钢铁煤炭去产能目标完成 10股严重低估
钢铁煤炭去产能目标提前完成 效果立竿见影价格强劲反弹
2016年，不仅是去产能的元年，更是获得阶段性去产能的胜利之年。近期闭幕的中央经济工作会议，对今年经济工作做出总结，并明确表示要深入推进“三去一降一补”，继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能。
今年年初，国务院发布《煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，要求从2016年开始，用3年至5年的时间退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。钢铁方面，国务院提出未来5年内淘汰1亿吨-1.5亿吨钢铁产能的目标，其中2016年计划淘汰4500万吨。另外，对于有色金属这一产能过剩的行业，国家也出台了相关意见，敦促淘汰落后产能。
据国家发改委相关数据显示，在去产能方面，全年钢铁4500万吨、煤炭2.5亿吨的去产能目标任务都已经提前完成。有色金属方面，由于门类众多，所以现在并没有确切的数据，不过，据《证券日报》记者从多家国有大型有色金属企业处了解到，各企业正在有条不紊地推动淘汰落后产能的相关工作。
回望2016年，作为去产能的元年，去产能的任务能够顺利完成，离不开政府的决心以及企业自身的努力，而在这说长不长、说短不短的一年时间中，却有很多重要的节点值得去记录，为了我国产能过剩行业能够“转危为安”提供案例，更为了今后去产能的工作提出借鉴。
国务院出台意见敦促有色行业去产能
近年来，我国有色金属行业规模不断扩大，产业结构不断优化，质量水平更有显著提高，不过，与此同时，受国际国内经济形势变化影响，有色金属市场需求低迷，有色金属工业长期积累的结构性产能过剩、市场供求失衡等深层次矛盾和问题逐步显现。
鉴于上述情况，今年6月份，国务院办公厅发布《关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》(下简称：《意见》)。意见共包括15条内容，对总体要求、重点任务和政策保障均做了具体部署。其中强调，加快退出过剩产能，依法依规退出和处置过剩产能，引导不具备竞争力的产能转移退出。
而对于去产能方面，《意见》中明确提出了，包括：严控新增产能，严厉查处违规新建电解铝项目；加快退出过剩产能，依法依规退出和处置过剩产能，引导不具备竞争力的产能转移退出。
同时，《意见》还鼓励有条件的企业适时调整发展战略，主动压减存量产能，实施跨行业、跨地区、跨所有制的等量或减量兼并重组，退出部分低效产能。对不符合所在城市发展规划且不具备搬迁价值和条件的企业，鼓励其实施转型转产；具备搬迁条件的企业，支持其退城入园或实施环保改造后向有条件的地区搬迁。
除了“硬性”的化解产能的举措外，《意见》还提出了，要加强上下游合作。鼓励有色金属行业与下游应用行业在设计、生产、使用、维护等方面加强协作，建立行业协会牵头、上下游企业参加、有关方面参与的协商合作机制，解决制约产品应用的工艺技术、产品质量、工程建设标准等瓶颈问题，拓展消费领域和空间等，从侧面化解产能的手段。
点评：化解有色金属行业的过剩产能，不仅需要上层意见的出台，还需要各级人民政府和企业的配合与支持，更重要的是，一些金属品种因淘汰落产能出现价格回归后，一些地方会有新建、新投的苗头，这就需要各级政府把《意见》精神落地，严控新增产能，为行业持续健康发展奠定基础。
而对于那些一意孤行仍要新建过剩产能的项目，有专家建议，可以利用产能置换的方式进行制约。如果想要启动投产，必须要有产能指标或置换指标，没有指标的话，就要坚决关停，这样就能够有效的抑制新建过剩产能。
为去产能宝钢武钢合并跻身全球第二大钢企
今年钢铁行业去产能获得了重大成效，不仅钢价回升了，钢企的业绩也得到了提升。而今年，钢铁行业中最受注目的恐怕还要数宝钢和武钢的合并，不仅打造了更加优质的钢铁集团，更在去产能方面设立了标杆。
今年9月22日，宝钢股份、武钢股份两家公司同时发布《吸收合并报告书》，这意味“宝武合并”正式落地。数据显示，宝武合并后粗钢产量将超过6000万吨，超过河北钢铁，跃居中国第一、全球第二位，其中新宝武集团汽车板产量全球第三，取向型硅钢全球第一，这种整合的规模效应可提高新集团在国内外知名度和品牌效应。
就在宝钢、武钢宣布重组的当天，国家发改委主任徐绍史回应媒体称，两家央企的合并目的是为了“去产能”。面对自上而下的压力，宝钢集团和武钢集团对外宣布了各自“去产能”的目标：宝钢未来三年内压减产能920万吨；武钢今年退出炼钢产能442万吨、炼铁产能319万吨。此外，还将追加八一钢铁压减粗钢产能300万吨。按此计算，未来3年内，新的宝武集团成立后，去产能的任务为1662万吨。
