——中国资本市场第25届季度（2008年春季）高级研讨会论坛发言摘要
主 持
人：亚财同星投资管理有限公司执行董事 洪 曦
论坛嘉宾：德邦证券研究所所长
陈 东
民族证券研究所副总经理
徐一钉
东北证券金融与产业研究所 郭 峰
重庆东金管理顾问有限公司总经理 黄小宁
产业资本减持是理所当然的事
主持人：现在市场对于估值系统有很多的争论，这是因为未来证券市场运行的基本面环境有可能发生变化。有人认为GDP增幅峰值已经过了，很多经济学家认为经济的繁荣期峰值已经过了，目前所面临的通胀压力不是靠国内要素就能够左右的。如果管理层紧盯通胀，以CPI指数高低来制定相关政策的话，管理层肯定是坚持货币紧缩。如果这样，那我们在观察A股市场的估值水平时是不是要重新考量相关因素？
陈东：我在证券行业做了很长时间，我心里还是很有体会的。大家都说去年十大券商看市场全部都看错了，套用现在时髦的一个说法，那就是分析师很傻很天真。对估值水平高低的分析固然有主持人刚才所说的宏观经济层面的因素，但对2008年我也有一个体会。我觉得现在既不是牛市上半场也不是牛市下半场，2008年，主角才刚刚开始登场。如果五年后再来看今天的这个市场，你会发现中国资本市场真正的主角开始登场了。主角是谁，不是基金，不是券商，而是产业资本。
产业资本可以参与二级市场买卖后，估值低了，产业资本可以回购股份；估值高了，产业资本当然要减持，可能还会趁势融资还要增发。而中国证券市场经过2008年的震荡，如果PE在15倍左右，PB在3倍左右，相信产业资本和金融资本的利益将逐渐趋向一致，买卖行为就变得“有迹可循”了。
徐一钉：就如同人上了岁数生活就比较稳定了一样，新兴市场本身就有很大的弹性，估值不能很僵化的看。未来股市成熟了，18到20倍都是合理的。市场有钱了，在某个特定阶段，市场能承受的估值极限是偏高的。而大家对市场都不看好时，那么估值就低了。也就是说，估值不是绝对的，是相对的。
