业绩大幅低于预期

　　三爱富公布了2013 年业绩，实现营业收入32.9 亿元，同比减少0.1%，实现净利润0.7 亿元，合每股收益0.18 元，同比减少49.5%，低于预期0.4 元。

　　发展趋势

　　制冷剂行业已触底反弹，聚合物盈利仍有下行风险。2013 年，制冷剂R22 价格已经触底反弹，而R134a 和PTFE 等产品价格持续下降，延续了2012 年以来单边下滑趋势，目前PTFE和PVDF 产能仍在扩张，供给面增速高于需求面，行业仍然延续供给过剩局面，我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。

　　2014 年以后CDM 将不再为公司贡献利润，公司利润或将承压。2013 年是公司CDM 项目履约的最后一年，随着CDM 不再贡献利润，公司经营压力将日趋加大。

　　盈利预测调整

　　我们下调公司2014 年每股盈利为0.20 元，下调幅度27%。我们预测2015 年每股盈利为0.20 元。

　　估值与建议

　　维持“中性”评级。目前股价对应2014-2015 年PE 分别为62x 和61.5x。目标价11.1 元。

　　风险提示：氟化工产品持续低迷；1234yf 产品投放市场不及预期；市场估值中枢下行风险。