不过，在业内人士看来，上述去产能计划实施难度并不大。有数据显示，到去年底前，宝钢集团关停八一钢铁6座430立方米的小高炉，韶钢集团420和450立方米高炉。此外，退出罗泾炼钢产能345万吨；宝钢特钢关闭电炉100吨，退出炼钢产能50万吨。宝钢集团还关停南通钢铁全部产线。而武钢股份也在今年一季度关停一座150吨转炉，并于今年9月关停一座高炉。
而其实，宝武集团的成立，示范意义更加明显。目前，我国散落在各地的钢铁企业有500多家，去年粗钢产量排名前十的企业合计产量占全国的比重只占34.23%，而像美国、日本等发达国家前十家的钢铁企业产量约占全国比重的60%以上。宝武集团的诞生，可最大程度地提高集中度，发挥规模效应。作为业内首个集团重组与上市公司合并同步推进的央企联合重组，宝武携手不但不会带来垄断，相反会有示范效应。
点评：仅今年6月份一个月的时间，我国粗钢产量就超过了全世界其它国家的总体产量。在国际经济需求不振、国内产能严重过剩的局势下，钢铁行业遭遇了全行业的亏损局面。去年宝钢股份净利润同比下滑了82.51%，实现净利润10.13亿元，武钢股份亏损超过75亿元。
由此可见，钢铁行业去产能已刻不容缓，而在此过程中，应妥善安置下岗分流人员，对特大型集团来讲尤为重要。同时，钢铁集团既要立足国内智能创新发展，又要对标世界一流，做强做精钢铁主业的核心竞争力，在持续深化改革中激发出内生动力和发展活力。
钢铁工业调整升级规划出台
今年11月14日，工信部发布了《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》(下简称：《规划》)。《规划》立足于当前及未来五年钢铁行业供需失衡矛盾日益突出、自主创新水平亟待提高、能源环境约束增强、企业经营亟需规范等主要矛盾，提出到2020年，钢铁工业供给侧结构性改革取得重大进展，实现全行业根本性脱困的重大发展目标。
同时，《规划》中提出，在行业需求趋弱与产能过剩的基本矛盾尚未得到彻底缓解的背景下，围绕供给侧结构性改革展开的去产能、去杠杆、降成本、调结构等调整工作仍将是“十三五”期间钢铁行业改革的核心内容，在此基础上，进一步推动钢铁工业向绿色制造、创新驱动、质量为先发展是行业转型升级、提高综合竞争力的必由之路。
而作为手段，积极稳妥去产能去杠杆的“两去”加码势在必行。《规划》指出，要综合运用市场机制、经济手段和法治办法，积极稳妥化解过剩产能，包括严禁新增钢铁产能、依法依规去落后产能、应退尽退僵尸企业；到2020年，我国粗钢产能净减少1亿吨-1.5亿吨到10亿吨以下，产能利用率提高10个百分点到80%。行业和企业应立足于质量效益为先，通过各种手段大幅降低资产负债率。
另外，《规划》中还表示，打响区域结构调整攻坚战，兼并重组、区域整合、差异减量重构钢铁行业新格局。包括：深化区域布局调整、深化国有企业改革力度，推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，到2020年，钢铁行业CR10达到60%，“十三五”期间累计提高产业集中度25%以上；统筹考虑市场需求、交通运输、环境容量和资源能源支撑条件，结合化解过剩产能，深化区域布局减量调整等。
点评：我国已建成全球产业链最完整的钢铁工业体系，有效支撑了下游用钢行业和国民经济的平稳较快发展。与此同时，钢铁工业也面临着产能过剩矛盾愈发突出，创新发展能力不足，环境能源约束不断增强，企业经营持续困难等问题。未来五年，我国钢铁工业已不再是大规模发展时期，将进入结构调整、转型升级为主的发展阶段，是钢铁工业结构性改革的关键阶段。钢铁行业要积极适应、把握、引领经济发展新常态，落实供给侧结构性改革，以全面提高钢铁工业综合竞争力为目标，以化解过剩产能为主攻方向，坚持结构调整、坚持创新驱动、坚持绿色发展、坚持质量为先、坚持开放发展，加快实现调整升级，提高我国钢铁工业发展质量和效益。
重拳清理“地条钢”、“中频炉”
11月24至11月27日国务院调查组来江苏实地调研，11月28日江苏省全面展开“地条钢、中频炉”整治、拆除等。随即山东、四川等主产“地条钢”地区加入拉网式排查当中，对中频炉停水、停电、部分进行了拆除。12月6日，产钢大省河北地区重磅加入，12月9日唐山地区中频炉“一刀切”、“全部停产”的消息传出。
所谓地条钢，是指钢铁行业内部对小钢铁企业采用模铸工艺生产、长度一米二左右的条形钢坯的形象化俗称。而另一个解释，是指以废钢铁为原料、经过感应炉等熔化、不能有效地进行成分和质量控制生产的钢及以其为原料轧制的钢材。
今年2月初，由于建筑钢材市场低迷，加上进口铁矿石价格下跌，高炉-转炉工艺成本降低，中频炉钢厂失去竞争力，几乎全部停产；但到7月份，随着建筑钢材需求增长，铁矿石价格上涨，中频炉钢厂产量快速上升。中频炉炼钢与转炉、电炉炼钢相比，最重要的差别是不能吹氧造渣，因而不能去除钢水中的磷、硫等有害元素，特别是不能降低磷含量，生产出来的钢材极易脆断，由于工艺的落后才会被淘汰。
