我们认为，今年我国经济将保持10.4%的增长速度，9月份CPI同比上涨将回落至5%左右，通胀压力逐步缓解，紧缩政策在三季度末有望放松。而企业利润增速由快速下滑转为逐步企稳，上市公司全年利润增长25%左右。由此，A股价值低估状况有望逐步扭转，市场有望蹒跚回到3708点以上的合理价值区。即A股市场投资回报预期逐步好转，以3000点计算，预期收益率为23%。

　　从投资角度看，灾后重建、节能减排、科技创新、奥运、产业整合与资本市场改革创新是下半年中国经济增长与A股市场的关键词。我们看好灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、服务与金融、消费与奥运等投资主题；行业配置方面，建议超配建材、机械、医药、电力设备和信息技术等行业；投资组合推荐华新水泥、昆明机床、双鹤药业、平高电气、中信证券、航天信息、中国联通、中国远洋、五矿发展、太阳纸业。

　　一、宏观经济：增长放缓现实与紧缩放松预期

　　根据银河证券宏观经济分析师的预计，2008年经济增长有所放缓，但是将继续保持10.4%以上的快速增长；持续一年多的宏观紧缩政策效应已经体现，投资增速过快、出口增长过快状况正在改变；随着食品供应改善，以及翘尾因素消除，通货膨胀压力在三季度末会明显缓解；三季度以后，从紧的宏观调控政策存在放松或转向预期。

　　（一）2008年经济增长放缓，但仍将保持较快增速

　　受百年不遇的雨雪冰冻灾害和特大地震灾害、高通胀、紧缩调控、世界经济减速等因素影响，2008年GDP增长率将比2007年的11.9%以上明显回落。根据生产法预测模型，全年经济增长预期为10.4%。考虑到一、二季度影响经济增长的负面因素偏多，下半年经济政策、外部经济环境有望改善的影响，经济增长可能出现前低后高格局。而根据HP滤波分析，2008年我国潜在经济增长速度在11.2%左右，高于实际增长速度0.5个百分点。这意味着，2009年经济增长动力仍然充足。

　　（二）通胀压力逐月缓解，紧缩政策转向预期将逐渐增强

　　由于2007年下半年物价大幅上涨带来的翘尾因素，以及2008年食品价格新增长涨价因素较小，随着食品价格平稳与有所回落，通货膨胀的预期压力将逐月缓解。预计今年9月份CPI将回落至4.5%-5%，10-11月份回落至4%左右。因食品价格导致的通货膨胀压力将在9月份以后基本消除，而同时由于投资实际增速下滑、出口增长放缓，经济增长下滑压力将成为主要矛盾。鉴于消费增长的稳定性，紧缩政策很可能明显放松或者出现转向，信贷控制逐步放松，投资增速有望提高，经济增长预期与市场投资回报预期也将发生有利的转变。

　　（三）外部经济复杂，美国经济有望触底

　　目前，美国经济尚未有明确的企稳迹象。除了一季度GDP增速调增至0.9%，高于市场预期，近期连锁店销售增长加快，不断降息刺激经济增长之外，消费情况、房地产市场、就业情况、物价状况都不容乐观。预计下半年美国经济在刺激政策的持续作用下可能有所恢复，经济改善或者见底信号“可能”逐步出现，有利于中国经济增长以及未来增长预期的改善。

　　此外，越南出现严重通货膨胀，货币贬值，股市、房市暴跌。由于中国与越南的经济联系占比很小，且中国拥有大量的外汇储备，加上没有实施资本项目下的自由兑换，中国受越南经济的影响不大。但如果越南金融动荡发展成为影响印度、印尼等国家的区域性金融危机，则有可能对我国经济与金融产生影响。