向量多维资本总经理侯玉成:上半年还是比较安全的

2017-03-20 07:35:02 来源:中国基金报 作者:

  昨天在私募排排网主办的私募论坛上,向量多维资本总经理侯玉成表达对年A股市场的看法,我们特将讨论内容原汁原味奉上,以飨读者。

  侯玉成:我们比较特殊,我们主要是做宏观背景的,对个股投资的盈利模式和交易型盈利模式关注的比较少,我们偏重的决策体系,包括对市场的评估是以宏观的研究背景作为决策基点的。就拿今年来说,今年的市场主要机会是在上半年,我主要是看宏观,这个宏观包括几个方面,一个是宏观经济背景方面,第二个是从实体经济方面,第三个是货币流量方面。货币流量是从2014年开始的,主要是从这三个方面,再加一个市场的供求背景,这三个方面决定了2017年整个的市场背景要比2016年好,这个好主要体现在经济背景方面,从我们的研究结论来看,2016年底整个的宏观经济是逐步往上走的,包括实体经济的改善程度基本上是在6月份能体现出来。这样来说,今年的金融市场的表现它往往会提前,所以我们当时评估,2017年的主要机会是在一月下旬到今年四五月份,因为它是体现了对2014年到2015年货币量的作用期的反映,同时也是实体经济的转变背景。但是进入下半年以后,我们从宏观角度的分析结论是,它的机会或者市场的强度要比上半年弱一点,这是从宏观角度对市场的判断。

  在此背景下我们就会顺应市场做一个配置。市场的这个宏观背景或者供求背景结束之后,我们的特色是什么呢?我们所有的持仓都会清掉,这是宏观管理模式的特点,可能未来我们走完之后,一年两年之后,个别个股可能涨了很多,但是可能对我们宏观的管理型模式来说,我们不会考虑这一点,宏观背景结束了,或者是市场供求关系结束了,我们就会将所有的权益类配置清仓,这是我们的特点。

  从宏观的大背景来说,我们可以具体一点,我们知道如果在金融市场要做宏观型投资的话,它有一个巨大的条件,就是你必须将所有的宏观研究成果具体到一个决策的量化程度它才有价值,如果你只是一种定性的,或者说方向性的,它的价值在金融市场来说是不高的。圈内也有一些说法,做宏观策略的往往是老头,因为大部分都是做研究,这是整个基金管理的基点。从去年下半年到今年上半年,它为什么会持续往上走?其中一个主要的因素就是货币量,在2014、2015年人民银行放松了以后,我们当时的评估是在2016年12月份它就开始显现作用了,因为央行的货币投放市场,并不会在一两个月之后产生效果,它可能会在一年半、两年后产生效果。但是有一点很重要,以人民银行的货币量的调控来说,一旦它开始产生作用,它的力量是十分强大的,不是说一个股市政策或者一个国家政策可以让它转向,这是从我们的宏观研究经验发现这样的规律。

  我们觉得今年六七月份市场会进入一个高位,这是与当前的经济背景有关系。正常来说,如果以2014、2015年到2016年中国的货币量的放松来看,这个时间接近3年了,这在市场上是比较少见的事。现在的货币政策主基调是,上半年采用数量型的收紧,到了7月份会对下半年的经济情况做一个评估,决定是否在下半年的某个时点上使用这个价格性工具,这应该是今年货币政策调控的一个大的思路框架。考虑到上半年不使用价格型货币工具的主因就是,中国当前处于一个很特殊的阶段,它是经济结构调整的阶段,如果不处在这个阶段的话,正常来说应该在2016年,整个人民银行的货币政策就会上调。但是为什么这次一直持续到现在?就是由于中国正处在一个经济转型阶段,就是经济结构调整阶段,从原始的经济发展阶段转向第二个经济发展阶段,我们给它归结为技术性发展阶段。在此背景下,从国外或者是其它地区的发展经验来说,需要央行保持低利率的时间,样将传统列为长点,这就是在2016年宏观的政策收紧并没有出现,而是要拖到2017年上半年使用数量型的收紧政策,实际就是要兼顾国家的战略的经济调整,同时又要兼顾到市场泡沫的问题。这是一个大的背景。很可能下半年会出现一个比较明显的收紧,比如说某一领域的资产价格再出现一个比较大的上升,这几天我们已经看出来了,两会以后马上各个地方就开始采取政策了,如果这个领域的泡沫继续上升的话,不排除人民银行会在第四季度采取政策,这时候肯定会使用价格性的工具,也就是调整基准利率,这是一个大的背景。

  所以从证券市场来说,我们认为上半年还是比较安全的。