从各地政府力度来看，本次重拳出击地条钢，在违法生产以及在各地政府钢铁去产能的重压下，其存在的时间不会太远了，也将为钢铁去有效产能“贡献”一份力量，对于市场资源影响多是区域性为主。
点评：关于化解产能，首当其冲就是取缔无生产许可证的厂家并对已在市场竞争里无法存活的停产厂家作出强力行动，杜绝死灰复燃。但是，部分企业的委托代加工行为使得部分已关停的企业抓住了救命稻草，与国家化解产能背道而驰，且委托代加工的厂家无论是管理及设备上也与正品材的品牌不成正比，从而形成市场同一品牌多种质量和假冒仿冒伪劣品。
落后产能、生产低质量产品产能的退出，不仅使规范的钢铁企业受益，逐步形成良好有序的市场环境，同时也能解决供需双方的质量问题，对市场环境形成有利影响。
276个工作日限产制度成本轮煤炭去产能“最强杀手”
3月份，发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布的《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》。该通知要求引导煤炭企业减量生产，明确从今年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84(276天除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力。
这相当于将此前全年330个工作日的产量下调了16%。以2015年全年中国原煤总产量37.5亿吨计算，若2016年全年执行276个工作日政策，全年大约可减产煤炭6亿吨。
为了严格执行这一制度，9月中旬至10月上旬，多部委有关成员单位将组成督查组，针对煤矿落实276个工作日制度情况进行督查暗访。
全面执行限产政策带来的结果就是煤炭产量大幅下降。数据显示，1月份-11月份，全国规模以上工业原煤产量30.5亿吨，同比下降10.0%。
在今年7月19日举行的2016夏季全国煤炭交易会上，发改委副主任连维良表示，煤炭去产能已取得阶段性成果，其中276个工作日制度发挥了最为重要的作用。276个工作日限产制度让煤企告别了“以量补价”的恶性竞争，并成为此轮煤价上涨的重要推手。
276个工作日政策的执行导致煤炭供应大幅减少，煤价开始疯涨。为了控制煤价，11月16日，发改委宣布，所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在明年采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。
这意味着276个工作日限产政策开始松动。但是，煤炭去产能工作仍在继续，全面放开生产并不现实。
连维良就表示，全部执行276个工作日减量化生产措施，煤炭市场可能供不应求；而全面放开减量化生产措施，则与去产能的初衷背道而驰。276工作日制度不会被放弃，而是要根据实际进行完善。
据了解，为了煤炭市场稳定持续发展，目前有关部门正在制定政策，包括完善276个工作日产能储备制度，减量置换和产能交易等制度。而减量置换将是2017年煤炭行业去产能的重要部分。
点评：276个工作日限产制度的严格执行，可以说是今年去产能过程中最严厉的一把刀。许多煤炭工人从业几十年来，也因此第一次经历放假。但煤炭产能过剩严重，不下狠心恐难有效果。尤其是很多煤企尽管也在积极的关闭资源枯竭的煤矿，但这些煤矿的产量本就不高。而276个工作日等于强制所有煤企的所有煤矿停产89天，可谓狠招。
随着煤炭市场的变化，国家去产能的政策会有所调整，但明年去产能的任务依旧艰巨，限产减产仍将是主要的节奏，预计276个工作日仍将是调控煤炭产量的主要利器。
130万名煤炭职工将被分流人员安置成最大问题
根据行业统计的数据，2015年年底煤炭全行业从业人员445万人，此次分流人员约占到了20%以上。这意味着煤炭行业供给侧改革将有大约130万名职工被分流安置。
从今年年初煤炭行业启动供给侧改革开始，煤企就纷纷出台了减员分流的方案。在煤价下跌的过程中，多数煤企都陷入亏损，民企扛不住早已主动关闭煤矿。但国内煤炭产量中国企占比达到70%，在煤炭行业去产能的工作中，国企人员安置是最大的问题。
此轮中央政府以给奖补资金的方式，主要就是解决国企产能退出中最难解决的人员安置问题。
1月份，财政部下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，根据《通知》测算专项资金年征收额度约为464亿元，将为煤炭、钢铁等行业化解落后产能提供至少部分资金支持。其中，资金将主要用于安置人员。2月份，人社部《做好化解过剩产能过程中职工安置的意见》明确了职工安置的基本原则、安置的渠道、工作的要求。具体的安置渠道主要为企业内部安置、促进转岗就业创业、内部退养以及公益岗位托底。
