航空10只概念股价值解析
海南航空:航空客运景气,然未来油价及汇率压力较大,预计今年业绩增速平稳,明年业绩增速有所回落
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:何敏亮 日期:2016-12-23
航空客运景气,然未来油价及汇率压力较大,预计今年业绩增速平稳,明年业绩增速有所回落
结论与建议: 出境游火热延续带动运量快速增长,前三季度营收增速较快;然四季度人民币贬值幅度扩大,财务费用激增,同时运力投入增加推涨折旧摊销,预计全年业绩增速平稳。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长18%、13.65%,当前A股股价对应P/E为11倍和10倍,给予持有的投资建议。
上海机场:业绩稳步提升,国际线高增速改善结构
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆达 日期:2016-08-31
上半年业绩同比增长8.9%,符合此前预期。上半年公司营业收入33.98亿元,较去年同期增长9.82%,实现净利润14.07亿元,较去年同期增长8.90%。报告期内业务量稳步增长,且地服、广告、油料等联营企业利润增加导致投资收益同比增加,但由于跨境增值税退税款较去年同期减少5000余万,公司营业外收入有所下降,且T1航站楼改扩建工程竣工带来的成本增加,公司整体业绩增速保持稳健,符合我们预期。
国际航线业务增长迅速,航空、非航业务齐头发展。上半年尽管公司受航班管制影响,时刻释放收到一定限制。但根据民航局关于浦东机场航班时刻资源市场配置改革试点工作要求,通过抽签方式分配新增了14个时刻,其中部分开始启用于国际航线,目前浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时。在航空业务方面,上半年浦东机场实现飞机起降23.45万架次,同比增长8.04%,其中国内线增长6.32%,国际线增长13.27%;旅客吞吐量3204.22万人次,同比增长10.53%,其中国内线增长7.56%,国际线增长16.54%;货邮吞吐量159.92万吨,同比增长1.58%,其中国内线增长3.89%,国际线增长1.31%。在非航性业务方面,上半年公司持续进行商业开发工作,积极推进各类经营项目,推行多种促销活动,并对商业零售品牌进行了场地优化,实现商业租赁收入10.56亿元,同比增长12.46%。我们认为随着当前居民消费水平的提升,非航业务消费属性已初步显现,有望成为未来除航空主业外新的业绩增长引擎。
浦东T1改造竣工投产,巩固内地最大空中口岸地位。2016年上半年,T1航站楼改造工程竣工后已投入使用,改造后的T1航站楼的中转功能更加完备、航班中转效率大幅提升,使得各类旅客中转流程也更加优化完善、旅客出行体验更加高效便捷。最终,上半年T1航站楼中转旅客量大幅增加,较去年同期增长34%。同时这也助浦东机场继续巩固内地最大空中口岸地位,上半年,浦东机场旅客吞吐量全国排名第二,其中国际和地区旅客量继续保持全国第一,出入境旅客超过50%,仍为国内最大空中口岸。为了承接未来上海市新增的旅客量,浦东机场三期扩建工程项目正在稳步推进,其主体工程卫星厅建成后可满足年旅客吞吐量8000万人次,有效保障公司远期产能。
维持盈利预测,维持买入评级:我们认为:1)上海机场作为重资产类基础设施运营公司业绩受宏观经济影响较小,具备较强的防御属性;2)随着浦东机场改造项目的完成,产能进一步扩充,有望继续维持主业与非航的高增速。我们维持公司2016-2018年净利润为29.53亿元、34.21亿元与40.33亿元的盈利预测,EPS为1.53元、1.78元和2.09元,对应当前股价的PE为18.3、15.8和13.5倍,维持“买入”评级。
中国国航:汇兑损失致业绩下滑,提直降代节省支出
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2016-09-18
业绩简评
中国国航2016年上半年实现营业收入535.24亿元,同比上涨4.64%;归属上市公司股东净利润为34.58亿元,同比下降12.45%;每股收益为0.28元/股,同比下降12.5%。
