二、下半年市场趋势判断
全球大宗商品价格与国内要素价格改革将在下半年产生通胀共振效应，从而导致宏观调控压力升温，加剧经济增长下行的风险。我们预计2008年GDP增速将放缓至10%左右，CPI全年平均在6.2%水平。出口和消费会出现一定回落，而投资则将成为调控增长的重要手段。以当前的通胀和利率水平判断，A股市场的整体估值预期将回落至18-22倍市盈率区域。从估值角度看，根据一致预测，2008年、2009年A股净利润分别增长27.37%与21.87%，略高于预期投资回报率，但尚未到低估区域。因此，我们认为下半年A股市场将在上半年疾风暴雨式的快速调整基础上，展开重新构架市场价值中枢的结构调整行情，一方面消化经济环境变化带来的估值结构调整，另一方面寻求在通胀环境和要素价格调整背景下的价值突点。在下半年经济环境前紧后松判断下，A股市场也将有望逐步走出低迷。
从时间横轴看，中国2007年年中开始进入通胀周期，预计通胀同比速率将在2008年第四季度达到平稳并出现回落态势。因此，第三季度A股市场在业绩和估值两方面均存在回落压力，而在第四季度估值压力则趋于平缓。其中，终端产品价格限制而成本提升的双向挤压将对上市公司业绩增长构成压力，并成为制约市场活跃的重要因素，但价格管制有所松动的权重股面临估值动力。我们谨慎判断下半年上证综指的核心波动区域在2500-3800点区域。如果石油价格涨势在全球联手阻截下出现停滞和回落，国内的通胀乐观预期还将回升并促使A股反弹动力增强。