尽管人员安置的路径较为清晰，但是对于一些去产能大省，由于员工人数众多，人员安置困难重重。尤其是黑龙江、山西等煤炭为支柱的省市来说，随着煤矿关闭，产能退出，有不少煤矿工人面临再就业，人员安置问题也相对更为突出。在去产能的过程中，“政策托底+市场分流”成为人员安置的主要模式。
据了解，在黑龙江省政府的主导以及社会各方的支持下，2.25万名原龙煤集团职工陆续走上农垦、森工、城市公益等新岗位。
此外，2016年至2020年，山东需要化解钢铁、煤炭行业过剩产能计划的企业共122家，需分流安置职工192930人，其中煤企164330人。截至今年11月底，山东化解产能过剩企业已分流安置职工41861人，完成全年计划93.3%。
点评：由于煤企多是大型国企，人工成本较高，这在一定程度上拖累了煤企脱困以及转型。在煤炭去产能的过程中，减员分流已经成为高层、煤企甚至煤炭工人的共识，而人员安置也被认为是其中“最难啃的骨头”。
尤其是有些煤炭工人，在煤矿工作了几十年，再就业的压力很大，不愿意离开煤矿这个曾经的“铁饭碗”，有不少人对继续留在煤矿还存在希望。但看到煤炭去产能的力度如此之大之后，也开始转变观念，有人还主动去寻找新的机会。
随着去产能工作的深入，人员安置也在逐渐推进。而减员分流后势必会减轻煤企负担，降低煤企生产运营成本。
四大央企牵头成立煤炭资产管理平台
在煤炭去产能的过程中，煤炭央企所起到的作用不容小觑。
今年7月份，中国国新、诚通集团、中煤集团、神华集团出资组建的中央企业煤炭资产管理平台公司即国源煤炭资产管理有限公司(以下简称国源煤炭)成立运行。
国资委表示，平台公司的主要任务是配合落实中央企业化解煤炭过剩产能，推动优化整合涉煤中央企业煤炭资源，促进涉煤中央企业瘦身健体、提质增效、结构调整和改革脱困。
同时，要处理低效无效资产深入推进，指导中央企业通过股票市场和产权市场处置低效无效资产、盘活存量。
而该平台刚刚成立没多久就迅速开展了工作。8月18日，国家开发投资公司在上海清算所发布公告称，其将持有的国投煤炭有限公司100%股权无偿划转给国源煤炭。
据了解，目前央企煤炭总产能8.46亿吨，除神华、中煤及五大电力公司外，不以煤炭为主业的央企产能约1亿吨，其中国投煤炭有限公司产能3600万吨。
申万宏源煤炭研究团队认为，央企中并不以煤炭为主业的公司将退出煤炭行业。如果顺利剥离，涉煤央企数量将大幅减少，产业集中度提升。
需要一提的是，前不久召开的中央经济工作会议指出，要深化国企国资改革，加快推动国有资本投资、运营公司改革试点，促进7大领域混改等。
业内认为，未来可能通过煤炭资产平台公司，进行煤企之间的资源优化重组，该退出的退出，该转型的转型，逐步实现去产能。
点评：尽管该平台的成立在当时引起了较大的反响，但是截至目前，该平台仍旧没有什么大的作为。
2017年除了煤炭去产能将持续发力以外，央企改革也或将有大动作。在这样的背景下，不排除煤炭央企之间会有兼并重组等举措。而国源煤炭除了就深入推进煤炭企业化解过剩产能发挥效用以外，还或将承担着新一轮国有资产管理体制改革的历史使命。
30个省市出台去产能方案预计12月底前全部完成
2016年年初，去产能打响了中国供给侧改革的第一枪，煤炭去产能是重中之重，我国确定了全年2.5亿吨煤炭去产能目标任务。
随后，各省市踊跃出台去产能方案，有30个省市先后公布了去产能的具体任务和目标。
截至11月末，我国已经完成年初制定的去产能任务。
以煤炭大省山西为例，2016年，山西关闭退出和减量重组煤矿25座，退出产能2325万吨，安置职工20166人。其中，山西省属煤企所辖煤矿23座，退出产能2130万吨，安置职工20341人。截至11月26日，山西省内验收工作全部完成。
此外，河北省、青海省、河南省以及北京市等多地去产能工作都已经提前收官。
11月末开始，中央派多路考核组验收抽查各地今年钢煤去产能任务完成情况，预计12月底前全部完成。
但值得注意的是，尽管煤炭去产能从数字上来看完成得不错，但是人员安置和债务处理问题还不尽如人意。
中国煤炭工业协会副会长姜智敏表示，除了中央的奖补资金外，地方政府也拿出了一部分钱，并提供了环卫、协管等岗位用于安置人员，不过这需要一个过程。
值得注意的是，刚刚结束的中央经济工作会议，对2017年的经济工作做了总体要求和布局，概括起来说就是继续深入推进供给侧结构性改革，继续深入推进“三去一降一补”。
发改委为落实会议精神，更是把明年定性为去产能的攻坚之年。所以明年煤炭去产能力度将不会减弱，应该会在1.5亿吨-2亿吨之间。
