油价大跌14只受益股价值解析
海南航空:出境游持续升温,国际化布局值得期待
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2015-11-04
海南航空披露15年三季报。前三季度公司实现收入266.24亿元(-4.23%),实现归属于母公司股东净利润24.90亿元(扣非后20.58亿元),EPS0.20元/股(+31.61%),扣非后EPS为0.17元/股。
国际航线需求旺盛,客运收入稳中有升。1Q~3Q2015公司实现RPK487.50亿人公里(+13.38%),其中国内航线RPK404.97亿人公里(+8.44%),国际航线表现突出,完成RPK77.79亿人公里(+47.34%)。1Q~3Q2015完成营业收入266.24亿元,同比下降4.23%,这主要是由于1H2014公司处置投资性房地产,实现15.12亿其他业务收入,今年同期无此业务。而占营业收入绝大部分的航空客运收入,一方面受需求旺盛、裸票价提升正向影响,另一方面受2月份以来取消燃油附加费负向影响,总体稳中有升。
油价低位做正向贡献,人民币贬值拖累公司业绩。1Q~3Q2015油价继续低位震荡,布伦特油价平均56.60美元/桶,相比去年同期缩水近一半。海南航空受益于此,在ASK上升10.5%的情况下,营业成本反而减少21.75亿元,降幅10.3%。8月12日央行调整完善报价机制,人民币遭遇大幅下挫,3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高,汇兑损失对国内航空公司业绩均造成一定负面影响。3Q2015海南航空财务费用20.32亿元,同比变化135.76%。
定增有助扩容机队规模,国际化布局值得期待。海南航空定增预案:募集资金不超过240亿元(发行价不低于3.64元/股),引进37架飞机项目(110亿),收购天津航空48.21%股权(80亿),偿还银行贷款(50亿)。其中,收购天津航空有助于解决相关航线的同业竞争问题,符合海航集团整合航空资源,打造航空大平台的战略方针(西部航空、首都航空尚未注入)。而通过定增扩充机队规模,将直接提升海航的运力规模,匹配日益升温的出境游需求,年轻的机队在成本端也更具竞争力。今年以来,海航陆续开通北京-圣何塞、上海-西雅图等北美航线,在英、法、瑞士等欧洲国家也开展了多项合作,国际业务推进速度位于国内航企前列。伴随一系列国际航线“开航潮”,海航未来国际化布局值得期待。
投资建议:预计2015-2017年EPS分别0.26、0.34和0.44元。考虑未来运力高增速,国际化布局势头强劲,随着出境游持续升温,海航业绩有望进入高增长期。给予6个月5.2元目标价,给予“买入-A”评级。
风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期,航空事故等
上海机场:q2旅客量有望同比增长超20%,推动收入高增长
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:陈欣 日期:2015-06-23
5月数据回顾:业务量增速创下2011年来同期新高。
5月公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长15.6%、22%,增速均好于4月。其中国内,起降架次同比增长20.9%,带动旅客量同比增长23.6%。国际,起降架次同比增长13.3%,较四月增速小幅下滑0.2ppt,旅客量同比大幅增长25.5%,连续4个月增速逾20%,5月单位起降旅客同比增长10.7%。
2015Q2展望:旅客量有望同比增长超过20%,推动营业收入高增长。
正如我们此前分析,14年底公司极限产能利用率仅65%,产能富裕,我们预计4月初高峰小时起降架次已再次上调。展望6月,我们预计起降架次、旅客量有望持续高增长10%/15%以上;2015Q2旅客量有望同比增长超过20%,进而推动营业收入的高增长。
2015-2016年展望:三期工程短期影响不大,ROE有望继续提升。
我们预计,2015年11月高峰小时起降或继续上调;2016年初,上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外,公司公告将于2015年11月开始建设三期工程项目,有望2020年投产,总投资约201亿元,资金由公司自筹解决。我们认为短期对公司成本不会产生影响,公司的ROE有望持续提升,主要源于:1)我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元;2)截至2015Q1,公司账面净现金67亿元,资产负债率17.5%;3)借鉴历史经验,考虑到投资额分期投入,预计2018-19年投入资金占比约60%。
估值:“买入”评级,目标价35元。
我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元,基于2016年3xPB得到35元目标价。
中国国航:货运复苏明显,成本领先优势扩大
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴彦丰 日期:2015-04-30
业绩简评.
国航15Q1 完成营收252.6 亿,同比增长3.45%,实现归母净利润16.8亿,同比增加15.8 亿,合EPS 0.14 元,与我们预期一致经营分析.
