平安证券：论维稳预期之下市场风险评价的下降

　　平安观点:

　　1、近期和市场交流下有两点困惑：第一，当前市场看空的逻辑明显强于看多的逻辑，但市场的风险偏好仍在缓慢回升；第二，3月份密集加码的房地产政策仍然难以改变房价持续上涨的预期。我们对此的解释是在维稳预期之下市场风险评价的下降，维稳预期对于交易者行为的改变成为改变市场轨迹的重要因素，表现于房地产市场已经非常显性，而股票市场尚不十分明显。

　　2、维稳的预期一旦形成，交易者的行为将为之改变，最为明显的就在当前的房地产市场，既然市场认为政府不敢放任房地产市场下跌（这使得增加住宅土地供给成为一种难以实现的假设），那么需求端的所有限购限贷政策都仅仅是延缓了房价的上涨而已，交易者面临的仅仅是能不能买，而不是该不该买的问题。维稳预期甚至改变了对于房地产短周期已经向下、政策限制的力度已经极大、利率已经开始回升等基本面因素变化所带来的负面效应对于市场的影响。

　　3、A股市场同样将会面临同样的问题，只是A股对于维稳预期的强烈当前尚不及房地产市场显性而已。A股市场的维稳预期使得市场原本较高的风险评价下降了，相应的参与者的风险偏好自然会上升，资金倾向于只进不出不断博弈。存量流动性宽松的预期效应远远大于流动性边际的转差带来的影响（即使短期银行间市场的流动性紧张也变得难以传达，由于债券市场没有同样的预期，流动性紧张带来的价格弹性在债市放大而股市的敏感性下降）。

　　4、从我们对于市场风险偏好的监控模型来看，近期A股市场情绪确实呈现小幅回暖，成交额成交量增大，融资余额缓慢上升至9221亿元，新增投资者更是维持了三周高达每周50万户的态势。在监管政策仍在趋严的趋势之下维稳的预期在二级市场凝聚，这和过去两个季度在房地产市场发生的情况如出一辙，区别是A股市场毕竟涨幅较低，杠杆的使用并不过分，尚不会被定义为资产价格泡沫。如果维稳预期继续强化市场风险评价下降的趋势，我们认为资金仍将持续流入，市场风险偏好有望持续回升并推动市场继续上行。

　　5、短期在消费板块持续上涨一段时间之后，建议增加关注金融地产板块（估值的相对洼地）。成长板块上我们相对看好新能源汽车产业链、新材料、5G产业链和人工智能。个股方面建议关注钢研高纳、中钢国际、巴安水务、潍柴动力、银轮股份、百润股份、蓝思科技、当升科技、贵研铂业和赣锋锂业。

　　6、风险提示：宏观经济下行超预期；市场监管政策行为超预期。