彭旭：成长股走出十年结构性牛市 关注七大行业
访北京鼎萨投资有限公司总经理（原中邮基金投资总监）彭旭
经济弱平衡中培养新增长点
问：目前来看，很多经济数据不是很理想，您对目前经济形势是怎么判断的。
彭旭：我觉得未来几年经济肯定是个阵痛期，不可能好到哪里去，最近2-3年都是这个判断。
目前中国经济正处于结构转型的初级阶段，初级阶段一定是要经历阵痛的，阵痛肯定是经济没有预期那么好，所有的转型期肯定初始阶段都是比较难熬的，不可能在一个高增长的周期里面谈转型，一定是在一个相对的弱势平衡里面去找转型的机会，因为传统的增长率太高，积累的大量的矛盾和问题需要消化，包括这次城镇化，李总理反复强调不可能再去推出什么新的大规模的城镇化刺激，这个是很正常的，因为不能再去做大规模的基础建设投资，现在的城镇化肯定跟原来的城镇化在内涵上是有很大差异的。
总的来说，我对经济形势的判断就是一个弱平衡，太差了扶一下，太好了肯定要打压一下，就是保持一个弱平衡就可以了，然后在这个里面去慢慢培养一些新的经济增长点，因此基于对宏观经济形势的判断我并不认为股市有好的系统性的机会。
成长股将走出十年结构性牛市
问：对于目前市场流动性怎么看?
彭旭：流动性是一点问题也没有，现在整个流动市值号称20万亿，但至少能看到的是大权重行业的肯定不是未来机构的超配品种。包括我们看到的传统的大金融、大地产(地产可能稍微要好一点)、煤炭、有色、钢铁、石油、石化这几大权重行业基金基本上都是低配的，
而他们占有的权重市值是非常大的，如果剥离掉这些，现有的流动性足以覆盖对未来新型朝阳行业的投资，因此对于这些行业来讲有一个结构性的牛市是很正常的。
以目前的流动性环境，如果大家都去买银行、地产或者都去买大周期的，大周期的权重又大，那么中小市值的股票肯定没有机会，因为资金是有限的。当然大家对宏观经济都有很深的认识，认为目前没有很多机会，因此去掉传统大周期的行业，市场的流动或者资金就会很充裕，因而一部分行业的估值往上走，这样就会导致结构性的牛市就会非常明显。
问：您的意思是未来经济虽然处于一个弱平衡，但是个股会有牛市?
彭旭：这是未来十年的方向，就是前十年我们都去投银行、地产、煤炭、有色、钢铁、水泥等，现在不投这些了，那么未来十年的牛市是一些产业从开始到培育到发展到成熟的过程，这离成熟还有很远很远，未来一定会出现一批新蓝筹，然后这些行业的估值和市值都会往上走，那么十年以后沪深300的权重结构也会变了，原来有些行业在前十名的可能会退后，有些后十名的可能会进入到前十名。
问：是否意味着现在的权重股还有向下的空间?
彭旭：权重板块它代表了传统经济的构成，现在就是一个弱平衡，跌多了政策刺激下可能反弹，反弹完了又跌，未来2-3年肯定看不到很大的下跌空间，整体是个平衡市。总之就是未来十年指数不会有大的变化，但是一些中小市值的股票会走出结构性的牛市行情。传统产业的下行空间与周期取决于需求的稳定和去产能的速度.
创业板或面临调整但长期活跃
问：最近创业板和中小盘股涨很多，这种强势是否会继续?
彭旭：我觉得所有的股票的波动都是围绕着成长性和估值波动的，不管是小股票还是大股票，最后如果大的成长性很好那估值也会往上走，小的成长性很好估值也会往上走，但是问题是所有的估值都是有安全边际的，一旦超过这个安全边际一定会下跌。
很明显我们看到很多传统的大盘蓝筹的成长性是在减弱的，所以估值上不去，最后我们关注的就是它的分红，或者它未来的增长会不会进一步衰退，如果衰退那就要下台阶，如果稳定弱平衡，那就是小幅波动，二级市场股票的活跃度也不会高。
另外，成长股我们也要看安全边际，现在中小板、创业板整体市盈率偏高了，目前是供应没有，一旦IPO重启，估值肯定会回归，尤其是那些没有业绩的概念股回归的比较厉害。但是由于整体经济的背景，创业板或者成长股可能仍是未来几年的热点。
回顾一下这2年股市资金在哪些方面活跃，是市场所有的专业机构经过分析研究之后产生的一种共振效应，这几年创业板和中小板始终是比较活跃的，中间它可能会经历有个暴跌的可能性，但是这种活跃度在未来几年都不会改的，因为经济弱平衡情况之下，蓝筹很难活跃或者它活跃的时期不会很长。
所以我经常跟别人说，把沪深行业指数权重掉过头来看，就是说原来沪深300的前十大行业之所以成为蓝筹，因为它是前十年最活跃的板块，它的市值不断的从小变大。而未来可能后十名的行业会慢慢从小变大，成为新蓝筹。
成长股或者创业板的逻辑是比较清楚的，至于股票上我们反复强调成长跟估值，两者结合起来分析会好一点。需要警惕的是创业板估值的风险，如果调深了你就买，涨高你就卖掉。
蓝筹股下半年无整体性机会
问：市场有分析指出，下半年会迎来蓝筹股的投资机会，您怎么看?