国际航线和货运量快速增长,客座率有所下滑:公司15Q1 国内航线RPK增长7.7%,客座率降低0.5%。国际航线流量增长16.4%,依旧保持较快步伐,但客座率下降2.8%,我们认为这是由于公司保持强势的定价政策及欧洲需求复苏缓慢。值得一提的是Q1 货运周转量大幅增长25%,载运率提升1.6%,复苏态势明显。
收益水平下降,但成本领先优势扩大贡献盈利:受燃油附加费减少,货运量大增,客座率下滑等因素影响公司吨公里收益(RATK)下降9.5%,但油价大跌使燃油成本下降远超燃油附加费减少(估算差额在19.7 亿),加上公司各项成本管控良好,货运业务增加摊薄成本效应明显,油价弹性也更高使得成本领先优势进一步扩大导致可用吨公里成本下降17.5%,这拉动毛利率回升至22.6%。Q1 公司实现息税前利润32.3 亿,同比增长171%n 投资收益增长,财务费用攀升:受油价下跌提振,预计国泰航空盈利大幅增长,这推动国航Q1 实现投资收益1.9 亿,同比增长331%。
盈利调整.
我们维持公司15 年EPS 0.59 元、基于中期布油75 美元假设预计16~17 年EPS 分别为0.63 元和0.89 元的,对应当前股价的PE 分别为22X,20.8X和14.8X,给与“买入”的投资评级,目标价17 元投资建议.
航空股的投资逻辑正从低油价向供需反转、票价改革、辅助收入增长及产业链延生上切换。低油价和非美货币大幅贬值对旅游的刺激作用将逐渐显现,预计暑运旺季票价将明显上升,呈现出淡季不淡,旺季更旺的局面。公司率先将机队结构调整到位,巩固中转枢纽,大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。加上在高收益市场份额稳固,拥有最高的客源结构我们期待公司未来在经济舱票价上限逐步放开和增值业务推广过程中释放盈利弹性。
南方航空:4月运营跟踪-淡季不淡趋势明显
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠 日期:2015-05-19
投资要点:公司运营强劲,国内线较快增长,国际线高速增长。预计全年盈利同比将大幅上涨,建议把握回调买点,适当提高配置比例
公司公布2015年4月运营数据。需求(RPK)同比上升20.68%。其中,国内航线同比上升17.48%,国际航线同比增长33.90%。客运运力投放(ASK)同比增长17.15%,其中国内航线同比增长14.42%,国际航线同比增长27.76%。平均客座率为81.90%,较去年同期降低了0.70个百分点。
国内线:公司4月国内航线RPK同比增长17.48%,ASK同比增长14.42%,客座率同比增长2.13%,达82.00%。我们在周报中反复强调今年航空行业“淡季不淡”的新特征,公司国内线同比保持高速增长的态势也符合我们的预期。与3月国内线RPK环比攀升5.2%不同,4月数据显示RPK环比出现小幅,较3月份下降4.88%,这与国内航线4月进入传统淡季相关,但是仍然不可否认国内航线需求较快增长的事实。
国际线:公司4月国际航线RPK同比增长33.90%,ASK同比增长27.76%。客座率方面,同比增长3.78%,达到82.38%。我们分析,公司国际线增速持续高企的原因有两个,一是居民消费升级的趋势不可逆转,同时伴随着外部经济体货币政策宽松浪潮,多数外币贬值,越来越多人成为出境游的拥趸;二是受益于国家“一带一路”战略,国际商务出行也逐步增多。而无论是普通百姓日益频繁的出境旅游,还是国家战略的走出去,都具备使航空行业长期受益的条件,可以支撑国际线不断“创新高”。通过公司4月运营数据可以看到国际航线增长十分强劲。
行业运营效率显示二季度继续改善仍是大概率事件。上周运营情况显示,行业整体、国内和国际航线剔除燃油影响的客公里收益同比分别提高0.5%、4.5%,和下降10.8%(前一周为分别提高1.1%、4.9%,和下降9.8%)。上周行业整体、国内、国际航线总客票收入同比仍提高5.2%,3.7%和17.2%。国际线运营受燃油费波动影响有限,整体流量增长远大于票价下跌;国内线裸票增长基本对冲成本下降,淡季中收入呈现小幅增长态势。
维持公司“增持”评级。我们判断,在油价低位运行的情况下,南航全年盈利同比将大幅上涨,建议把握回调买点,适当提高配置比例。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.74元和0.96元。供需改善的背景下,公司迎来油价低位运行、“一带一路”等多重发展良机,我们维持对公司“增持”的评级,目标价14.8元,对应今年PE20倍。
风险提示:需求不达预期,油价和汇率的大幅波动。
东方航空:空中上网获批,未来增值服务空间打开,建议积极布局迎接旺季行情
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吴一凡 日期:2015-06-05
公司公告:工信部已批复同意公司在21架客机上利用卫星通信系统,按照申请的国内航线和国际特定航线,开展KU波段航空机载通信业务试验,向客舱用户提供覆盖国际、国内航班的互联网接入服务(简称“空中上网服务”)。