以山西为例，未来5年，山西煤炭行业在扣除国家认定的先进产能后，产能退出率不低于12%，化解过剩产能1.1亿吨，安置职工近11万人。主要涉及焦煤、同煤、潞安、晋煤、阳煤、晋能六大省属煤企和太原市政府。
点评：今年是煤炭去产能第一年，各省市的去产能工作从表面上来看，完成得不错。但明年去产能的力度仍会加大，这也意味着更加任重道远。尤其是人员安置和债务处理，明年这两个问题可能会更加突出。
2017年是供给侧改革的深化之年，要逐步建立化解过剩产能的长效机制才是根本之道，通过市场化手段来逐步实现市场平衡。而不是靠行政手段来调控，就像今年一样，尽管最终能完成去产能的目标，但过程颇为艰辛。在煤炭去产能进行到一半之际，煤炭市场供不应求，造成煤价大涨，最后不得不政府出面来进行调控。证券日报
中煤能源:打造煤化电一体化,电力业务成新增长点
研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2016-04-13
十三五规划:公司将大力推动煤炭清洁高效开发,着力打造煤-电-化等循环经济新业态,努力构建具有较强国际竞争力的清洁能源供应商。
煤炭业务:2015年公司商品煤产量为9547万吨,同比下降17%,2016计划产量为8000万吨,再降1547万吨或16.2%。2015年吨煤亏25元,一季度煤价低于去年同期,今年吨煤亏损大概率扩大,而生产成本已经压缩到166元/吨,再降空间有限,今年煤炭板块预计难以扭亏。在建煤矿方面,2016年会继续建设5个煤矿,分别是鄂尔多斯母杜柴登(600万吨),纳林河二号(800万吨),山西小回沟(300万吨),陕西大海则煤矿(1500万吨),黑龙江依兰第三煤矿(240万吨),其余煤矿停建。在产低效煤矿是否借供给侧改革之机关闭退出仍在计划之中,尚无明确方案。
煤化工业务:目前公司煤化工业务主要有三部分:60万吨煤制甲醇、60万吨煤制烯烃、175万吨尿素。2015年聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇产量分别为35.3万吨、32万吨、175万吨、80万吨,2015年煤化工业务合计贡献利润12.5亿元,较去年大幅增加12.7亿元,主要是由于新建项目投产。2016年上半年争取试车鄂尔多斯50万吨工程塑料项目,此外没有煤化工在建项目。公司煤化工项目技术国内领先,均能盈利,成为公司当前主要利润来源,未来二期煤制烯烃和二期图克化肥项目是否开建取决于相关产品价格走势。
电力业务:公司目前有四台在建机组,上海能源大屯2*35万千瓦火电项目、新疆五彩湾北二电厂2*66万千瓦火电项目、平朔2*66万千瓦和2*35万千瓦低热值煤电项目,共404万千瓦装机,均在全力建设之中,预计2017年能投产,届时将成为公司新的利润增长点。我们以平均发电小时4000小时,度电净利5分钱简单测算,全部投产后可以供电约160亿度,净利约8亿元。
煤机业务:2015公司煤矿装备业务营业收入45亿,营业成本40亿,同比均下降20%,利润总额3200万元,同比下降62%。2015年煤炭行业固定资产投资4008亿元,同比下滑14.4%,煤价倒挂迫使在建煤矿普遍停建缓建,同时国家明确未来三年原则上不再新批煤矿,未来煤矿装备业务面临较大压力。
资本开支计划:2016年资本开支计划安排138.70亿元,比2015年计划减少29.62亿元,同比减少17.60%。其中,基本建设项目投资计划安排106.55亿元(含开展项目前期工作支出1亿元);固定资产购置、小型建筑及改造和维修投资计划安排15.28亿元,其中:新置采掘设备0.93亿元;股权投资计划安排16.87亿元。
西山煤电:供给侧改革先锋,毛利率提升明显
研究机构：华鑫证券 分析师：董冰华 撰写日期：2016-04-29
西山煤电近日披露2015年年报及2016年一季报。其中2015年,公司实现营业收入186.58亿元,同比下降23.50%;实现归属于上市公司股东净利润1.41亿元,对应EPS0.045元,同比下降48.37%。2016年Q1,实现营业收入42.41亿元,同比下降5.56%;实现归属上市公司股东净利润0.49亿元,对应EPS0.015元,同比降低42.68%。
15年商品煤销量小幅下滑,毛利率提升明显受益成本控制。公司15年原煤产量2788万吨,同比小幅下滑0.27%;商品煤销量2528万吨,同比下滑5.88%,主要是2015年国内经济增速放缓,煤炭需求降低所致。15年公司煤炭业务毛利率为54.98%,同比提升12.14个百分点,在煤炭行业寒冬阶段,煤价持续下跌的境况下,公司通过积极降低原材料采购成本、人工成本及控制各项成本性支出显著提升毛利率水平实属不易。受益煤炭业务毛利率大幅提升,公司15年综合毛利率同比提升5.29个百分点至32.36%。
