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　　1、1-11 月工业企业利润累计增速在连续三个月稳步上涨后略有回落，11 月当月利润同比增速连续3 个月回落；主营活动利润累计增速回落到今年最低水平，而当月同比增速转负。

　　盈利空间缩小致累计增速回落。工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.64，比1-10 月份减少0.17 元；对应的工业企业主营业务收入利润率为5.81%，比1-10月份提高0.22 个百分点。但PPI-PPIRM 连续两个月收窄，盈利空间缩小压力凸显。

　　基数效应放大经济质量下滑影响，11 月当月利润同比增速继续回落。第一，如上月预计，基数上升趋势对利润同比的影响持续发酵。第二，经济质量于7,8 月后重回下降通道，工业增加值(IVA)增速回落，同时IVA 负产出缺口数据已连续扩大3 个月，彰显持续的产能过剩压力。

　　2、长期看，企业去库存周期并未结束。稍早前公布的汇丰PMI 12 月初值为50.5，较11 月终值下降，其分项中采购库存下降和产成品库存上升显示现阶段被动去库存过程接近结束，产出价格指数环比再度跌至临界值之下，PPI 回升受压。总体看，因供需关系难以反转，在负产出缺口扩大周期下，去库存过程仍将继续，但幅度维持较低水平，预示四季度经济增长势头或有所减弱。根据工业企业应收账款净额同比对工业企业产成品库存的预测作用，判断去库存周期并未结束。

　　3、大部分行业利润总额同比增长。稳增长政策继续发酵，能源消耗上升，故电力、热力生产和供应业、石油加工、炼焦和核燃料加工业本月新增利润较大；同时，受成本较为稳定影响，黑色金属冶炼和压延加工业表现较好；继续受益于供需改善，非金属矿物制品业利润增长较明显；限购导致的恐慌性购买叠加换购需求提升，汽车制造业继续表现不错。

　　4、维持我们此前对于企业盈利未来走势的判断，即四季度工业企业利润同比增速将稳中有降，并压缩未来工业企业投资空间。从基数角度看，上年末企业利润增速从10 月开始大幅回升，基数压力较大；从经济增长角度看，工业增加值产出缺口在年底收窄概率较低，根据我们的计算，工业增加值产出缺口在12 月收窄的阈值为10.1，而目前市场的一致性预期为9.7。