初期以国际长航线及国内干线为主。此次获批的21架飞机均为宽体远程客机,主要执飞北美、欧洲、澳洲等国际远程航线和京沪、沪广等国内干线。未来公司计划在全部国际远程航线,国际、国内部分航线为旅客提供空中上网服务。
提升客户体验,探索开发流量变现。1)空中上网服务可以有效提升旅客乘机体验,吸引旅客流量,尤其对于长航线以及商务旅客,是否提供上网服务会是未来选择航空公司的一个重要因素。2)航空公司将会在未来成为空中互联网入口,提升直客资源流量变现能力,为辅助业务的拓展带来空间。根据海外经验,空中上网服务往往有不同的套餐选项,从几美金到十几美金不等。但我们认为,国内试验初期,会提供免费服务,主要为获取用户体验习惯及消费者行为数据,以供未来基于大数据挖掘开发合适的商业模式或与互联网企业合作奠定基础。
积极布局行业周期拐点下的旺季行情。1)我们年初即以深度报告《2015,周期拐点》,提出2015-16年航空业推荐逻辑”供需改善、油价减负、改革提速“,不断被市场所验证。
2)旺季更旺,传统暑运旺季有望于6月下旬提前到来,我们分析认为今年6月20号端午节在高考之后(2014年为6月2号),会提升居民出行活动。并且航空公司在旺季会上调票价,受益于客座率及票价的双升,由此引发旺季行情。3)14年东航基数偏低。受公司主动调整运力以及14年暑期华东军演影响,东航14年7月旺季ASK增速仅4.3%,同期南航11.7%,国航10.7%。消除特殊影响后,今年旺季将会呈现显著高增速。
鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批,存在一定的不确定性,我们暂维持盈利预测,强调“增持”评级。基于原油60美金,维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元,对应16.3、14.0及12.7倍PE。基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长,强调“增持“评级,建议积极布局迎接旺
吉祥航空:民营航空公司又一巨头,立足上海份额持续提升
类别:公司研究 机构:国都证券有限责任公司 研究员:杨志刚 日期:2015-06-04
1、公司收入规模略低于春秋航空,是我国主要的民营航空公司之一。
公司控股股东为均瑶集团,从事中国大陆、港澳台地区及周边国家的航空客、货运输以及相关航空服务业务。公司航空产业已实现高、中、低端旅客市场全覆盖,实现双品牌及双枢纽运行的发展战略。公司以上海虹桥机场和浦东机场为主运营基地和中枢机场,建立了基本覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、港澳台地区并辐射周边国家的航线网络,运营效率较高,成本控制较好,盈利能力较强。2012-2014年公司在我国航空客运的市占率分别为1.80%、2.01%及2.09%。
2、中国航空业仍有成长空间。据空客发布的《全球市场预测(2013-2032)》,未来20 年亚太地区的旅客周转量将以每年5.5%的速度扩张。人均GDP 与乘机次数之间具有较强的同向递增关系,2014 年我国人均GDP 达到6500 美元左右,但人均乘机次数不到0.3次,处于较低水平。“十二五”期间,中国民航乘客运输量年CAGR约为10%左右,高铁快速发展并不会完全取代航空运输的地位。2014年以来,国际油价跌至60 美元一线,对中国航空业形成明显利好。
3、高中低全市场覆盖、双品牌和双枢纽运行。公司在中高端公商务及旅游休闲客户群体中拥有良好口碑和较高声誉,形成了细分市场竞争优势。同时,公司积极开拓其他细分市场,于2014 年上半年控股设立九元航空,为全国第二家以广州为主运营基地的航空公司,进入我国低成本航空市场,拟依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高等特点,积极打造九元航空的低成本运营优势。
4、2012-2014 年,公司在上海航空市场的份额持续提升。国际三大航空联盟为“寰宇一家”、“星空联盟”、“天合联盟”,其中仅有天合联盟通过吸纳东方航空覆盖了上海航空枢纽港的航线网络。公司作为除东方航空(包括上海航空)以外唯一以上海为运营基地的全服务航空公司,在吸引有关国际航空联盟加入上海始发航线网络方面具有优势,可进一步巩固和提高上海航空运输市场地位,亦可扩张航线。
5、盈利能力有较大提升空间。2012-2014 年,吉祥航空毛利率分别为19.7%、16.5%和18.7%,但净利率仅为5.2%、5.7%和6.2%;同期春秋航空毛利率分别为12.7%、13.0%和14.8%,净利率分别高达11.1%、11.2%和12.1%。上市后财务费用降低,盈利能力有望提升。
投资建议:我们认为,公司随我国航空产业成长的空间较大,有明显区域优势和利润提升空间,应重点申购。参考春秋航空估值和拟募资金额,建议申购价为11.18 元,预计二级市场价格在50 元以上。
春秋航空:一季报靓丽,不确定因素消除
