建筑工程：水利与对外工程回暖 荐3股

　　投资下行对建筑行业影响较大,2014年收入增速较2013年明显下滑。

　　2014年固定资产投资增速下行的主要原因来自于房地产,与地产链有关的园林和装饰行业增速下降较多。与基建相关的水利工程行业增速有所上升。

　　14年行业整体盈利水平下降,大建筑公司业绩有所改善

　　费用率上升、资产减值损失上升、以及投资收益减少导致2014年建筑行业的净利润增速较2013年大幅下滑。大建筑公司的盈利水平正在回升,资产负债率正逐步下降,现金流也明显好转。

　　行业整体收付现比同时下降,现金流好转

　　在经济下行、业主资金紧张的背景下,多数园林和钢结构公司都在加强项目款催收工作,取得了一定成效,收现比小幅上升。但仍有很多人工和原材料等刚性支出,付现比也有所增加,但幅度略小于收现比。

　　转型的多米诺骨牌效应:应关注尚未转型的公司

　　从各公司2014年年报来看,“一带一路”、“走出去”、“互联网”、“PPP”、“金融”、“医疗”、“环保”等关键词频频出现,是建筑行业转型的考虑方向。装饰、园林、钢结构行业出现了转型的多米诺骨牌效应,也就是说当行业中某个企业开始有转型的计划,同行业的其他企业也陆续开始转型之路。

　　投资建议

　　整体来说,建筑行业的盈利能力仍有上升空间。在经济不景气的情况下,对外“一带一路”、对内基建托底是确定将持续景气的领域,所以大型建筑公司的收入增速可以保障。而且目前大建筑公司资产负债率太高,再融资需求使其有充足的动力去改善盈利水平。

　　在传统业务下沉的压力下,装饰、园林、钢结构等子行业纷纷转型发展,积极寻找新的盈利增长点;装饰行业基本为完全竞争行业,民营装饰龙头公司机制活、资产轻、转型易,在极大的市场容量中有充足的闪转腾挪余地;园林行业正在积极探索新的模式保障回款,特别是PPP模式有助于减轻市场对于园林企业垫资问题的担忧;设计行业需要被重新认识,PPP大力推行,基建领域引进民资使得民营设计院业务有了更好的选择,发展空间更加广阔。综合以上原因,我们维持对建筑工程行业“买入”评级,强烈建议重配建筑股,重视棕榈园林、铁汉生态、山东路桥、瑞和股份的投资机会。广发证券