彭旭：经济弱平衡，行业需求会下降，带来很多传统产业的销售和需求都跟不上，然后价格不断的往下走，利润不断的锐减，甚至出现亏损，这个周期一般要持续2-3年。
在这个背景下，蓝筹筹股存在的机会主要在于，一方面许多小产能淘汰，另一方面每一偶新增产能，那么可能留下来的一些公司虽然它的需求端在下降，但会重新达到一个新的平衡或者叫稳定平衡，这个稳定平衡一旦形成的话，留下来的这些公司的业绩可能就往上走，甚至带动指数也具备上行的空间。
当然经济重新平衡还需要一个过程，因为去产能这个周期才刚刚开始，要从弱平衡转为稳定的平衡，可能需要2-3年的周期，一旦达到了稳定平衡，传统行业的龙头公司就会有机会，目前，一些产能淘汰较快的行业的龙头公司已经有启动的迹象。
问：您的意思是下半年还很难出现蓝筹股的行情?
彭旭：要说很明显的蓝筹股行情我觉得不具备。看行业产能淘汰的进度了，有的淘汰的快，有的稳定的快，它的底部可能更容易出来。另外也要看看整个政策的导向。
房地产调控长期利好股市
问：房地产调控怎么看，对股市的影响?
彭旭：房地产调控未来是一个常态，政策始终在一个反复打压的过程当中，因为房价涨过高了对整个经济也不好，也不利于社会的稳定。
至于对股市的影响，我认为，中国前20年老百姓财富保值的主要工具是房子，随着房地产调控的持续，房地产各方面的税不断加重，房子作为投资工具面临的压力会越来越大，老百姓的投资理念或会发生改变。
这次黄金的暴跌，海外都看空，中国大妈买了300亿，原因是什么?就是缺乏投资工具，你不让我买房子我就买金条吧，只要能摸得着的，又认为长期保值，短期波动就不看了，这说明整个中国的财富保值渠道太少了。
在房地产、黄金等投资都不行的情况下，老百姓投资意识逐步强化，如果确实在股市上面能够获得稳定回报，并且在未来新一轮经济周期里面能够与新经济周期取得共振，老百姓愿意把钱拿出来去投到股市里面或者去投资到一些专业的理财产品里面来，那么股市未来相对来说资金是比较宽裕的，中国这十年多少社会财富变成了房子，未来如果它不变成房子的话，这个钱就很富裕了，但这些钱都需要保值，有可能投向股市。
问：房地产调控对股市构成利好。
彭旭：最少比原来的形势要好，原来挣到钱就去买房子，现在不敢买了，钱在手上怎么办?最少我觉得比前十年的投资环境要好一些。
关注七大行业短期配置大券商
问：最看好哪些行业的投资机会?
彭旭：我们主要关注七大产业，大环保、大医疗、大文化、大信息、大消费(包括科技产品的消费和基础消费品的消费)、大制造(升级换代的制造业)、大农业。未来资金配置的主要标的来自这7大行业。
另外，我们最近加仓券商股，但也没有大规模的加，觉得券商这个行业的内在性质确实有些变化，然后金融创新不断在落实，盈利结构也在变化，再加上我对未来市场的整个系统性风险的看的并不悲观，所以我觉得大券商可以关注，尤其是短期，包括中信证券(600030)、海通证券(600837)、华泰证券(601688)、光大证券(601788)这些上市的大券商，长期还需要看它盈利增长的情况。
选股兼顾成长性与估值
问：你们今年业绩表现挺不错的，主要把握的是哪些机会?
