盘点：2012年私募基金十大焦点

　　来源：好买基金研究中心

　　套利编码开放，给力私募对冲

　　2012年2月3日，中国金融期货交易所发布《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》，开始接受机构投资者及成熟个人投资者的套利交易编码申请。该办法明确规定，套利包括期现套利、跨期套利和跨品种套利等。这是自2010年4月股指期货上市以来，中金所推出的一项重大改革创新举措。套利编码的推出，为私募基金发行信托产品参与对冲操作打开了一条通道。

　　2011年年中，银监会发布《信托公司参与股指期货交易业务指引》，规定了信托产品参与股指期货套期保值交易时，做空股指期货最多对冲20%的股票持仓市值，给私募开发对冲类产品带来了一定的障碍。之后的一段时间，私募发行市场中性产品受到了较大的阻碍。中金所对于套利交易编码的开放，使得私募通过信托产品参与股指期货对冲交易的限制有所打破，私募可以发行全对冲的市场中性产品，这在一定程度上推动了私募基金对冲业务的发展。

　　股市持续低迷，债券私募红火

　　2011年以来，股票市场整体不景气，在之前大受市场追捧的私募基金也是面临业绩大滑坡。在这样一个背景下，一些私募公司开始布局债券型基金。虽然说相比股票型私募基金来说，债券型私募基金的占比很低，但是这类私募基金的出现也为高净值客户的理财带来了另外一类风险收益特征的投资品种。从某种意义上来说，债券型私募的出现可以分散投资者的资产配置，同时也可以提高投资组合的风险收益比。在股票市场低迷，股市下行的背景下，去年以来债券市场出现了一些投资机会，有些私募把握住了投资机会取得了较高的收益，像佑瑞持、鹏扬、衫衫青骓等均有不错收益。

　　通常来说，与股票投资相比，债券投资的预期收益和风险都是相对较低。在操作上，私募基金往往会通过两层杠杆来放大收益。第一层杠杆来自于产品的结构，通常私募会发行结构化的债券型产品，优先与劣后的比例有高有低。第二层杠杆来自于基金本身的操作，通常会通过正回购来进一步放大杠杆。两层杠杆的使用，在投资时机较好的时候，对于劣后资金来说可以获得非常可观的收益。

　　QDLP开闸在即，国外对冲狼来了

　　QDLP(QualifiedDomestic Limited Partner 即合格境内有限合伙人)QD政策实际上是允许注册于海外，并且投资于海外市场的对冲基金，向境内的投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外市场。自今年3月以来，国内资管和海外对冲基金在内的多家金融机构，已经在探索积极地申请QDLP牌照。对于国内投资者来说，QDLP

　　能够带来多重好处。由于我国处于经济转型期，国内资本市场疲软，而海外资本市场表现却相对良好，QDLP为投资者提供了一个投资海外市场的重要途径，使得境内投资者能够分享海外发达国家的经济增长成果。另外，首批对QDLP有意向的海外对冲基金大多数是一些知名的大型对冲基金，投资者可以有更多的优秀基金可供选择。最后，QDLP也是投资者重要的资产配置方向。

　　QDLP的开闸对于国内私募行业的发展还是会带来一定的影响。从短期来看，首批对QDLP有意向的都是一些知名的大型对冲基金，对投资者有较大的吸引力，对国内阳光私募行业会起到资金分流的作用，但是冲击不会很大。一方面QDLP的额度仅50亿美元，相对于国内约3000亿元人民币的阳光私募管理规模来说，占比仅在10%左右。另一方面，了解海外市场的境内投资者数量较少，加上汇率及税收成本，现有阳光私募的客户及潜在客户大量转向QDLP也不现实。从中长期看，国内阳光私募将与海外对冲基金同台竞争，是机遇更是挑战。

　　信托账号重开，赚钱才是关键

　　2012年8月31日中国证券登记结算有限责任公司正式发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，标志着信托产品开立股票账户的重新开放。信托产品开立股票账户自2009年以来一直处于关闭的状态，但是2009年以来阳光私募行业的快速发展使得信托账号的供求出现了严重不平衡，投资顾问“一号难求”的境地进一步推高了信托的费用。不过，在2010年，由于发行市场的景气，即使较高的费用，只要基金的规模达到一定程度，单位份额的信托费用相对还是较低。但是，进入2011年，由于市场整体环境较差，阳光私募产品的募集规模明显下降，较高的信托费用给本来就募集规模不大的私募基金雪上加霜，一些产品最终无法成立。

　　从表面上来看，信托账号的重新开放对于私募行业是重大利好，供给的增加能够降低费，进而降低私募基金的成本。但是，对于私募来说，无论的成本有多少，最关键的还是赚钱效应。也就是说，如果没有赚钱的效应，即使费用再低，投资者也不会“买帐”。如果确实能够赚钱，投资者愿意支付较高的费用。面对目前股票市场疲弱的局面，私募基金行业已经经历了发行上的萎缩，信托的再次放开能否给私募带来新的增长点现在看来还是未知数。