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:方夏虹 日期:2015-05-11
报告关键要素
1季报靓丽、不确定因素消除、市场表现好于同类公司。
事件:
春秋航空(601021)与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作,航线补贴收入的不确定因素消除。
点评:
1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元,同比增长16.15%,营业利润2.83亿元,同比增长166.91%,净利润2.54亿,同比增长46.43%。每股收益0.64元.作为国内廉价航空的代表,在保持经营稳定性的同时,公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。
毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%,比14年底提升8.66个百分点,毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外,最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶,同比下降51%。国际航油价为69美元/桶,同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。
业务量快速增长,客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里,同比增长23.63%,其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因;公司客座率为94.08%,同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%,分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%;公司运力快速提升,1季度可用座公里为5617百万人公里,同比增长22.92%,其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架,以实现近20%的旅客周转量增速计划。
打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议,共同打造中国首家互联网航空公司,将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作,并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造,第一期将进行适应性改装,初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造,届时旅客可在天上浏览互联网,接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造,启动互联网航空之旅。
和河北机场集团开展二期合作,补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%,其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》,合作期限为三年,于14年到期。15年4月21日公司公告,公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》,开展河北省与春秋航空的第二期合作, 期限为2014-2016年。根据合作协议,公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。
维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元,对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头,公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利,维持“买入”的投资评级。
风险提示:油价大幅上升;汇率波动。
上汽集团公司调研简报:开放态度,踏实脚步,面向未来
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2015-11-11
投资要点:定增150亿元,全面投向非传统领域,彰显公司具转型、升级的强烈愿景。业绩稳健且具备产业链优势,目前高股息、低估值,蓝筹白马、配置回归。
150亿元定增,开启上汽新时代。公司近日公告A股定增预案,将对不超过10名对象增发不超过150亿元;其中上汽总公司、员工持股将分别不超过30亿元、11.68亿元,锁定期36个月;其他机构投资者锁定期12个月。