经营分析
国际航线持续高增长,国内航线收益水平稳健:上半年国航整体供需增速较2015年有微服下降,整体RPK增速10%,ASK增速为10.21%;2015年增速分别为11%及10.9%。其中国际航线需求持续高增长,RPK增速为21%,ASK增速为22%;但是由于前期运力投放尚未得到完全消化,上半年国际航线客座率同比减少0.8个百分点,客公里收益同比下降13.4%。国内航线供需增速较2015年有所减缓,RPK增速为5.3%,ASK增速为5%;客座率与客公里收益水平较上期有微服上涨。国航引进飞机速度较上年有所下滑,上半年引进飞机25架,退出12架,截至6月30日集团共有飞机603架,折合全年飞机引进速度约5%。
低油价提升盈利水平,规范营销节省销售费用:上半年公司主业毛利率达到23.1%,较上年同期上升1.57个百分点。其中受航油价格同比下降影响,公司节省成本约35亿元。同时通过加强资源管理,机组、客机及货机的可利用率分别提高了0.7、0.8、1.9个百分点,有效降低单位成本。在营销方面,公司着重扩大直销比例、发展电子商务、拓宽营销渠道,上半年直销收入占整体收入比重达到37%,同比提升了10个百分点;提直降代也为公司节省代理费支出约6.47亿元。通过直销比例提升,公司品牌建设及客户忠诚度也有明显改善。两舱客座率同比提高3.1个百分点,收入同比增加3.3%。
汇兑损失为净利润下降最主要原因:上半年人民币兑美元贬值约2.1%,公司产生汇兑损失17亿元,为归母净利润下降的主要原因。自2015年国航开始优化债务结构,截至6月末美元带息债规模为668亿元,较2015年末下降13%。导致公司净利润对人民币贬值敏感性下降,人民币贬值1%,净利润减少从2015年的5.29亿下降到2016年6月的4.82亿元。进入下半年,预计人民币汇率企稳,叠加汇率敏感性下降,相比较去年同期约50亿的汇兑损失,公司业绩将有显著提升。
盈利调整
公司国际航线持续高增长,受益于低油价逻辑,提直降代有效降低销售费用;下半年汇率企稳,将有显著相对汇兑收益。定位于中高端公商务市场,旅客忠诚度高。预计2016-2018年的EPS为0.67元、0.7元和0.77元,给予“买入”评级。
投资建议
人民币大幅贬值,油价大幅反弹,经济放缓拖累民航需求等。
南方航空:国内航线增速趋缓,汇兑损失致业绩下滑
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2016-09-18
经营分析
国内航线增速趋缓,国际航线持续高增长:今年上半年公司供需增速均较2015年有所下滑,RPK增速为7.74%,ASK增速为8.82%。其中国内航线RPK,ASK增速分别为0.95%及2.4%,较2015年度的9%和7%的增速有明显放缓;国际RPK、ASK增速为30%及30.17%,依旧维持较高增长速度。上半年公司运力投放速度也有明显下降,截至2016年6月30日,公司机队规模达到684架,较2015年末增加17架,折合全年运力投放速度约5.1%;根据公司机队引进计划,预计全年运力投放速度约为6%,2015年该增速为9%。
客座率票价水平下滑,影响营收增速:对于国内、国际航线,上半年供给增速均快于需求增速,导致客座率水平均有小幅下滑,下滑幅度分别为1.42%及0.19%,其中南航国际航线客座率在三大航中表现最好。受整体市场供给加速及去年2月份燃油附加费降为0的影响,上半年公司国内、国际航线客公里收益分别下降3.64%及11.11%。由于南航国内航线占比高,所以上半年国内航线增速趋缓、单位收益下降直接影响整体营收增速。
低油价提升盈利水平,人民币贬值拖累业绩:上半年国内航空煤油出厂价平均价格较去年同期下降31%,直接导致南航燃油成本同比下降22.64%,节省成本约30亿元。但由于机队规模及航班架次的增多,其他成本均有一定程度上涨,导致主业毛利率水平与上年基本持平。汇兑损失为上半年净利润下降的主要原因,上半年人民币兑美元贬值2.1%,公司产生汇兑损失15亿元;2015年同期汇率波动较小,汇兑损失仅为1.6亿元。公司2015年开始积极归还美元负债,截至上半年公司持有美元净负债从2015年末的93亿美元下降至62亿美元。2016年汇率敏感性测试显示,人民币每贬值1%,公司归属母公司净利润将下降3亿。