彭旭：我们选股还是比较偏重于公司的业绩，我们投资的主要品种还是高成长的绩优股为代表，就是一些业绩都不错并且市盈率比较低的公司，并没有大规模的去参与一些概念性的投资，主题投资我们参与的比较少。
我们主要配置的行业是电力设备，比如许继电气(000400)、平高电气(600312)，国电南瑞(600406)等。实际上我们研究的是大环保主题，大环保涉及的除了环保行业本身以外还涉及到一些国家能源战略的转变，比如电力设备，实际上是跟国家未来大力推进清洁能源有关，未来发展清洁能源的话，电力能源会变得相对重要，所以从电网的发展来讲，微电网、特高压这块，围绕这方面来进行的。另外，这些上市公司的业绩非常好，这几年的增长幅度都达到50%，所以配置了电力设备的龙头公司。
第二，我们配置了一些高污染行业，今年这个行业其实表现也非常好，像印染里面的闰土股份(002440)、浙江龙盛(600352)。包括农药里面的扬农化工(600486)等。尽管我们没买这些，但我们买了一些造纸业的公司，如齐峰股份(002521).上海绿新(002565)等。环保受到市场关注，但我并不认为环保企业未来的利润增速会超出预期，因为对下游客户而言它是增加成本，所以产品的毛利率应该不会上去，技术上面也没有比较高的技术壁垒，尽管环保是大的趋势，但马上转换成利润增长很困难，因此我们觉得环保里面应该更多的去挖掘那些能够转换成实际业绩的，所以更关注的是化工类行业。就化工来说，一方面，我们关注的是未来大量的产业资本不会再进去，因为国家对环保的要求很高，现在每上一个化工项目都遭受了很大的抵制，所以新增产能几乎没有;另外传统产业的加快退出，这样导致行业的一些优质公司的行业市场非常好，所以反而他们的业绩增长是实实在在的，基本上我研究的这些公司未来三年的复合增长都在40%左右，远远超过现在大家关注的医药和许多环保类公司，而且这些公司市盈率都很低。
所以我们并没有捕捉的很多热门的涨幅大的股票，因为我觉得它们现在估值偏贵了点，而我们投资了这些相对来说安全边际高、盈利增长确定、估值优势明显的公司，所以我们的业绩也不能说非常突出，只是因为我们相对来说比较偏保守一点。
问：今年科技类包括大数据、3D打印等概念的公司涨得特别好。
彭旭：对，这些我觉得长期趋势是没问题的，但是一定要关注盈利增长，因为这个投机的气氛在逐渐加大，越是这样的情况下可能越要注意估值风险的问题。
问：你们比较看重公司的业绩。
彭旭：对，这个可能是长期投资养成的习惯，毕竟牛熊市经历的多了，对估值要求还是比较高的。
问：能否介绍一下你们投资方法和选股逻辑?
彭旭：我们首先是研究宏观经济，然后在宏观经济里面去找未来的整个的弱平衡里面的强势行业，然后根据行业划分再去找细分行业里面更具有竞争优势的行业以及未来需求端更好的行业，接着再去找优秀的公司。实际上是自下而上跟自上而下想结合起来。看成长性，再去确定估值区间，然后选股。
投资是一段需要不断改进和修正的旅程
问：您对投资是怎么理解的，怎样才能做好投资?
彭旭：对于投资我的理解就是经验很重要，因为经验会避免你犯很多错误，另外让你的投资变的更成熟些。经验也容易让你犯错误，也就是说你前十年可能一直是在这上面赚钱的，你会对这个很留恋关注度也会很高，这样你可能会做出一个错误的选择，因为经济是有周期的，你可能在原有的上轮周期里面流连忘返。一分为二的看，一方面经验是给你的投资提供基础的东西，这个是很宝贵的。另一反面也要与时俱进，要把你的经验放在正确的经济周期里面去对待。
我们要分析前十年我们投资，如果赢了，我们要分析赢在哪些方面，如果输了，要知道输在哪里。然后再来分析，最后我们的结论就是在顺应新的经济周期,然后把你的投资要素的经验放进去，这样就比较好一点。就是说你要有投资的纪律然后再加上你要选择正确的经济周期。
简介
彭旭：南京大学经济学硕士，具有20年投行、证券和基金从业经验。中国资本市场知名人物，资深基金管理人，曾任港澳证券投资部总经理、银华基金基金助理、华夏证券投资部总经理、中邮基金投资总监。现任北京鼎萨投资有限公司总经理。
