华泰证券：理财产品纳入MPA 影响很小

　　【金融 罗毅】《评表外理财纳入广义信贷——既不悲观绝望，也不盲目乐观》：

　　网传从三季度起，将银行表外理财纳入 MPA 广义信贷范围。即在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类机构款项等五个项目基础上，增加表外理财资金运用项目。目的：意在更全面囊括银行体系信用投放渠道，使广义信贷指标更有效的反映银行体系信用投放和货币派生情况。防止银行通过表内转表外来腾挪资产。当前银行表外理财快于表内广义信贷，若纳入将提高广义信贷增速。根据测算，2016 年上半年表内广义信贷余额较去年末增长约 12%，而表外理财增长约 16%，占整个理财市场77%，而银行理财投向中以存款、债券、非标为主，债券占比 40%（表外约 8万亿），非标占比 16.5%（表外约 3.4 万亿）。按照 2016 年上半年数据，若将表外理财纳入广义信贷，将使得广义信贷上半年增速提高 2 个百分点左右。

　　由于银行流入债券的资金增速趋缓，对于过高杠杆囤积在固收市场的金融产品影响较大，即非正规金融即过高杠杆的金融机构影响负面。对银证保三大类正规金融来说，总体影响短空长多。短期对于表外债券非标资产配置较高的银行存在一定的规模冲击，长期由于资金趋紧带来整体利率的提高，有利于银行培育定价能力。而流动性趋紧，固收市场波动会传导股票市场受到影响，但流动性稳健的整体背景下，有利于正规金融的改革转型。

　　【宏观 李超】《理财产品纳入 MPA 影响很小：评央行<关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知>》：

　　10 月 25 日下午，网传一份央行向金融机构下发的《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》，《通知》提出从今年三季度起将表外理财资金运用项目纳入宏观审慎评估体系（MPA）“广义信贷”测算，此举符合防范系统性风险的核心目标。新规影响的是表外理财规模的增量，不是存量，不过对增量而言，纳入表外理财监管后，银行考核压力会缓慢增加，可能逐渐抑制表外理财规模的扩张。新规对 MPA 评估结果影响很小，广义信贷不是影响宏观审慎资本充足率的唯一因素，宏观审慎资本充足率的因素很多，特别是央行自己掌握的宏观经济热度参数主动权。
　　综合前期走势，MPA 新规或导致短期内利率继续向上调整。近期长端国债利率经历较大下行幅度，MPA 新规仍可能触动利率快速下行中积累的获利盘出逃，而新资金也希望等到出利空调整后再进场，综合来看，短期内利率或继续向上调整。

　　【策略 戴康】《央行将表外理财业务纳入“广义信贷”》：

　　市场担心将表外理财纳入广义信贷监管—银行会收缩表外理财—引发债券利率上行—负面影响A 股估值水平。而我们认为对 A 股影响很有限。从 MPA 中对广义信贷考核的标准来看，对于广义信贷增速总考核水平很难形成负面影响。而利率的冲击不具备趋势性，因理财资产扩张放缓会使得缺资产更为严重，利于负债端利率进一步下行。且 A 股昨日上涨伴随着债市与经济基本面的背离出现修正，市场数据意味着现阶段 A 股驱动力正在从利率下行转向盈利改善和风险偏好修复。低
　　利率环境+供给侧改革组合拳=供给侧慢牛格局形成。随着三去一降一补依次展开，供给侧改革图谱逐渐清晰将降低 A 股长期风险溢价，而当前市场正在逐步认知我们在中期策略中提出的企业盈利改善，三季度将见到非金融企业ROE 拐点。行业配置继续推荐黑基组合。1）上游煤炭钢铁受益于需求企稳与供给侧收缩；2）房地产下行基建发力是更确定性的方向，关注建筑与水泥PCCP 管等。主题投资围绕降成本补短板。1）债转股；2）装配式建筑；3）地下综合管廊。