盈利调整
预计南航2016-18年EPS为0.45/0.52/0.68元/股。三季度进入航空旺季,客座率票价水平有望回升,下半年汇兑企稳后相对汇兑收益具有确定性。大机队规模使其具有高油价敏感性,业绩弹性大,最受益于低油价逻辑。给予“买入”评级。
风险
公司作为航空服务公司,面临宏观经济下行,油价汇率波动,高铁公路竞争,及不可抗力因素的威胁。
东方航空:运力维持较快投放,客座率小幅上升
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2016-09-18
投资建议
我们看好长三角民航消费需求,以及迪斯尼带来长期增量客流。行业运力投放短期偏快,将逐步消化,下半年汇兑损失将同比改善,低油价环境,公司三季度业绩大概率超预期。预计2016-2018年EPS为0.39元、0.43元和0.48元。
风险提示
经济放缓拖累民航需求,人民币大幅贬值,油价大幅反弹等。
吉祥航空:毛利率有所下滑,九元航空扭亏为盈
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2016-08-31
事件
公司发布2016年半年度报告。公司实现营业收入47.51亿元,同比增长23.66%,归属于上市公司股东的净利润7.10亿元,同比增长37.18%,扣非后净利润5.65亿元,同比增长23.18%,每股收益0.61元,同比增长20.79%。
评论
运力同比增速有所下降,国内航线客座率小幅下滑:2015年公司供需两旺,ASK增速为36.9%,RPK增速为38.9%。今年上半年,公司ASK与RPK同比增速有所下降,整体ASK、国内ASK、国际ASK增速分别为26.8%、28.1%、26.4%。国际运力占比达到24.6%,明显高于去年全年的18%,但国内航线依然占比较高。上半年,客座率同比上升0.04%,其中国际客座率同比上升1.46%,表现好于同行,而国内客座率同比下降0.57%,对业绩有所拖累。报告期末,公司机队规模达到62架,其中本部运营55架A320系列飞机,九元航空运营7架波音737系列飞机,计划年底达到68架。飞机日利用率为11.74小时,同比下降0.45小时。
维修成本增长导致毛利率下滑,子公司九元航空扭亏为盈:国内航油出厂价,今年上半年同比下降31%,预计公司上半年燃油成本同比节省1-2亿元。上半年公司共发生3台发动机大修,维修成本增长,因此营业成本同比增长27.9%,涨幅高于营业收入的涨幅,导致航空运输业务的毛利率为24.9%,同比减少4.4个百分点。公司持股79%的九元航空,以广州为主基地打造廉价航空,上半年实现净利润345万元,首次扭亏为盈,去年同期亏损约7150万元。上半年,非经常性损益贡献利润1.45亿元,同比增加8600万元,包括政府补助1.1亿元,其他营业外收入约7100万元。根据公司目前美元净负债的情况,人民币对美元每贬值1%,将导致公司净利润减少831万元,影响非常小。
投资建议
公司定位中高端,优质低价,受汇率波动影响很小。子公司九元航空扭亏为盈,低成本发展空间广阔。预测2016-2018年的EPS为1.22元、1.47元、1.79元,对应PE为23倍、19倍、16倍,给予“买入”评级。
风险提示
民航需求增速放缓,油价大幅上升,行业供给超预期等。
春秋航空:布局潜力增量市场,受益旅游存量升级
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2016-09-27
定价模式:菜单拆分匹配需求,可选消费具有提价空间。
低成本航空菜单式拆分的定价模式,不仅更好满足不同旅客的需求曲线、增加旅客流量,也为价格歧视提供了基础。可选消费的辅助服务相比基本运输,价格弹性较弱,更具提价空间。春秋航空辅收规模近年来快速增长,相比国外低成本航司,辅收占比和人均辅收,都有较大上升空间。
起飞:挖掘二三线城市潜力。