存货余额连续两季度降低,16年Q1应收款项控制得当。公司15年末存货余额29.11亿元,较三季度末降低4.37%;而16年Q1存货余额继续降低10.51%至26.05亿元,连续两季度存货余额降低。15年末应收账款及应收票据余额合计62.45亿元,比三季度增加12.52%,主要是15年应收票据余额增加108.86%,增幅较大所致。16年一季度应收款余额合计60.58亿元,较15年末有所减少。
供给侧改革实践先锋,人员分流将凸显业绩弹性。根据山西焦煤集团2016年转岗分流方案,山西焦煤集团在册人数8.3万人,转岗分流考核平均比例约为15%,其中公司旗下马兰矿、西铭矿、西曲矿、官地矿、太原选煤厂等均被纳入。据此测算,公司2.9万人需分流4400人,假设按人均支付年薪13万元计算,2016年若完成转岗分流目标,可节约人工成本5.72亿元左右(15年归属母公司净利润仅为1.41亿元),将显著增厚16年业绩。
投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.06、0.10、0.12元,对应PE分别为150、83、69倍。公司作为山西地区优质焦煤龙头企业,率先于行业践行供给侧改革,我们看好16年公司通过员工转岗分流大幅降低成本,增厚业绩。同时,Q1炼焦煤价格反弹对全年业绩产生积极影响,未来随着供给侧改革推进,焦煤价格有望保持平稳上升的趋势。首次覆盖,给予“推荐”评级。
安源煤业:受益供给侧改革,谋求转型发展
研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2016-05-18
近期我们调研了安源煤业(000983),公司经营稳定,严格执行供给侧改革政策,产能压缩100万吨左右,并准备借此机会淘汰落后产能,分流安置富余人员,预计2016年实现营业收入53亿元,EPS为0.02元,考虑到公司受益于供给侧改革,转型意愿强烈,给予“强烈推荐-A”投资评级。
供给侧改革
产能方面,江西省已经按照276天重新核定了省内煤矿产能,要求各煤企严格按照276天组织生产,公司积极执行限产政策。当前公司拥有17对生产矿井,全部位于江西省境内,核定产能634万吨,按照276天重新核定后533万吨,缩减约100万吨。公司2015年原煤产量558万吨,重新核定产能对公司产量影响较小。江西能源集团层面目前在省内共有矿井33对,核定产能975万吨,按照276天核定之后为823万吨,此外集团在贵州有三个矿井合计76万吨(重新核定后)产能,在印尼有2个矿井合计150万吨产能。
人员方面,目前上市公司层面共有14147名员工,去年底剥离给集团的四个矿井及相关资产拥有人员3312名,已经全部由集团接管。煤炭行业目前全国从业人员440万人,产量37.5亿吨,平均1万吨产量对应从业人员11.7人,公司2015年产量558万吨,按照全国平均水平仅需6529人,而公司2015年员工17459人,人员负担十分繁重。目前公司正在等待中央及地方配套政策和资金的到位,争取大量分流人员降低压力。
产能置换的构想,公司目前煤矿均位于江西境内,五大灾害齐全,地质条件复杂,开采方式较为落后,开采成本较高,公司未来拟通过关闭本部产能,获得产能置换额度,然后到陕北榆林等地获取优质资源。如果公司本部533万吨的产能全部关闭,按照1.2的置换比例简单计算可获得444万吨额度。
未来发展战略:公司未来打算向煤电一体化发展,并准备依托九江煤炭储运基地打造围绕“两湖一江”地区的区域性物流集团,集团层面定位于综合性能源集团,准备大力发展光伏等新能源装机。q煤炭交易中心:运营稳定,但成交量较小,金融业务尚未铺开。
近期经营状况:公司一季度营业收入仅6.9亿元,同比大幅下滑47%,主要是由于今年春节期间煤矿放假停产,煤炭产销大幅下滑所致。目前公司动力煤和焦精煤价格与北方港口基本持平,较此前低点已经有30-50元/吨左右的反弹,5月1日后限产政策正式开始实施,供给大幅收缩,煤炭供应偏紧,后期存在涨价预期。q盈利预测和投资策略:预计2016年实现收入53亿元,实现EPS为0.02元/股,考虑到公司受益于供给侧改革,且作为江西省能源集团旗下唯一上市平台,受益于集团资产整合,转型意愿强烈,给予“强烈推荐-A”投资评级。
兖州煤业：关注产融结合及地方供给侧改革
研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2016-05-03
内生增长潜力强,关注供给侧改革能否惠及公司,维持“买入”评级。公司产能仍有一定增长潜力,积极转型产融结合前景广阔,区域龙头有望受益山东省供给侧改革。我们预测公司16-18年EPS分别为0.22、0.23、0.24元,对应PE为49、45、44倍,维持“买入”评级。
武钢股份:硅钢弹性+合并预期,继续推荐!
