申万宏源：政策尚不明确 不必过度悲观
三季度 MPA 考核将表外理财纳入广义信贷。
新的广义信贷余额=季末广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额。
目前处于数据收集和模拟考核阶段，纳入表外理财的广义信贷测算结果作为三季度评估的重要参考，并有可能影响评估结果，但是具体怎么操作尚不明确。
点评：
第一，关于对理财规模的影响。目前反映出央行期望通过将表外理财纳入 MPA 考核，实行表内外的统一监管，但是尚无充足证据表明央行会实行惩罚性措施控制表外理财发展速度。后期需要关注新的广义信贷考核情况。而对于理财规模增速，已经出现了回落。随着资产端和负债端收益率利差的缩窄甚至部分倒挂，银行理财增速已经高位回落，预计后期将延续这一格局。
第二，关于对理财收益率的影响。本次只是纳入广义信贷测算，并没有规定要计算风险资本，此前媒体曾报道银监会正在研究对表外业务计提风险资本，银行表外理财投资于非标资产和非上市公司股权的，将分别按照 20%和 50%的信用转换系数转换为表内的信用风险，然后以 100%的风险权重计算风险加权资产。如果此政策出台同时央行后期通过 MPA 严格控制表外理财规模，则将对理财的成本及投向都将产生较大变化，加快理财收益率回落。
第三，对委外的影响。今年以来我们的资管业资产配置系列报告对委外进行了深入分析，当前银行委外资金不仅来自理财，也来自自营，而表内理财和自营资金一直在 MPA 考核中。即使表外理财纳入广义信贷，也不妨碍委外的继续增长。无论是银行表内还是表外资金，无非是投向金融和实体两大领域，在实体经济需求不振，同时房地产调控升级带来未来房贷收缩的情况下，银行整体投向金融市场的占比预计仍将持续上行，而囿于投研能力的限制等，委外仍是银行的重要选择。对债市难言利空，同时若理财收益率加速下行，反而进一步提升债券吸引力。