全面投向非传统领域,加码蓝海战略。募集资金将投向新能源汽车、商用车大规模智能化定制、前瞻技术与互联网、汽车服务与汽车金融等多个非传统汽车领域,为上汽集团“蓝海战略”加码,旨在布局新兴领域、形成先发优势。新能源汽车领域,未来计划整合全产业链优势,提高技术、降低电耗,在补贴退坡背景下增强产品综合竞争力。互联网汽车领域,计划与阿里巴巴合作研发互联网汽车产品。后市场方面,计划整合经销商、车享网店的线下资源,集中精力培育市场。
转型、改革,传递声音,顺应时代大趋势。此次定增向市场传达了两个重要信息。(1)公司态度转变,具有强烈的转型愿景,旨在摆脱单纯制造商身份,努力成为综合汽车服务提供商。(2)公司具有机制体制改革愿景,通过员工持股等方式,增强体制活力、提升效率。
盈利预测与投资建议。公司目前股息率7%、PE仅8倍、PB仅1.3倍,且未来近年股息率预计或将保持稳定,蓝筹白马、配置价值。预计公司2015-2017年EPS分别为2.58、2.84、3.27元,对应2015年11月9日收盘价PE分别为8、7、6倍。目标价23元,对应2016年PE为8倍。维持增持评级。
风险提示。系统性风险。项目推进低于预期。
广汽集团:自由光震撼上市,Jeep国产大幕开启
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:王德安,余兵 日期:2015-11-05
投资要点
事项:
Jeep国产自由光正式上市,先推出2.4L+9AT动力组合,定价22.98-31.58万,2016年将国产2.0L车型,售价20万起。
平安观点:
国产自由光定价实惠,竞争优势明显。国产自由光上市,先推出2.4L+9AT动力组合,定价22.98-31.58万,明年将国产2.0L车型,售价20万起。
前期市场普遍担忧自由光定价过高而影响销售上量,如今23万起的价格体现厂商对中国市场的诚意。与原进口车型相比,外观细节调整,配置有所提升,价格大幅下降。国产版后备箱贴有“广汽菲休”字样表明国产身份,新增副驾驶座椅电动调节、防PM2.5空调滤芯、发动机启停,售价22.98万起,比进口版37.19万的起售价下探接近40%。与国内同级别竞品相比,自由光9AT变速箱明显优于其他同类竞品。Jeep作为SUV鼻祖,携专业级城市中型SUV自由光以低于预期的价格登陆中国市场,预计稳定年销量在10-12万。
自由光国产化率高,单车盈利可期。公司四年前就为自由光国产进行准备,现在自由光国产率已经达到60%以上,明年预计可达90%以上。我们认为较高的国产化率将使生产成本进一步降低,预计销量稳定后单车净利能够达到3万左右。
自由侠和另一款紧凑型SUV也即国产上市。自由侠(主打车型1.4T,9AT)所处的小型SUV为我国最火爆的SUV子领域,有望成为Jeep国产车型主要上量车型,预计稳定年销量14-18万,C-SUV为紧凑型SUV,其换代的自由客和指南者为中国进口Jeep销售最火爆车型,预计稳定年销10-12万。至2016年末,广菲休将形成小型、紧凑型、中型SUV的全布局,Jeep品牌将强势回归。
广菲休产能储备充足,销售渠道整合扩张。产能方面,广菲休现在有长沙工厂14万产能,现阶段生产菲亚特和自由光,另外在建的广州工厂设计产能16万,全部为Jeep车型配套。其中长沙工厂产能完全释放可以达到近30万。我们预计公司将根据JEEP三款车型国产引入的时间节奏和具体销售情况来进一步扩张和释放产能。渠道方面,公司2015年7月成立合资销售公司(广汽50%,休莱斯勒亚太40%,菲亚特10%),将整合菲亚特和休莱斯勒原有中国销售渠道,预计到2018年有望建成由500家经销商组成的全渠道、全品牌销售网络。
广菲休未来10款新车入华,Jeep2018销量有望达50万。未来5年,广菲休将有10款新车入华(休莱斯勒定位大气的美式商务轿车,JEEP定位高品质SUV,菲亚特瞄准年轻群体的首次购车需求),我们预计Jeep将成为其中主力。类比JEEP在美国市场表现,JEEP在中国2018年50万的销量目标指日可待(美国SUV销量稳定在总汽车销量一半左右,2014年867万,其中JEEP市占率8%。预计18年中国SUV行业900万左右,JEEP市占率6%左右),有望为广汽贡献50-75亿投资收益。
盈利预测与投资建议:广汽集团合资企业广本广丰业绩稳步回升,同时即将国产的JEEPSUV将给公司带来很大业绩弹性。根据国产自由光的定价,我们认为公司之后上市的自由侠和C-SUV也会采取“实惠冲量”的定价策略,因此调低价格预测,调高销量预计,调整公司15、16、17、18EPS为0.60,1.13,1.79,2.39元(原预测为15、16、17、18年EPS分别为0.60、1.11、1.77、2.38元),维持“强烈推荐“评级。
风险提示:Jeep国产销量不及预期;广丰广本业绩回升不及预期。
东风汽车:传统业务大幅改善,新能源频获大单
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:彭勇 日期:2015-11-03