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件,倪文祎 日期：2016-04-18
事件
近日,商务部发布对日、韩、欧盟进口取向电工钢的反倾销裁定,决定从4月2日起采用保证金形式实施临时反倾销措施。其中,JFE39%、新日铁钢45.7%、其他日本钢铁45.7%;韩国浦项14.5%、其他韩国公司29.5%;欧盟公司46.3%。
评论
取向硅钢有望开启一波中级调价行情。1)日、韩、欧是我国取向硅钢前两大进口来源国(15年近12万吨,占90%),若按此次反倾销保证金提升比例,吨钢进口成本将直接提升5000+元/吨,将大幅削弱日、欧产品竞争力,预计将影响5万吨供给,而15年至今国内几乎没有新增供给。2)15年特高压建设力度由于电力体制改革及反腐等原因略低于预期,而今年以来国网投资额前三月同比增30%,配网非晶变压器招标占比下降(从去年的50%下降到30%),加之农网改造投资需求。我们判断取向硅钢有望步入一波中级调价周期,空间在3000-5000元/吨左右。
武钢硅钢及板材弹性更大。国内取向硅钢产能武钢最大,市占率最高(60万吨,占近50%),据我们测算,取向硅钢每涨价1000元/吨对应武钢4亿元左右净利润增量。因此,取向硅钢价格上涨武钢最为受益且弹性巨大。此外,受益去产能、需求好于预期及成本红利三要素,普钢利润快速回升,后续业绩有望连续两个季度出现回升,相关龙头弹性更大。
“亿吨企业”提升宝、武合并预期。钢铁“十三五”规划有望近期出台,根据规划“十三五”期间将建设10家“具有国际竞争优势的大型钢铁企业集团”,通过兼并重组形成1-2家超亿吨粗钢产量企业,3-5家5000万吨级以上企业,6-8家3000万吨级以上企业。目前国内除了宝、武合并外,很难产生真正的亿吨企业(宝钢、武钢合并的逻辑合理性及影响可参见我们2015年的推荐报告《国改合并的逻辑合理性》)。近期八一、韶钢相继停牌,钢铁国企改革开始有实质性进展。根据我们前期的观点,钢铁行业是国企改革的重镇,相关上市公司从改革迫切性和逻辑性都较为充分,而武钢是首选标的。
首钢股份:业绩低迷,期待转型升级
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-04-19
报告要点
事件描述
首钢股份发布2015年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入178.43亿元,同比下降25.61%;实现归属于母公司净利润-11.47亿元,去年同期为0.63亿元;2015年实现EPS 为-0.22元。
据此推算,4季度实现归属于母公司净利润-5.80亿元,按最新股本计算,对应EPS 为-0.11元,去年同期为-0.01元。
公司同时发布2016年1季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润亏损4.5亿元~5.0亿元;按最新的股本计算,2016年1季度实现EPS 为-0.09元,去年同期EPS 为-0.06元,去年4季度EPS 为-0.11元。
事件评论
板材产品需求低迷,全年业绩大幅转亏:公司产品结构主要以热轧、冷轧等板材类为主,在2015年宏观经济景气度下行背景下,板材类下游领域家电、汽车和机械均遭遇不同程度的需求下滑,全年板材价格跌幅较大,甚至超过了综合钢价跌幅,对应到公司销售地,北京地区全年热轧均价同比下跌31.42%,冷轧均价同比下跌25.81%,这对公司主营产品的收入造成正面冲击,营业收入随之同比下降25.61%,同时资产减值损失进行合理估计后,又进一步放大年度亏损额,全年实现归属于母公司净利润-11.47亿元,这与此前业绩预亏区间有所差异,除了上述资产减值损失估计方面的原因外,还因此次数据不含首钢京唐钢铁联合公司有关(2015年虽然完成置入京唐钢铁,但尚未满足合并报表条件)。
4季度钢价行情继续在低位徘徊,钢材季度均价同比下降32.84%,并未有实质性好转,因此公司4季度亏损额度并未收窄,单季度亏损5.80亿元,同时,公司年末或计提存货等各项资产减值,由此将造成较大减值损失,进一步放大公司亏损额。
中原特钢:主要下游需求持续低迷,1季度业绩同比有所下滑
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-03-31
需求持续低迷,1季度业绩同比下滑:公司2016年1季度营业收入同比下降约27%,同时1季度归属于上市公司股东净利润为-0.2亿元~-0.25亿元,而去年同期为-0.12亿元,盈利端同比也有所恶化。这与下游行业需求持续低迷不无相关。油价1季度虽然有所反弹,但仍旧是在低位区间运行,目前布伦特原油价格仍在40美元附近徘徊,油价无显著上升趋势,公司石油钻具业务的经营压力就难以有效缓解;而作为我国大型特殊钢精锻件的龙头企业,其产品需求与整个制造业景气息息相关,但2016年3月官方制造业PMI指数仍连续第八个月在荣枯线下方,显示制造业仍处于萎缩区间,景气不佳或拖累定制精锻件收入。整体而言,1季度主要下游石油、机械等行业需求未有实质性回升,导致公司1季度出现产品订单不足、售价下降的量价齐跌局面,业绩同比下滑也在情理之中。此外,公司2015年4季度高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目投入试生产,2016年1季度大概率仍处于生产磨合阶段,此阶段良品率较低或将引致成本有所上升,进而拖累业绩。