　　新基金法草案面市 私募纳入监管

　　7月11日，《基金法草案》全文向社会公开并征求意见。细看草案全文，最大看点在于对私募基金监管条款给予明确。近年来，包括私募证券投资基金、私募股权投资基金在内的非公开募集基金发展之路可谓迅速，行业规模逐步扩大，已成为财富管理的重要工具之一。但由于缺乏有效的监管，一些私募都是急功近利地追求投资回报，甚至铤而走险。目前私募的阳光化更多是通过信托来实现，如果能真正给予其“合法”的身份，从信息披露、证券报备等多渠道加强对私募的监管，将有利于树立行业公信力，使行业能更规范健康的发展。对于目前掣肘私募的一些难题，例如信托股票账号限制的放开，股指期货、商品期货等衍生工具投资限制的彻底放开，有了解决的可能。同时，草案考虑私募在发展到一定规模，运作规范之后，可以发行公募产品，也指出了私募发展的最终的方向。

　　私募试水MOM，有效性仍需验证

　　继今年8月份平安罗素投资管理公司成立国内第一只MOM产品后，国内资产管理领域由此开启了“从精选产品到精选管理人”的创新大门。与目前国内主流的资产管理模式相比，MOM主要是基金管理人通过长期跟踪、研究基金经理投资过程，挑选长期投资风格稳定并取得超额回报的基金经理，以投资子账户委托形式让他们负责投资管理的一种投资模式。MOM产品具备多种管理优势：一是可以按照自己的产品风格来匹配、筛选相关管理人，相较于TOT间接投资，在管理上更加方便、自由和有针对性；二是可以避免TOT的双重收费问题。但是，尽管MOM创新模式已在中国资本市场局部落地，但有效性仍需要一段时间来验证。

　　管理期货表现不俗，业务模式有待拓展

　　如果把所有私募产品进行混排，就会发现今年排在最前面年化收益率超过100%的几只产品均采用的管理期货策略。其中，2011年9月成立的颉昂商品对冲1期截至2011年11月22日今年取得的累计收益率高达164.32%！如此骄人的业绩不由得引人瞩目。

　　管理期货私募以期货作为主要投资标的。目前，国内的几家知名的管理期货私募主要投资的品种为商品期货，投资标的包括金属、贵金属、农产品(5.70,0.16,2.89%)、工业品等。由于期货交易采取保证金制度，通过增加杠杆管理期货基金有可能取得远超越股票型基金的收益水平。由于信托公司投资范围的限制，许多管理期货私募只好采用有限合伙的形式发行产品。不过，随着未来公募基金专户与期货公司资产管理业务的进一步拓宽和发展，可以预期未来将会有更多采用管理期货策略的基金产品问世。

　　私募现“净值门”，有限合伙模式待完善

　　今年7月份北京天合财信资产管理有限公司由于涉嫌在公司网站上披露与其产品实际收益不相符的净值而深陷“净值门”。目前，我国大多数私募基金通过信托平台发行产品。这种“信托计划”的净值由信托公司进行计算和披露，可信度极高。但信托投资范围具有一定的限制，很多信托公司并不支持投资商品期货和股指期货。因此，一些采用创新策略的私募公司不得不通过有限合伙的形式设立产品。而对于这类有限合伙私募，其基金净值的计算和披露并没有一个强制的三方监管。而天合财信涉嫌“净值门”的产品正是采用的有限合伙形式。

　　在海外，对冲基金普遍通过聘请专业的基金服务商为其产品估值来提高基金的公信度。希望未来新《基金法》将私募纳入基金监管后，更多采取有限合伙形式的私募基金可以通过和权威的第三方合作来提高基金运作的规范性。

　　昔日明星清盘，私募也是风水轮流转

　　昔日明星基金经理常士杉管理的世通8期和9期由于净值下跌触发信托止损条款于今年4月份清盘。罗伟广管理的新价值旗下诸多产品虽然没有清盘，但净值已经跌破0.4元，成立以来累计亏损超过60%。A股市场自2010年开始整体趋弱，曾经的私募冠军在漫漫熊市中逐渐暴露出其投资方法的弊端。但固有的投资风格却很难跟随市场的变化而及时调整，基金产品的表现也由此差强人意。

　　不过，虽然持续的弱市不断引发私募基金清盘，但实际由于亏损触发信托特别交易条款而被迫终止的私募却并没有媒体报道得那么多。这是因为一方面不少私募产品是由于产品到期而终止或是主动选择终止，另一方面许多信托计划并没有设置强制净值止损线，即使大幅亏损也依旧处在运作中。

　　王亚伟转投私募 能否王者归来

　　曾经的公募一哥王亚伟在5月份辞别华夏基金[微博]后，终于重出江湖。在深圳成立一家名叫“千合资本”的资产管理公司进军私募业，自此“公转私”也终获证实。尽管王亚伟在公募基金上的成绩目前无人能及，但此次转投私募，对已经步入中年的他来说，确实是个巨大的挑战。首先，作为基金业老大，华夏基金在目前的市场中无论投研人数还是投研能力都排在前列。在对基金经理的后台支持上有着极大的优势，这是私募所无法比拟的。其次，从以往业绩看，确实有不少公募明星基金经理在公转私后出现水土不服、风光不在的现象。无论怎样，王亚伟在业界的影响力以及其独到的投资理念都将为其管理的第一只产品增加无数亮点。在脱去公募外衣之后，私募王亚伟已经登上舞台，最终能否演绎王者归来让我们拭目以待。