2015年第三季度,东风汽车实现营业收入37.3亿元,同比下降7.4%;归属于上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长51.0%;扣非后归属上市公司股东净利润0.61亿元,同比增长3.7%;每股收益0.05元,符合我们预期。前三季度归属于上市公司股东净利润3.3亿元,同比增长78.7%。公司传统业务大幅改善,未来有望逐步扭亏并贡献利润。公司日前发布公告,与昆山广得源电动汽车租赁有限公司签订了2,000台东风御风6.35米车型改型纯电动客车的合作合同。公司新能源汽车频获大单,包括已经公告的浙江时空、上海北斗等,表明公司纯电动客车和物流车等产品具有较强的市场竞争力,新能源客户开拓卓有成效。新能源产品的利润率高于公司传统业务,未来订单的逐步交付将推动公司业绩爆发。我们预计2015-2017年东风汽车每股收益分别为0.22元、0.28元和0.36元,公司合理目标价为15.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
新能源频获大单,订单交付将推动业绩爆发。公司本次公告了与昆山广得源电动汽车租赁有限公司签订2,000台东风御风纯电动客车的订单。此前公司还分别与上海北斗和浙江时空签订1,000辆纯电动客车和10,000辆纯电动物流车的采购合同。大批新能源订单表明公司纯电动客车和物流车等产品具有较强的市场竞争力,新能源客户开拓卓有成效。新能源产品利润率高于公司传统业务,未来订单交付将推动公司业绩爆发。
传统业务持续改善,未来有望贡献利润。公司轻卡业务通过提升产品销售结构等措施,单车收益同比大幅提升。前三季度轻卡业务亏损约0.4亿元,相比去年同期亏损约2亿元有大幅改善。公司通过成本控制和销售结构提升等举措,轻卡业务有望逐步扭亏并贡献利润。
评级面临的主要风险
1)新能源订单交付不及预期;2)传统业务发展不及预期。
估值
考虑到轻卡市场下滑等因素影响,略微调整公司盈利预测,预计2015-2017年东风汽车每股收益分别为0.22元、0.28元和0.36元,公司合理目标价为15.00元,维持买入评级。
洲际油气:实际控制人无偿赠予天然气区块权益体现极大诚意和充分信心
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:林开盛 日期:2015-10-10
9月24日,公司发布了控股股东申请变更盈利承诺的公告。公司自完成马腾公司95%股份收购后,通过对油田的科学管理、油田储量增加了60%,但由于受到2014年下半年以来国际油价暴跌的冲击,公司申请延长原承诺的实现年限:之前控股股东承诺马腾公司在2014-16年累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元,并承诺对实际净利润数不足承诺部分的95%以现金方式对公司补偿;而变更后的盈利承诺将年限调整为2014-2020年,其他不变。
根据10月9日公告,公司收到控股股东发来就变更业绩补偿及承诺的《承诺函》:作为本次业绩承诺期限延长的追加补偿,实际控制人HuiLing(许玲)承诺将其持有的SozakOilandGasLLP(苏克公司)的10%股权无偿赠予公司,并在马腾公司2014-20年累计实现合并报表累计净利润达到或超过31.46亿元且年化收益率达到或超过20%时(本金按2014年非公开募集资金31.2亿元计算,我们测算7年累计为43.68亿元),有权以20亿元回购苏克公司10%股权。控股股东同时承诺马腾公司完成盈利承诺之前同意放弃公司现金分红,并为公司未来主营业务相关资产收购在可能的情况下提供融资或担保。我们认为赠予行为体现了实际控制人大力支持上市公司的极大诚意和对未来发展前景的充分信心。
苏克公司(原南哈公司)100%持有的马塞尔区块天然气潜在储量巨大:马塞尔区块面积约为1.85万平方公里,位于哈萨克斯坦南部,临近的图尔盖盆地和南哈萨克区块东南部发现的多个气田正在大规模开采,我们估计马塞尔区块的潜在天然气储量可能超过百亿立方米且随着未来的勘探和开发其经济价值或存巨大提升空间。
10月9日,公司披露了回购股份实施结果:8月28日首次实施了回购,截至9月30日,公司回购股份1871万股,支付总金额1.4亿元,即平均成交价格为7.48元/股,回购股份全部用于转让于员工持股计划。另外截止9月17日,员工持股计划累计购买2300万股,成交金额为1.7亿元,成交均价为7.40元/股,即员工持股计划已至少完成了3.1亿元(1.4+1.7),并且公司高管还在8月25日和26日,在7.5-7.51元/股和6.81-7.26元/股的价格区间分别增持了18.6万和2.3万股,凸显了对股价的信心。
投资建议:延长业绩承诺期限使得公司短期业绩出现较大不确定性,但考虑到:1.国际油价呈现筑底回暖趋势,2.实际控制人无偿赠予天然气区块权益体现极大诚意和充分信心; 3.股份回购、员工持股计划和高管增持凸显管理层信心;4.公司作为民营涉油领域的领军企业稀缺性显著且正筹划收购能源类公司,我们暂时维持公司2015-2017年EPS分别为0.31、0.71和0.88元的预测,公司目前股价为7.85元,对应15-17年PE为25、11和9倍,仍然维持“买入”评级。