环比来看,1季度实现EPS为-0.04元~-0.05元,较去年四季度环比有所改善,这与钢铁行业1季度行情有所反弹相关,其中1季度国内特钢价环比跌幅显著收窄至1.11%,需求环比随之有所复苏。
顺应转型升级大势,产品结构持续优化:在经济大周期经历转型升级的当口,公司作为重型装备制造业企业传统业务难免会受到一定影响,因此公司也在创新求变,以高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目为代表,此类项目建成将有利于加速公司产品转型升级,募投项目持续释放也支撑着高端品种占比日益提升,最终产品结构得到优化,从而抢占领域内高附加值市场。
盘江股份:去产能下煤价回升,增发助力多元发展
研究机构：招商证券 分析师：卢平
公告设立贵州盘江电力。为抓住国家电改契机,拓宽煤炭产业链,整合电力资源,公司今年2月公告成立贵州盘江电力有限公司,我们预计公司有望在增发完成后大力培育电力支柱产业,助推公司综合能源战略的发展。
盈利预测和投资策略:供给侧改革下去产能效果显著,第二季度精煤价格回升30-40元,若煤价可持续,有望改善公司下半年业绩,目标争取今年盈亏平衡。公司定增不超过40亿元投向电力、煤层气等项目,有望在下半年顺利完成,助力公司转型综合能源集团。贵州省国资委下属唯一的能源上市平台,未来有望吸收集团体内能源板块的其他优质资产。预计2016-2018年EPS分别为0.01、0.02、0.02元/股,给予审慎推荐评级。
冀中能源:高弹性低估值,供给侧行情优选标的
冀中能源 000937 煤炭开采业
研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2016-05-05
冀中能源是华北地区重要的煤炭供应商,按276天重新核定后产能3188万吨,煤种以优质焦煤为主,精煤产出率55%,其中冶炼精煤产出率37%,焦煤主要供应河北钢铁、安阳钢铁等华北地区大型钢厂,动力煤主要供应河北周边电厂。我们预计今年公司实现报表盈亏平衡,考虑到公司股价的高弹性和目前仅1.2倍的PB估值,给以公司“强烈推荐-A”投资评级;在供给侧改革政策不断落实下,煤价将逐步向均衡价格回归,供给侧行情远未结束,建议积极参与。
煤炭板块触底回升,受益供给侧改革。目前公司拥有煤炭产能3915万吨,其中在产24对矿井,产能3735万吨,在建2对矿井,产能180万吨,今年预计60万吨的平安煤矿会投产;按照276天重新核定生产能力后,公司产能为3188万吨,减少16%,由于公司产量已经降到3000万吨以下,重新核定产能不会对公司产量有影响。由于行业持续低迷,公司煤炭板块目前已经处于亏损状态,2015年吨煤亏损46元;年初以来,中央和地方不断推进供给侧改革,行业供需格局环比不断改善,煤价触底之后逐步回暖,公司煤炭板块业绩将明显改善。
化工、建材以及电力业务多元发展。公司拥有150万吨焦炭产能,23万吨PVC产能,5万吨玻纤产能以及20万千瓦左右的矸石电厂,2015年焦炭亏损118元/吨,PVC停产,玻纤和电力微利;公司实施煤化建电多元发展的战略,但由于相关业务体量较小,对业绩影响较小。
盈利预测与投资评级:受益煤价回暖,预计2016年公司能够实现报表微利,给以公司“强烈推荐-A”投资评级,推荐理由有两点:第一,公司股价具有高弹性,以年初总理调研西煤官地矿为本轮供给侧改革行情起点算起,公司涨幅21%,仅次于本轮行情的龙头西山煤电(37%)和转型股盘江股份(31%),远高于煤炭指数涨幅(-3.5%),在供给侧改革持续推进,行业基本面回暖的大环境下,公司的高弹性将带来明显的超额收益;第二,公司估值仍较低,目前PB不到1.2倍,低于焦煤股平均水平2倍和行业中值。
中国神华:煤炭产销同比增长,一体化优势明显
研究机构：长江证券 分析师：董辰 撰写日期：2016-05-02
1季度产销同比上升,黄骅港下水煤量表现较好。1季度公司商品煤产量0.713亿吨,同比上升2.9%,商品煤销量0.925亿吨,同比上升27.1%,销量上升一方面受益于3月以来下游需求回暖,另一方面源于准池线通车后公司运输优势进一步加强。1季度下水煤量0.551亿吨,同比上升63.0%,其中黄骅港下水量0.379亿吨,同比上升122.9%,下水煤销量占比59.57%,同比上升13.14个百分点。1季度全国原煤产量同比下降5.3%,公司煤炭产量不降反升,主要源于公司煤炭低成本及运输优势较为明显。总体来看,1季度公司煤炭产销情况较好。
1季度煤价弱势,自产煤成本小幅下降。1季度公司煤炭销售均价268.3元/吨,同比下降18.3%,其中直达销售价格201.6元/吨,同比下降19.6%,下水煤价格314.5元/吨,同比下降21.8%。1季度公司吨自产煤成本106.3元,同比下降7.5%,其中原材料、燃料及动力同比上升1.0%,人工及折旧摊销同比分别下降3.3%、5.3%。
发售电量同比上升,成本降幅不及电价。1季度总发售电量为549.0、515.0亿千瓦时,同比分别上升4.2%、4.8%,发售电量同比上升主要是全社会用电量上升所致。受电价调整影响,1季度公司平均售电电价同比下降12.1%,受益于煤价弱势售电成本同比下降10.7%,电力毛利率应有小幅下滑。