；而血液制品类上市公司，由于其稀缺性，市场给予了更高的市盈率，08年动态市盈率为53倍左右。
考虑到成长性的差异，我们认为公司08年的动态市盈率应在40-50倍之间，结合08年预测每股收益0.60元，合理股价应在24-30元之间。近期发行的医药类新股独一味（002219）和鱼跃医疗（002223）的发行市盈率分别为29.97和29.08倍，考虑到血液制品行业的垄断性，上海莱士的发行市盈率也将维持在较高的市盈率水平，我们建议在28-30倍之间申购，结合公司07年摊薄每股收益0.51元，相应的申购价为14.28元-15.30元之间。
主要依据：
公司经营范围为生产和销售血液制品、疫苗、诊断试剂及检测技术器具和检测技术并提供检测服务（涉及许可经营的凭许可证经营）。
目前主要业务是血液制品的研发、生产和销售。主要产品为人血白蛋白、静注射人免疫球蛋白、凝血因子产品等。
公司在生产技术、质量控制、产品、品牌、市场和人才等方面具有较强的优势，未来成长性良好。（国都证券）