金发科技三季报点评报告:原料价格下跌推动业绩增长,新业务步入收获期
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2015-11-02
报告关键要素:
受益原油下滑带来的原材料价格下跌,公司盈利实现稳步增长。2015年前三季度,公司营业收入114.89亿元,同比下滑1.28%,净利润5.44亿元,同比增长19.19%。未来油价预计仍将保持低位,公司盈利能力有望保持在较高水平。公司新材料业务逐步进入收获期,生物降解塑料、碳纤维等领域有望为公司提供广阔的成长空间。同时公司进军供应链金融领域,有望凭借仓储、物理等优势整合上下游资源,成为塑料领域的供应链金融服务领军企业,培育新的盈利增长点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.28元和0.39元,以10月26日收盘价8.38元计算,对应PE分别为29.93倍和21.49倍,维持“买入”的投资评级。
事件:
金发科技(600143)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入114.89亿元,同比下滑1.28%,实现净利润5.44亿元,同比增长19.19%,扣非后的净利润4.55亿元,同比增长23.34%,基本每股收益0.18元。其中三季度营业收入38.44亿元,同比下滑7.30%,净利润1.22亿元,同比下滑14.07%。
点评:
原材料成本下降带动业绩增长。公司是国内改性塑料领域的龙头企业,产品主要用于汽车、家电等领域。公司的原材料主要为PP、ABS、PS等石油基树脂,其成本与原油价格密切相关。去年以来原油价格大幅下跌,今年前三季度,聚丙烯均价同比下跌25.18%,ABS均价同比下跌17.84%,PS均价下跌17.93%。原材料价格下跌带动了公司盈利的提升,前三季度公司营业利润增长22.20%,净利润增长19.19%。受产品价格下降影响,营业收入出现小幅下滑,由于公司产品系列完整,在业内具有较强的竞争力,销量仍维持增长态势。
从三季度情况来看,公司单季度净利润1.22亿元,同比下滑14.07%。三季度业绩下滑一方面是受人民币贬值的影响。公司三季度财务费用为8887万元,较去年同期大幅增加3755万元,对三季度业绩造成了一定的冲击。另一方面汽车行业景气度下滑,三季度国内汽车产量同比下降8.19%, 对需求造成一定影响。随着未来改性塑料应用领域的扩大以及国产化程度的提升,公司产品销量有望维持稳定增长,从而带动收入增长。
油价下跌带来盈利能力提升。受益于油价下跌带来的原材价格下滑,公司盈利能力从一季度开始提升。前三季度公司综合毛利率16.22%,同比提升1.74个百分点。其中三季度综合毛利率15.55%,环比提升0.1个百分点,同比提升1.36个百分点。预计未来原油、塑料等大宗商品价格总体维持低位, 公司盈利能力有望维持在较高水平。
新材料业务进入收获期,未来空间广阔。近年来,公司大力发展新材料业务,目前已逐步进入收获期。生物降解塑料方面,公司目前拥有3万吨完全可降解生物塑料产能,已取得了欧洲、美国、澳洲等国认证,成为欧洲市场第二大供应商。国内替代空间同样广阔,仅薄膜就在千万吨级别。公司可降解地膜在耐老化和周期可控技术方面已取得较大突破,预计将新疆等地实现快速推广。碳纤维材料方面,公司大力发展盈利较高的碳纤维复合材料,自主开发的高性能碳纤维复合材料的技术水平处于国际领先地位。2014年公司在人才队伍与平台搭建、关键技术攻关、产品开发与产业化等方面取得了里程碑式的成绩,建成了年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力,开发了多个高性价比热塑复合材料产品。未来公司将重点推动碳纤维在在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业的应用,成长空间广阔。
搭建供应链金融平台,培育新的盈利增长点。公司成立了珠海金发大商供应链管理有限公司,进军供应链金融领域。一方面公司利用其分布全国的仓库资源和成熟的物流体系,为上游供应商提供仓储服务,并通过线上平台协助买卖,线下物流组织配送。另一方面,利用其丰富的上下游资源和银行资源,为客户供应链金融服务,致力于为上下游客户提供应收账款抵押融资和库存质押融资等服务。此外,利用其拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务, 同时为客户提供优质的信息咨询服务,搭建供应链服务平台,实现新的盈利模式。通过整合上下游供应链资源,公司有望成为塑料领域的供应链金融服务领军企业,培育新的盈利增长点。
盈利预测和投资建议:下调盈利预测,预计公司2015、2016年EPS分别为0.28元和0.39元,以10月26日收盘价8.38元计算,对应PE分别为29.93倍和21.49倍,维持“买入”的投资评级。
