表外理财纳入广义贷 货币政策出现阶段性变化信号？
编者按：一则“央行将表外理财业务纳入‘广义信贷’测算”的消息昨日晚间广为传播，引起各方高度关注。尽管央行有关部门对于记者的求证未予明确答复，但多家银行的资产负债部门人士向记者确认，一些商业银行已经接到口头通知，根据央行宏观审慎评估体系（MPA）的调控要求，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。
将理财纳入MPA 货币政策或出现阶段性变化信号？那么，将表外理财进行监测，未来进行监管的重点是什么？若纳入后对银行业有何影响？
什么是表外理财和广义信贷？
表外理财是指不计入银行资产负债表的理财，可以大致理解为非保本类理财的规模，截至6月末规模为20.18万亿（上半年增幅2.75万亿），不过纳入广义信贷的表外理财需要扣减现金余额和存款余额，因此实际数将小于上述的20.18万亿。
广义信贷是指机构人民币信贷收支表中的各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项的合计，按照媒体报道现在则需加上表外理财的规模。我们根据16家上市银行（不含今年新上市城商行）的部分资产科目1，大致估算银行业截至6月末广义信贷约159万亿（上半年增幅约11.5万亿）2。根据央行MPA的评估考核体系，广义信贷对两项指标产生影响：
（1）宏观审慎资本充足率：广义信贷增速低于“GDP+CPI”则可降低资本充足率要求；
（2）资本负债情况：对于全国性重要机构/区域性重要机构/普通机构而言，广义信贷增速与目标M2增速不超过20/22/25个百分点则“广义信贷”这一项考核满分，否则零分。
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MPA能够有效约束金融机构在表内腾挪资产、规避调控的现象。而表外理财被纳入“广义信贷”测算后，表内业务转移至表外处理的现象也将受到约束，其抑制理财规模进一步扩张的信号闪现。
【解读】
由于银行流入债券的资金增速趋缓，对于过高杠杆囤积在固收市场的金融产品影响较大，即非正规金融即过高杠杆的金融机构影响负面。对银证保三大类正规金融来说，总体影响短空长多。短期对于表外债券非标资产配置较高的银行存在一定的规模冲击，长期由于资金趋紧带来整体利率的提高，有利于银行培育定价能力。而流动性趋紧，固收市场波动会传导股票市场受到影响，但流动性稳健的整体背景下，有利于正规金融的改革转型。
对广义流动性有一定负面影响，尽管影响程度在逐步减轻。将表外理财纳入MPA考核对流动性的影响的实质是表外理财增速到底比表内资产增速快多少。去年年底表外银行资金运用规模同比增速高达75.2%，比同期银行表内资产规模增速高59.7个百分点。但今年以来受资产端配置压力加大的影响，银行理财增速显著放缓，我们预计今年8月末表外银行资金运用规模同比增长49.1%，和同期银行表内资产规模增速差已经收窄至34.5个百分点。
国信证券：表外理财资产纳入MPA广义信贷监测范围意味着什么？
情绪冲击是瞬间的，我们一直相信今年我国的金融宏观格局以4月份为切换点。从1-3月份的“宽货币+宽信用”走向4月份以来的“宽货币+紧信用”格局，并导致了4月份至今的债券牛市。在这一过程中，MPA管理制度功不可没，其强化了对于企业杠杆率的监管与控制，当前的去杠杆大思路密切相关。
招商证券：表外理财纳入MPA 理财规模扩张放缓、收益率下行，但预计委外业务将更加重要
与市场看法相反，我们看好理财委外业务的发展：理财规模扩张放缓甚至收缩后，“新发产品以滚动弥补存量产品损失或利差倒挂”之路不复存在，“做好存量业务、提高存量业务收益”将成为未来银行理财业务的主要任务。作为当前为数不多的高收益资产运用方式，委外业务（不论是债券委外还是权益委外）都将成为银行理财更重要的高收益资产类别，将迎来更大发展，在理财总盘子中的占比预计将持续提升。
从政策效果来看，考虑到目前仍是按照原口径广义信贷对银行实施评估，按照媒体报道新口径只是作为参考（真正起作用或将到明年），因此预计短期内对市场影响不大。不过由于这将影响到市场对未来流动性的预期，因此将对债市产生负面影响（6月末理财资金持有债券10.67万亿、占比40.42%），而近期债市低迷、资金利率走高或许正是与此有关。
我们认为央行此政策体现了其目前对于市场流动性较为审慎的态度，如若严栺实施对银行的理财规模扩张将形成明显抑制，短期内对流动性以及债券市场预期的影响要大于对银行业绩的影响。10 月进入三季报披露期，我们认为不良生成率增速放缓的情况有望在三季度持续，市场对于银行资产质量过度担忧的负面预期依然有修复空间。
目前反映出央行期望通过将表外理财纳入MPA考核，实行表内外的统一监管，但是尚无充足证据表明央行会实行惩罚性措施控制表外理财发展速度。后期需要关注新的广义信贷考核情况。而对于理财规模增速，已经出现了回落。