少数人赚钱是这个市场的必然

　　主持人：刚才大家都提到了制度，其实现在市场上很多现象都可以归结为制度问题，比如说，我们的市场是投资本位还是融资本位。但如何从制度层面来解释很多投资者对基金“高吸低抛”行为的质疑呢，当初极其看好A股市场的众多机构们为什么现在好像“恍然大悟”了？

　　徐一钉：今年年初的时候，尽管民族证券在对2008年的股市进行展望时，认为股指下限是4300点，上限是6600点，但我后来也撰文认为，2008年的市场下限将远远不止4300点。对一家券商研究所或一个基金经理来说，大多数时候很多判断可能都是错误的。华尔街有很多大投行，它们的研究报告准确率也只有48%，出现这样的结果是没有什么好奇怪的。现在回过头来看2006年底时众多研究机构对2007年市场的预测，你会发现2007年市场的波澜状阔凸显出证券研究机构们是太保守了。或许有人认为是我们这个市场太激进了，但其实证券市场本身就是很市场化的，原因就是资本市场的游戏规则是极少数人赚大钱，而大多数人是亏钱的。如果这个市场大多数机构都能准确预测了，就不符合证券市场的游戏规则了。

　　主持人：除了研究水平等因素之外，那你认为作为机构或者投资人，在发表观点的时候受不受自身立场或利益的影响？

　　徐一钉：那是当然的。对此，监管部门需要也有必要制定相关制度，以促使研究机构在作为卖方的同时，如何回避自身又作为买方的利益。这样，市场才能做到公开、公平、公正，市场也才会健康发展。也就是说，亏钱也要让人亏得明白，亏得心服，而不能被研究报告“忽悠”。

　　黄小宁：我去年年底的时候说了2008年的八字方针：胆小如鼠，小心为妙！因为2008年将是一个调整年，指望2008年像2007年那样是不太可能的，我们要研究管理层怎么看待这个市场。

　　主持人：现在的市场博弈格局已经发生了变化，散户与机构之间的博弈，机构与政策之间的博弈，产业资本（大小非）与金融资本（二级市场）的博弈，那哪两个博弈主体最容易达成合作？

　　黄小宁：最不可能合作的应该是基金和大小非。

　　陈东：现在的市场主角是产业资本，比如说某大公司如果称要赎回基金，相信基金们对这家公司诸如增发等融资案就不敢投反对票，这是因为目前我国的金融资本对产业资本还构不成任何的制衡。而另外一个主角还没有登场，这个主角就是巴非特，或者是养老基金。他可以是工商银行最大的股东，也可以成为控制产业资本的真正大股东。此外，养老基金不像现在的公募基金那样需要排名，从而不会争先恐后做“高吸低抛”的事。

　　我们总是对广大投资者说风险自担，但是其实最应该检讨我们自己。比如在香港等成熟市场，它的IPO价格是非常低的，是可以预期可以计算的，而我们的A股市场发行定价不合理，从而造成了后面的层层泡沫。从某种角度说股票还没有上市风险就已经存在了，只不过A股市场的投机氛围暂时掩盖了风险，但这必然会促成市场大幅波动。这个风险从制度层面看其实是可以避免的。现在对新股发行价的设定似乎并没有一个统一标准，低的市盈率不到20倍，高的可以近100倍。当然投行以当时的市场背景为所服务公司谋取最大利益是无可厚非的，也是一个职业行为，但监管层以制度来完善发行体系也是可以有所作为的。这样自然会减少二级市场的波动，并倒过来制约新股发行定价紊乱现象的出现。

　　郭峰：应该说资本市场是聪明人博弈的一个市场。大小非也不傻，比如电力设备公司的大小非认为市场对电力设备股票的估值不合理，大小非就不会抛了。而一些其它行业公司的股票，在3000多点的时候大小非还是要抛，实质问题就是估值还是太高了。