当前一线城市机场的时刻和空域资源抑制供给的背景下,航司为满足扩张需求,尝试供给外移。春秋航空尝试较早,石家庄机场成为典型成功案例。机场客流爆发增长可以刺激当地旅游和经济,航司培育期可以获得补贴,双方实现可持续的共赢。二三线城市潜在的航空出行需求得到满足,呈现快速增长趋势,提前布局有利于在获取未来增量市场中占据优势。
落地:着眼消费升级下的出境游机会。
目前,中国人均GDP超过5000美元,已进入多元化度假游阶段,出境游需求旺盛。在国内存量旅游市场庞大的背景下,短程国际游在一段时间内比长途国际游更具爆发力。春秋航空积极布局二三线城市国际航线,与控股股东春秋国旅(国内规模最大旅行社之一)的旅游板块协同发展,打造航旅平台。相比于同第三方旅游平台合作,前期磨合少、成本低且利益一致好。
股权激励调动积极性,员工公司共同成长。
上市之初,公司即通过春翔投资和春翼投资,以保持管理层利益和企业长期经营利益一致。9月,公司推出一期股权激励计划,拟对30名业务骨干发行不超过58万股限制性股票,执行价为24.29元/股,将更多员工利益同公司利益捆绑在一起。考虑到激励的长期性和未来油价等风险,解锁目标定位2000万的单机利润,虽然2016、2017的解锁压力不大,但盈利水平在行业里明显居前。此次股权激励范围较小,不排除未来推出二期扩大激励范围的可能。
投资建议。
在国际低成本航空巨大市场份额的印证下和国内消费升级、旅游需求旺盛的背景下,我们看好公司作为低成本航空龙头的成长空间。考虑到:1)6月起运力扩张速度开始恢复;2)出境游仍为行业的主要增长点,公司积极拓展巩固日韩泰热门航线,受益程度明显;3)股权激励计划有利于激发员工积极性,稳固核心团队;4)公司美元风险低,日元得到对冲,,预计公司2016-2018年EPS分别为2.01元、2.31元和2.98元,重申“买入”评级。
深圳机场:产能进入爬升期,航空主业增长可期
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王晓艳,瞿永忠 日期:2016-07-06
报告摘要:
起步深圳,飞向全球。深圳机场主营航空客货地面运输及过港保障服务,是中国境内第一个实现海、陆、空联运的现代化国际空港,也是民航总局规划的全国四大航空货运中心之一,自通航以来,深圳宝安国际机场旅客吞吐量和货邮吞吐量高速增长,连续多年在全国保持第四大机场的地位。
航空主业增长稳健,成本控制得当,公司净利提升。2015年,公司实现营业收入29.5亿元,同比下滑0.7%,归属母公司所有者净利润5.2亿元,同比增长94.7%,公司净利大幅提升一方面是公司成本控制得当,15年公司营业成本同比下降12.5%,另一方面公司“深机转债”已经全部赎回,导致财务费用大幅减少。
航空维持高景气度。2010-2015年航空客运量与客运周转量复合增速分别达10.4%、12.5%。伴随着民航业的发展,我国航空机场亦日益发展壮大,2015年,我国航空机场完成客吞吐量91477.3万人次,比上年增长10.0%,其中国际航线增长21.1%,保持着较快增长态势。未来在消费升级带动下,航空业有望维持高景气度。
产能进入爬升期,非航业务结构逐步优化。目前深圳机场高峰小时起降48架次/小时,而机场高峰起降架次容量在60架次/小时,未来产能将逐步释放,提升航空主业。非航业务中,公司逐步退出货代业务,强化机场货站、物流仓储业务,与国际快递巨头合作,打造物流平台;15年公司广告业务收入同比增长6.6%,保持平稳增长。
投资建议:我们预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润6.50亿元、7.73亿元、9.30亿元,EPS分别为0.32元、0.38元、0.45元,对应PE为26x、22x、18x。在航空业维持高景气的背景下,随着公司产能利用率不断提升,公司航空主业将保持较快增长,此外,公司非航业务结构逐步优化,形成“物流+广告”双辅业发展。我们继续看好公司航空主业与非航主业发展,给予“买入”评级。
风险提示:航空需求下降;突发疾病与安全事故。
中信海直:海油主业拖累业绩,财务费用大幅减少
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠,王晓艳 日期:2016-10-26