风险提示:新业务推广进度不及预期,油价大幅上涨。
中海集运:欧线运价跌至谷底,业绩面临亏损
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王俊杰 日期:2015-11-03
业绩低于预期。公司发布2015年三季报,前三季度实现收入238.59亿,同比下滑10.82%;归母净利润为-10.34亿,同比减少255.80%;扣非后归属净利润为-9.94亿,加权平均ROE为-4.25%,较去年同期减少7个百分点,EPS为-0.0885元/股。
供过于求依旧持续,集运市场仍不景气。受全球经济不景气影响,集运市场低位徘徊,前三季度SCFI均值777.61,比去年同期下降28.50%。欧元区QE政策边际效用减弱,增长动力不足,且欧元区QE不利于向欧洲出口,欧线运价前三季度均值649.49美元/TEU,比去年同期暴跌47.53%。美国经济复苏势头稳健,带动美线运输需求增长,但受到上半年新增航线和大船入市带来的运力过快增长,货量上升利好因素被抵消,整体情况弱于上年同期,美东航线运价基本稳定,美西航线前三季度平均运价1628.65美元/FEU,比去年同期下降16.4%。
主业入不敷出,面临再度亏损。根据海关出口数据,三季度出口同比负增长扩大,且连续两个季度同比负增长,前三季度我国出口累计同比下降1.9%,叠加运价下降因素影响,前三季度收入跌幅比年中进一步扩大。营业成本240.17亿,同比减少8.53%,燃油价格下降带来的成本节约作用未能覆盖收入下跌,同时去年同期出售3家公司股权带来约10亿投资收益,今年没有类似情况,投资收益同比下降82.44%,最终归母净利润-10.34亿,在2013年后再度亏损。
维持盈利预测,维持增持。8月中远中海停牌,合并预期再次提升。去年至今,国家通过成立中国油运、中国矿运,实现了油运、干散货行业的体外整合,而集运行业作为全竞争性行业,理应得到国家重视,我们认为集运行业或将成为此轮航运整合龙头,而中海集运业务较为单一,极有可能成为两家集团集运注入的标的。此外,我们预计年末还将有拆船补贴入账,助公司扭亏。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.08元、0.09元,分别对应PE为218倍、109倍、97倍,维持“增持”评级。
中集集团公司季报点评:受限行业需求及低油价,三季报业绩略有下滑
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华,熊哲颖 日期:2015-10-29
受行业需求放缓及低油价影响,三季报业绩略有下滑。公司第三季报略有下滑,收入126亿元,-28% YoY,归母净利润2.06亿元,-64% YoY。公司前三季度收入453亿元,-9% YoY,归母净利润172亿元,+6% YoY。我们认为,公司三季度表现可能受全球集装箱需求放缓影响,我国全国主要港口集装箱吞吐量增速从上半年的强势复苏速度到三季度有所减慢,集装箱收入前三季度为173亿元,-9% YoY。此外,由于油价的持续低迷,海工和能化业务也表现一般;
迎“十三五”东风,国企改革加速。近日,中国共产党十八届五中全会将审议“十三五”规划,国企改革及“中国制造2025”是重点讨论议题。公司H 股定增临近完成(规模约39亿港元,增发价约13.48港元),两点引人瞩目: 1)50%定增面向管理层和核心员工;2)前期已入股的战略投资者弘毅投资同样认购增发份额,完成后其持股有望由目前的5%增加到9%。弘毅投资拥有丰富的国企改革经验与成功案例,例如中国玻璃、中联重科,此举持股比例的上升也有助于公司进一步深化国企改革;
深圳市政府重点支持,土储“工转商”有望年底落实。作为深圳市最具代表意义的企业,公司有望得到深圳市的重点支持,包括财政补贴及政策支持。公司拥有前海核心地块约52万平方米的土地。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》,公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。按附近14.74万元土地价格计算,若“工转商”完成,潜在前海的土地价值约在773亿元,假设和政府联合开发,对半分成,有望给公司带来约386亿的增量价值。公司大股东招商局近期已经完成了旗下地产上市公司与蛇口控股关于自贸区前海地块的土地资产整合。此外,在前海同样拥有工业土地的深圳国际已经公告与深圳市相关部委签署了合作开发的框架,这是前海土地有序推进的积极信号;
维持买入评级,目标价23.18元。考虑公司前海地块的安全边际,以及公司为重点大型国企,年底存在获得政府财政补贴的可能,根据分部估值法(集装箱、车辆、空港对应2015年15x PE,海工对应2015年10x PE,物流租赁等其他业务对应2015年20x PE),我们给出目标价23.18元,15-17年摊薄EPS 为0.92/1.15/1.42元,维持买入评级;
风险提示。前海土地“工转商”推进受阻、宏观经济风险、市场风险。