报告摘要:
事件:中信海直发布三季报,2016年前三季度公司实现营业收入8.25亿元,同比减少9.51%,归属上市公司股东净利润7584万元,同比减少47.41%,每股收益为0.1251元,同比下降47.44%;其中第三季度公司实现营收3.0亿元,同比减少13.68%,归属上市公司股东净利润3414万元,同比减少44.49%,每股收益为0.0563元,同比下降44.53%。
海上石油主业持续低迷带动公司营收下滑。2016年前三季度国际原油价格尽管跌幅同比收窄,但持续低位徘徊,2016Q1-Q3各季度的WTI原油现货价格分别为32.99、45.54、44.56美元/桶,同比下降32%、21%、3%,综合来看,WTI原油现货价格前三季度的均价为41.03美元/桶,同比下降19.3%,受此影响公司主要客户减少了直升机租用数量及降低租机价格,导致公司营收进一步下滑,短期来看,我们认为由于海油主业持续低迷,公司主业依旧面临较大下行压力。
三季度汇率维持稳定,财务费用同比大幅减少。第三季度公司财务费用2286万元,较去年同期减少3243万元,财务费用的减少主要是公司汇兑损失大幅减少,去年同期人民币中累计贬值达4.1%,而今年Q3人民币汇率基本维持稳定,累计下跌仅0.1%,另外,公司已将大部分外币长期借款置换成人民币借款,以降低外汇风险。前三季度公司财务费用5893万元,同比减少1136万元。
通航维修业务是公司新的业务增长点。目前公司作为中国地区唯一一家获得欧直公司认可的维修公司,公司控股子公司维修公司已经取得空客直升机全部桨叶修理资质和多种机型的大修资质,未来有望在直升机维修领域继续保持高增长。
投资建议:通航产业顶层设计落地大背景下,公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,未来将持续受益于通航产业发展。预计2016-2018年公司EPS分别为0.24元、0.21元、0.27元,对应PE为53x、60x、48x,给予“增持”评级。
风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。
四川九洲:关注军工业务和整合预期
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵炳楠,胡正洋,真怡 日期:2016-09-05
数字电视带动收入规模扩大,空管受项目启动慢影响收入略有下滑。公司数字电视产业营收同比增长49.00%,主要是由于先后中标中国移动集团等IPTV智能机顶盒采购项目,以及与华为公司合作进一步深化,但因产品结构变化导致毛利率大幅下滑;毛利率相对较高的空管雷达营收下滑23.11%,由于处于“十三五”政策消化期,上半年诸多项目启动缓慢,但公司成功完成空管二次雷达重大合同的签订,某型便携式应急管制设备批产技术状态经过审查,预计全年仍将保持一定增速。
公司业务三向布局,军民融合协同发展。公司在巩固数字电视产业优势地位的同时,推动产业调整和转型升级,通过外延式并购布局数字电视、空管和物联网三大产业,积极拓展军民融合发展。数字电视方面,与华为、三大通信运营商等优势企业合作,同时拓展国内国际市场;空管业务方面,推进产品适航取证进度,布局军航、民航市场;物联网产业方面,公司信息安全和数据分析优势明显,紧贴军民市场打造军队和智慧城市所需产品。关注公司整合预期。九洲集团2015年年底发布深化改革总体方案,计划加大资本经营力度,提高资产证券化率,在2020年集团资产证券化率达60%。公司作为资本运作的平台,未来存在整合改革的空间和资产注入的预期。
盈利预测和投资建议:我们认为公司军品业务具有较强的技术实力和竞争实力,将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求,且根据集团深化改革总体方案,上市公司作为资本运作和机制改革的平台,未来还有进一步整合和改革的空间。我们预计公司16-18年EPS为0.23、0.26、0.29元,维持“买入”评级。
风险提示:机顶盒业务盈利下滑;军品业务进度具有一定的不确定性;资本运作进程低于预期。